存储芯片制造商面临万亿美元问题

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彭博社：存储芯片制造商面临万亿美元问题

HALO是今年最热门的交易主题。HALO代表“重资产、低淘汰率”（heavy assets, low obsolescence）。全球投资者一直在推高各类制造商的股价，从汽车到个人电脑，押注其中许多公司可能受益于规模达数万亿美元的AI投资热潮。

但市场担忧正在加剧：这笔交易可能更像是一阵风潮，而不是长期趋势。费城半导体指数的抛物线式上涨，已令人联想到1999年互联网泡沫破裂前的情形。此外，也有证据显示，这轮AI股票热潮中的最大赢家，得到了追涨资金的推动。所谓“卖铲人”主题，可能只是投资者用来为冒险行为自圆其说的一个好故事。

这种张力在三大存储芯片制造商身上最为明显：

三星电子、SK海力士和美光科技。

这三家公司主导全球动态随机存取存储器（DRAM）销售。毫无疑问，追逐赢家的散户投资者，是推动这三家公司今年跻身专属“一万亿美元俱乐部”的关键因素。不过，这些硬件公司也开始创造令人羡慕的盈利。问题于是变成：当热钱不可避免地离场时，它们是否仍各自值一万亿美元？

归根结底，这场争论取决于芯片制造商究竟应按市净率还是市盈率来估值。在经历历史性上涨后，如果按净资产价值衡量，这三家公司看起来价格昂贵；但如果与分析师乐观的盈利预测相比，它们仍然便宜。

存储芯片制造业以波动剧烈的商品型盛衰周期著称。在市场高峰期，利润飙升，市盈率可能看起来低得具有误导性。但在下行周期，当利润可能暴跌至亏损时，这一指标会变成负数，并在数学上失去意义。因此，投资者传统上使用市净率作为更可靠的衡量标准。

但HALO交易的支持者要求重新思考估值方式，而他们最喜欢的词是LTA，即长期协议（long-term agreements）。与过去的个人电脑或智能手机制造商不同，AI超大规模云服务商愿意签署三到五年不可退款合同，只为确保获得其大规模建设所需的芯片供应。有些协议甚至可能包括大额预付款，并在制造商交付订单时予以抵扣。据瑞银集团（UBS Group AG）估计，目前20%至30%的DRAM出货量可能已受这类协议覆盖。

因此，一些分析师表示，他们能够一直预测这些芯片制造商到本十年末的盈利能力。瑞银分析师蒂莫西·阿库里（Timothy Arcuri）认为，美光在2027年至2029年的每股收益可以稳定保持在100美元以上，并在此期间创造超过4000亿美元自由现金流。阿库里最近将其目标股价上调至1625美元，意味着较上周五还有67%的上涨空间。相比之下，美光过去十年仅创造了160亿美元自由现金流。

按照同样逻辑，三星和海力士正在见证的股本回报率（ROE）历史性跃升，也可能具有持续性。该指标衡量一家公司利用股东权益创造利润的效率，对韩国尤其重要，因为韩国过去的资本生产率 notoriously 偏低。全球投资者往往习惯用市净率视角看待“韩国企业”。

但并非所有人都信服。首先，长期合同的细节很少，因为供应商因与超大规模云服务商签署了保密协议而避免讨论相关内容。分析师充其量只能给出粗略估计和轶事证据。

其次，过去的盛衰周期如此频繁且剧烈，以至于老派投资者很难想象，一个由AI推动的超级周期能够持续十年。新冠疫情曾推动居家办公转变，引发笔记本电脑和企业服务器抢购潮，海力士的ROE在2022年中达到19%的峰值。但仅仅一年后，随着全球经济重新开放、企业要求员工返回办公室，这一指标一路跌至-18%。

别忘了，近期涨势的很大一部分，最终来自超大规模云服务商的乐观前景。在最新财报季，美国四大科技公司将今年AI支出提高至最高7250亿美元，较2025年增长90%。如果它们削减支出，所有押注都将失效。

目前，我们只处在这轮AI驱动扩张的第二年。虽然从支出规模看，本轮周期到目前为止非同寻常，但现在预测其持续时间能否打破历史规律，或许还为时过早。HALO交易是否具有持久力量，目前仍未有定论。




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来源：

https://www.bloomberg.com/opinio ... r-memory-chipmakers

June 2, 2026 at 4:00 AM GMT+10

By Shuli Ren

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本文要点:

1. HALO交易押注重资产、低淘汰率企业受益于AI投资热潮，但市场担心这可能只是一阵风潮。

2. 三星、SK海力士和美光因AI带动的存储芯片需求大涨，市值被推向一万亿美元级别。

3. 争议核心在于这些公司应按市净率还是市盈率估值；按净资产看偏贵，按未来盈利预测看仍便宜。

4. 长期供货协议可能增强盈利稳定性，但如果大型科技公司削减AI支出，相关股票的上涨逻辑可能受到冲击。

交易人生

存储芯片一向有大周期，这次特别猛，看谁在底部能够挺住。这次的淘金潮真是便宜卖铲子的了。

对你爱不完

交易人生 发表于 2026-6-2 09:32
存储芯片一向有大周期，这次特别猛，看谁在底部能够挺住。这次的淘金潮真是便宜卖铲子的了。 ...

现在闪存，比比特币都刺激

maxinfang

虾仁的行情

innsfree

韭菜已经快要不够用了。
​AI一个接一个万亿的盘，传统投资机构接盘子弹不够了，连Space X IPO都要大比例直销给散户。
顶级豪门都不顾吃相，直接去收割散户韭菜。

kawara

现在市场上有9万亿的cash 基金，应该是史上最高