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彭博社：日本斥资数百亿美元托住日元，为何仍不奏效？
日元持续疲软，已经成为日本政策制定者日益关注的问题，因为这正在推高进口价格和家庭生活成本。
今年4月底，日元跌至2024年7月以来的最低水平，市场忧虑进一步加剧。日本当局随后投入近740亿美元支持日元，创下一个月内干预汇市金额的最高纪录，并推动日元大幅反弹。
但干预效果十分短暂。
7月21日，日元兑美元跌至1986年以来最低水平，凸显如果货币政策没有更广泛的调整，仅靠干预汇市存在明显局限。
这一最新低点令交易员高度警惕，担心日本财务省会进一步动用外汇储备。截至5月底，日本外汇储备总值为1.09万亿美元。
日本财务大臣片山皋月迅速重申，如有需要，当局“随时都会采取适当而果断的行动”。
日元为何疲软？
多项因素正在对日元造成压力。
最重要的原因，是日本的超低利率与美国及其他主要经济体的利率之间存在巨大差距。
这促使投资者以低成本借入日元，再把资金投向海外收益率更高的资产。由此产生的资本外流，持续压低日元汇率。
尽管日本央行今年6月把基准利率上调至31年来最高水平，但与国际标准相比，利率仍然很低。
投资者对日本财政前景的担忧，也加剧了日元的下行压力。
日本债务负担超过国内生产总值的200%，在主要经济体中最高。长期预算赤字也令人担心，日本政府的开支已经超出财政承受能力。
这可能削弱投资者对日本资产和日元的信心。
美国和以色列与伊朗之间的战争，也进一步压低日元。
日本几乎所有能源都依赖进口，其中超过95%的石油进口来自中东，因此极易受到该地区供应中断的冲击。
油价上涨意味着日本必须以美元支付更多能源进口费用，从而增加对外币的需求，并削弱日元。
中东冲突引发的全球通胀压力，也改变了市场对美国利率走向的预期，从原本预计降息转为可能加息。
这使美元资产变得更具吸引力，并进一步打击日元。
日元疲软为何令人担忧？
过去约十年，日元贬值帮助日本成为数以百万计外国游客眼中的廉价旅游目的地，同时也提高了日本大型出口企业的利润。
但日本经济严重依赖进口能源和原材料，日元疲软同样推高了企业成本，加剧家庭通胀压力，并压缩主要面向国内市场企业的利润率。
由此引发的生活成本危机，曾促使两名日本首相下台，之后现任首相高市早苗才上台执政。
除了国内因素，日本政府还有另一个希望日元走强的原因。
特朗普曾多次批评日本维持弱势日元，称这为日本制造商带来不公平的贸易优势。日元汇率问题也成为美日贸易谈判的一部分。
日本可以如何支撑日元？
日本有几种办法可以减缓日元下跌，其中最直接的政策工具就是直接干预汇市。
所谓干预，是指政府在外汇市场买入或卖出货币，以影响汇率。
这类行动可以向市场传达一个信号：政府不会容忍汇率过度波动。同时，也能阻止投机者推动货币快速下跌或急剧上涨。
多年来，日本曾多次大规模干预外汇市场，以影响日元走势。
过去，日本政府通常希望压低日元，但近年的干预行动主要是为了支撑日元。
在今年4月和5月进行最新一轮干预前，日本上一次采取类似行动是在2024年。当时，日本政府投入近1000亿美元买入日元。
2024年的四次干预，都发生在美元兑日元接近160水平时。因此，160日元兑1美元已成为政策制定者可能出手的非正式警戒线。
当局不一定要真正买卖日元，也能影响市场交易。
在直接干预之前，甚至以言论代替实际行动时，高级官员有时会采取“口头干预”，警告投机者，政府不会容忍过度交易。
财务大臣或财务省最高级别外汇官员的讲话，可能迅速推动市场波动。
日本官员通常会使用一套经过精心调整的措辞，逐步提高警告强度，显示政府距离真正干预还有多远。
当官员提到“采取行动”时，通常意味着干预已经临近。
汇市干预如何运作？
日本参与的多项国际协议规定，汇率原则上应该由市场决定。
与此同时，二十国集团成员也承认，过度或无序的汇率波动可能威胁经济及金融稳定。因此，当市场波动急剧加剧时，各国政府可以进行干预。
在日本，财务省负责决定何时干预，日本央行则通过少数几家商业银行执行相关交易。
这些银行可以买入日元、卖出美元，以推高日元；也可以采取相反操作，让日元贬值。
交易规模取决于财务省希望产生多大影响，以及市场作出反应的速度。
用于买入日元的美元，通常来自日本的外汇储备，形式包括现金或持有的美国国债。
日本在2024年干预汇市支持日元时，似乎出售了部分美国国债。
也有迹象显示，日本当局在今年最近一轮干预中，动用了包括美国国债在内的外国证券资产。
