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华尔街日报：贝森特的日元交易给市场带来意外后果
美国和日本联手支持日元的做法并不常见，而其融资方式更是前所未有。当美国经济和市场的流动性盛宴本已过热之际，这项操作还在继续向市场注入资金。
目前的操作规模仍然较小，但美国财政部长贝森特希望美联储取消这项紧急机制600亿美元的额度上限。鉴于目前并不存在紧急状况，这项用于向日本提供贷款的机制可以说正在被使用，甚至被滥用。贝森特还承诺，将“不惜一切代价”提供帮助。
简单来说，美国正在印美元，让日本用这些资金购买日元。
这还不能完全算作量化宽松，因为美联储并非直接买入美国国债，而是通过回购协议向日本提供资金，并暂时取得美债所有权。但它与量化宽松相似之处在于，都会扩大美联储的资产负债表，并向经济注入数十亿美元。
市场普遍认为美联储正准备加息，而这项操作恰恰与其应采取的方向相反。扩大资产负债表，也与美联储主席沃什一再声称希望采取的做法背道而驰。
不过，说了这么多，这真的是个坏主意吗？
先看看日元。日元目前确实极度疲软。根据可追溯至1970年的数据，今年6月，经通胀调整后的日元贸易加权汇率跌至最低水平。
日本大部分能源依赖进口，因此正遭受双重打击：一方面，全球都在面对油价上涨；另一方面，日元不断跌至新低，使日本以本币计算的能源价格涨幅更加惊人。
日元极度疲软
货币疲软本身并不足以成为干预汇市的理由，但日元近期的表现也确实有些反常。
过去两年多，日本央行已五次加息，美联储则六次降息，使两种货币政策利率的差距从5.6个百分点缩小至2.75个百分点。美国10年期国债与日本政府债券之间的收益率差，也从2023年超过4个百分点的高位降至不足2个百分点。
随着政策利率逐渐靠拢，通过卖出日元、把资金转为美元赚取利息的“套息交易”，理论上应该变得不那么有吸引力，从而推动日元升值。
但套息交易仍然有效，因为交易员把注意力转向了两年期债券收益率。今年，日本央行态度谨慎，而市场预期美联储将加息，使两年期债券的收益率差反而略有扩大。
对参与这项交易的人来说，最关键的是，日元在波动不大的情况下持续贬值。根据美国商品期货交易委员会自2010年以来的数据，押注日元下跌的投机仓位已经大幅增加，远远达到历史最高水平。
日元能否翻身
当投机仓位过度集中时，一旦交易突然逆转，可能造成混乱局面。投机者被迫削减其他领域的借贷和仓位，进而令全球市场剧烈波动。
2024年的日元套息交易逆转就是如此。当时，日本央行释放鹰派信号，美国就业数据又表现疲软，导致投资者突然平仓日元套息交易。日本股市一天内暴跌12%，美国和欧洲股市也大幅下挫。
花旗集团全球首席经济学家、曾任美联储日本问题专家及美国财政部国际事务副部长的希茨（Nathan Sheets）表示，设法降低出现“剧烈非线性调整”的风险是合理的。用经济学家的话来说，这指的就是市场暴跌。
但美国采取的干预方式显示，贝森特似乎希望避免使用传统方法。按照常规做法，日本会出售部分美国国债储备，这将对美债收益率构成上行压力。
希茨说：“美国当局担心，如果采用更传统的方式，可能会对美国国债市场产生影响。”
“贝森特实际上是在表明，他正密切关注美国国债市场。换句话说，市场中可能存在一些需要他处理的尾部风险。”
通过向日本出借美元来干预汇市，问题在于这会放松美国的货币环境，为自Situational Awareness上周出事以来的股市反弹进一步添柴加火。
由于大量海外资金被美国AI概念交易吸引，这些资本流入也有助于支撑美元，部分抵消印钞对美元造成的贬值影响。
事实上，约三天前，日元汇率一度接近1美元兑155日元，目前已再度走弱至接近158日元。不过，这仍强于干预前一度跌至的1美元兑164日元。
衡量干预是否有效的真正标准，是它能否迫使市场重新把日元兑美元汇率，与美日之间的利率差联系起来。
最稳妥的办法，是由日本央行明确表明，进一步加息即将到来。
目前干预日元有一定道理，但这种操作方式应当引起两方面担忧：
一是美国财政部可能担心政府债务市场存在某种尚未公开的问题；
二是美联储正被卷入放松货币环境，而此时它本应转向收紧政策。
来源：
https://www.wsj.com/economy/cent ... 4b?mod=hp_lead_pos5
By
James Mackintosh
Aug. 5, 2026 at 10:00 pm ET |
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