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澳洲金融时报：澳洲熊市逼近，投资者如何自保 全球投资者正逐渐看空澳洲股市。我们已经看到不少国际分析师发表评论，认为他们在南半球的朋友将迎来一段苦日子：现在不是退出市场，就是开始做空。 这套看空逻辑是什么？利率降不下来，房地产市场可能大幅调整，生产率一塌糊涂。过去支撑经济增长的关键是移民，但一国党目前在民调中领先，资本利得税改革最终还可能逼走具有创业精神的人才。 过去，澳洲本地投资者通常会反驳对冲基金的看空论调。但这一次，他们大体认同，当前局面确实可能相当危险。本地基金经理率先增加对四大银行的空头仓位，就是一个证明。 本地投资者与海外分析师存在分歧的地方，可能是后者认为澳交所应该整体回避，理由是Super资金持续流入以及franking credits，已经把澳股估值推高到与其有限增长前景不相称的水平。 经济前景或许很糟，政策制定者也可能正在挥霍澳洲的未来，但市场中仍有一些颇具吸引力的投资机会。 Yarra Capital的赫尚上周在客户报告中表示：“我对2027财年的看法相当悲观。不过，我担忧的主要是经济，而不是标普/澳交所200指数本身。澳洲经济正在不断自我伤害，但指数的成分结构相对更有韧性。” 随着利率上升冲击创纪录的债务水平，顽固通胀迟迟无法消退，能源危机也挥之不去，消费者已经身心俱疲、财务压力沉重，澳洲经济原本就几乎陷入停滞。 管理着200亿澳元资产的赫尚表示：“在这个原本就极易起火的环境中，政府又推出了一份摧毁信心的预算，以‘公平’为名，把糟糕和更糟糕的政策选择混在一起。” 他说：“政府在政策确定性和信任方面越过了红线，进一步削弱市场信心，也提高了风险。” 赫尚认为，负扣税改革将压垮房地产市场，连带打击消费者信心，最终杀死澳洲经济这只“下金蛋的鹅”。但他表示，提高资本利得税的影响会更加深远，因为资金将从能够创造就业和经济增长的投资中撤出，转向平淡但能产生稳定收入的避险资产。 他说：“面对过度监管、沉重税负、浪费性的财政开支和混乱的政策方向，我不得不得出结论： 我们正在打坏手中的一副好牌，令澳洲无法发挥应有的潜力。” 另一位相对置身局外的人士也表达了类似看法。澳新银行首席执行官马托斯（Nuno Matos）上个月在摩根士丹利会议上表示，澳洲几乎拥有所有可以想象的经济优势。 马托斯说：“我们拥有可靠的法治、高水平教育、丰富的能源和资源，而且邻近亚洲庞大且快速增长的市场。然而，过去20年来，我们的人均经济增长率平均仍未能超过1%。” 他说：“在我看来，澳洲必须对此进行反思，可能需要采取更具创业精神、也更愿意承担风险的发展方式。” 这些言论进一步强化了一种普遍看法：当其他国家正在摆脱保守文化时，澳洲却仍被这种文化牢牢束缚。 既然如此，为什么还要投资澳洲股票？ 尽管整体环境悲观，澳交所仍然存在一些值得关注的机会。赫尚认为，Xero、Seek和Carsales等软件股，因为市场担心人工智能会破坏其商业模式而遭到大幅抛售，如今反而呈现出突出的长期投资价值。 他表示，投资者仍可以从石油危机中获利。伍德赛德能源和Origin Energy等能源股，可能成为把握油气生产商黄金时代的投资方式。在采矿越来越困难、成本越来越高的环境下，必和必拓、美国铝业、Iluka和Capstone也处于有利位置。 他还认为，博彩巨头Tabcorp、睡眠呼吸暂停设备开发商ResMed以及炸药集团Orica，拥有较稳健的管理团队和董事会，比其他企业更有能力渡过熊市。 不过，澳洲股市中也有相当大一部分公司直接暴露在本国经济困境之下，赫尚正在避开这些股票。 他说，随着财务承压、疲惫不堪的消费者减少支出，低配Woolworths、Coles和Wesfarmers是合理选择。他也不认同仅仅因为澳洲央行可能在2027年降息，就增持房地产投资信托基金板块。 他说：“任何建立在降息基础上的看多逻辑，都忽略了央行为何可能需要降息。降息通常是经济失速、陷入困境的信号。” 赫尚还认为，2027年可能是银行股的高估值终于回归现实的一年。这些股票目前的估值高得惊人，明显偏离历史水平，也远高于全球同业。 银行估值面临压力有很多充分理由。随着信贷增长放缓，银行收入可能减速；息差压力可能加剧；成本控制不佳；坏账也可能回升至更正常的水平。 他说，CSL带来的教训是，一旦基本面转向，资金流向也会随之改变。 赫尚补充道：“银行股目前市盈率高达20倍，股息收益率却只有3%至4%，其中存在显著风险。” 虽然很难找到一位增持银行股的基金经理，也很难找到一家没有做空银行股的对冲基金，但多数分析师仍预计，各大银行将在财报季交出稳健的业绩更新。 里昂证券（CLSA）预计，澳新银行和澳洲国民银行的季度业绩将超过市场预期。不过，从未来12个月看，该机构仍然看空银行股，认为联邦预算改革将拖累信贷增长、压缩息差，并导致贷款损失增加，最终令盈利低于预期。 这家券商建议客户关注预算公布后的贷款申请数量，以判断最初的冲击是否仍在持续。该机构认为，眼前的风险是住房贷款增长放缓幅度可能超过市场预期。 银行股的高估值一直令投资者困惑，尤其是那些必须跑赢由银行股主导的指数的基金经理。一种解释是，银行资本实力雄厚，放贷标准保守，因此其股票表现越来越像债券，投资者也愿意给予较高估值。 但也有人认为，正是这种保守文化拖累了澳洲。过去10天内，两名银行高管私下表示，贷款违约率过低反而令他们感到不安。他们要么遗漏了某些风险，要么客户已经变得更加保守。 几乎所有高风险贷款都像是经过刻意安排一样，被转移出银行体系，进入影子信贷市场。这也是赫尚担忧的问题之一。他说，自己经历过足够多的市场周期，因此“一听到私人信贷就发怵”。 考虑到许多大型房地产开发商的财务状况已经紧绷到接近违约，这种情况尤其令人担忧。 他说：“私人信贷这种模式本身绝对没有问题，但在房地产市场即将下滑之际，商业和住宅建筑贷款最近的激增令人恐惧。如果风险爆发，冲击范围会非常广，这也是我们继续谨慎看待银行和房地产开发商的另一个原因。”   来源： https://www.afr.com/markets/equi ... ket-20260723-p60i0l Jonathan ShapiroSenior reporter Jul 26, 2026 – 12.00pm |