为了让交易员无法准确判断政府行动，官员通常不会立即确认是否进行了干预。
财务省会在每个月月底，才公布干预汇市所投入的金额。
制造市场疑虑及对亏损的恐惧，本身就是政府策略的一部分，这也让官员的讲话特别具有影响力。
汇市干预有多大效果？
日本干预汇市时，短期影响通常非常明显。
以往经验显示，日元兑美元可能在几秒钟内升值约2日元，并在数小时内升值4至5日元。
不过，如果推动汇率趋势的经济基本面没有改变，这种影响通常只会维持很短时间。
外汇储备原本是为了在重大金融冲击或突发事件发生时保护经济，而不是无限期用于支撑汇率。
虽然干预能够争取时间，等待市场环境发生变化，但单方面干预不太可能逆转整体市场趋势。
今年较早时的情况，已经显示出干预的局限。
日本当局在4月30日进行了干预，并可能在之后数日继续出手。日元兑美元立即大幅升值，效果十分明显，但这轮涨势很快消退。
到6月初，日元再次跌至约160日元兑1美元，并在7月21日触及163.24的40年低点。
日本当局能否继续干预？
真正的问题不是日本政府能否继续干预，而是什么时候出手才有意义。
财务省拥有1.09万亿美元外汇储备，意味着日本当局具备充足的资金实力。
不过，如果反复干预仍无法改变市场的基本走势，这种做法可能没有太大作用。
政策制定者还必须考虑其他因素。
直接干预引发的汇率剧烈波动，可能令企业在商品定价、付款安排及对冲汇率风险时面临困难。
这种行动也可能给押注汇率将继续沿原有方向发展的交易员造成巨额损失。
对政府而言，干预汇市也存在政治和外交风险。
日本可能被批评操纵汇率，不过这种指控更可能出现在政府试图压低日元时，因为日元贬值有利于出口企业。
如果政府的行动是为了支撑日元，这种指控则较难成立。
日本还能通过其他方式推动日元升值吗？
除了直接干预，日本还可以通过改善更广泛的货币及经济基本面，解决日元疲软问题。
从理论上看，收紧货币政策应该能够缩小日本与美国之间的利率差距，使日元资产更具吸引力。
但实际情况是，自日本央行2024年3月结束负利率政策以来，美日政策利率差距已经缩小至此前的一半以下，日元却仍持续下跌。
其他措施还包括鼓励企业把海外资金汇回日本，并增加国内投资。
更多本地投资可以提高对日元资产的需求，而更强劲的经济增长，长期来看也可以增强日本对外国投资者的吸引力。
高市早苗今年6月公布一项战略计划，希望增加私营部门对人工智能、半导体、国防和造船等关键产业的投资，作为推动日本经济增长整体计划的一部分。
财务大臣片山皋月最近敦促日本大型养老基金，包括政府养老投资基金，提高对国内资产的投资比例。
她还提出，可以考虑把政府债券纳入面向个人投资者的免税投资计划。
高市早苗也强调，应鼓励家庭和政府养老投资基金增加对日本金融资产的投资。
这些言论曾短暂支撑日元。一些策略师认为，这显示东京可能正在探索影响汇率的新方法。
财政改革也可能在较长期内支持日元，例如控制政府开支，并减少不断膨胀的国债。
这些措施可以增强市场对日本公共财政的信心，并提高日本资产的吸引力。
不过，其中大多数措施都需要较长时间才能见效。
NLI综合研究所首席经济学家上野刚志表示，日本政府目前几乎没有可以立即扭转日元跌势的工具。
他说：“市场知道这一点，我认为这正是日元持续走弱的原因之一。”
美国如何看待弱势日元？
美国官员对日元过度贬值十分敏感。
今年1月，纽约联邦储备银行代表美国财政部联系多家金融机构，询问美元兑日元汇率情况。此举随后推动日元大幅反弹。
特朗普长期指责日本有意引导日元贬值，以取得贸易优势。
去年3月，他采取了更具对抗性的立场，并提出可能对日本商品加征关税。
虽然日本被列入美国财政部的外汇政策“监控名单”，但并不符合被认定为汇率操纵国的全部标准。
今年9月，美国和日本发表联合声明，规定汇市干预只能用于应对过度波动或无序市场走势，而不能用于取得竞争优势。
实际上，这一框架仍为日本在必要时出手提供了一定空间。
不过，日本采取任何干预行动，通常都会提前通知美国当局。如果行动的目的是推动日元升值，华盛顿很可能会低调表示欢迎。
美国财政部长贝森特最近也明确表达了自己倾向的解决方案。
他暗示，允许日本央行加息，让日元回到适当水平。
来源：
https://www.bloomberg.com/news/a ... ?srnd=homepage-asia
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