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澳洲金融时报：70万澳元如何滚成540万？恐慌抛售可能让回报缩水一半
从人工智能迅速崛起，到市场对各种资产究竟值多少钱不断发出相互矛盾的信号，如今的金融市场充满了持续不断的噪音。
即使是经验丰富的投资者，也很容易因此感到不安。每当市场不确定性升至高点，一个问题就会再次出现：
究竟应该继续在动荡中投资，还是先留在场外，等待一个更平静的入场时机？
晨星每年都会在美国进行一项名为“Mind the Gap”的研究，比较投资于管理基金和ETF的平均每一美元实际获得的回报，与这些基金本身实现的投资回报。
理论上，这两个数字应该非常接近，但现实中很少如此。
晨星的研究持续显示，普通投资者实际获得的收益通常低于他们所持基金本身的回报。
这种差距几乎完全来自投资者自己买入和卖出的时机及金额。
研究显示，投资者平均每年的回报少了1.2个百分点，相当于每年放弃基金所创造回报的大约12%。
这种行为并不只存在于频繁、冒险的交易中。很多时候，它来自一些本意良好、但在错误时机作出的决定。
晨星研究发现，投资简单、分散，并采取“买入后长期持有”策略的投资者，通常能够获得基金本身大部分回报；而投资于波动更大、交易更频繁类别的投资者，实际获得的回报则明显较低。
结论其实很直接：投资策略越有纪律、越稳定，投资者越有可能真正获得其投资本身产生的长期回报。
我们因此希望测试，同样的规律是否也存在于澳洲股票市场，以及哪些投资行为付出的代价最大。
四名投资者，一场实验
我们更新了2023年首次进行的一项晨星研究，设置了4名假想投资者：安妮（Annie）、布里奇特（Bridget）、查理（Charlie）和唐（Don）。
每个人都从1992年12月开始投资，初始资金为10万澳元，并且每月另外拿出1500澳元来准备投资。
这些钱先进入银行账户，然后按照每个人不同的投资规则投入澳洲股市。这些规则类似基金经理严格遵守的投资流程，只不过分别体现了不同的投资性格。
安妮，“小跌就买”的投资者，只要市场某个月下跌2.5%或以上，就在之后买入。
布里奇特，“大跌才买”的投资者，会等待市场下跌5%之后才买入。
查理，“追涨”的投资者，只有当市场某个月上涨5%或以上后才会投入资金。
唐，“恐慌卖出”的投资者，每当市场一个月下跌2.5%或以上，就卖出自己股票持仓的2.5%。更关键的是，他的规则从来没有规定什么时候重新买回。
作为对照组的“稳定艾迪”（Steady Eddy）则非常简单：每个月月初立即把1500澳元投入市场。
研究使用先锋澳洲股票指数基金（Vanguard Australian Shares Index Fund）作为艾迪投资表现的参考，并扣除基金费用。在先锋基金成立以前的年份，则使用标普/澳交所综合指数（S&P/ASX All Ordinaries）总回报指数的数据进行衔接。
这样计算反映的是投资者扣除费用后实际可能获得的回报，而不是单纯使用未经调整的市场指数。
将近34年之后，这场实验一直进行到2026年7月31日。每名投资者累计投入的本金完全相同，都是704,500澳元，但最终结果却截然不同，而且非常值得关注。
稳定艾迪的账户余额达到536万澳元。
坚持“小跌就买”的安妮紧随其后，达到535万澳元。
追涨的查理和等待大跌才买的布里奇特则分别为521万澳元和517万澳元。
而恐慌卖出的唐只有226万澳元。
他的规则让他不断卖出股票，却从来没有让他重新进入市场。尽管他的累计投入本金与其他所有人完全一样，但最终资产还不到艾迪的一半。
投资者在等待买入信号时，每有1澳元留在现金账户，就意味着这1澳元无法继续享受复利增长。
值得注意的是，在过去几年股市表现强劲、又频繁出现短期回调的环境下，安妮依靠有纪律的逢低买入，已经把与艾迪之间的差距缩小到几乎可以忽略。
这说明等待入场的成本会受到市场环境影响，不过不同策略之间的排名很少发生变化。
唐的结果也并不是简单的“运气不好”。
他的规则原本是为了保护自己免受市场崩盘影响，但最终反而制造了属于自己的“崩盘”：他不断、逐步退出市场，而且从投资规则设计上就无法重新进入。
这本质上相当于作出了一个负面的资产配置决定。
择时确实重要，但并不是大多数投资者想的那样
这些结果并不意味着入场时间完全不重要。
真正的风险更多来自一个人的投资生涯恰好从什么时候开始，而不是投资者能否主动通过择时避开风险。
这项实验特意使用澳洲股票，就是为了说明投资时点对最终结果的影响。
与此同时，在市场估值充满不确定性的时候，跨不同资产类别进行分散投资仍然具有重要作用。
还需要明确的是，这项实验主要适用于哪一类投资者。
这里测试的是34年的长期投资周期，因此更适合仍处于资产积累阶段、距离使用这笔钱还有很长时间的人。即使最初进入市场的时间不理想，也有足够长的时间让这种影响逐渐被消化。
对于已经接近开始提取资产的人来说，情况会完全不同。下面把这30多年拆成互不重叠的7年阶段，大致相当于一个商业周期，就能够清楚看到这种差异。
1993年至2000年：如果1993年一次性投入10万澳元，到2000年将增长至大约26.3万澳元，年化回报接近15%。
2007年至2013年：如果同样的10万澳元在2007年初、全球金融危机爆发前投入市场，到2013年底仅增长至大约12.5万澳元，年化回报只有3.3%，仅略高于同期现金回报。
2000年至2007年以及2014年至2021年：从2000年或2014年开始投资的人，最终表现则介于上述两个极端之间。
这就是理财规划师和退休人士所面对的“收益顺序风险”（sequencing risk），而且这种风险是真实存在的，没有人能够选择自己恰好会经历哪一个7年回报周期。
不过，数据同时显示，随着投资期限拉长，这种风险会显著下降。
如果把所有5个阶段连接起来，一直计算到2026年，那么股票的长期年化回报最终稳定在9.5%，明显高于同期现金4.2%的年化回报，而且这一长期数据已经包括全球金融危机时期。
投资期限变长并不会让收益顺序风险完全消失，但会明显稀释它的影响。一个表现很差的7年周期，最终只会成为长期投资经历中的一个部分，而不再决定整个投资结果。
这对今天的投资者意味着什么
这篇分析讨论的重点，并不是今天的市场到底贵还是便宜。
晨星在美国的研究，以及我们在澳洲进行的实验，从两个不同市场得出了相同结论：投资者损失大量潜在回报，通常并不是因为犯下某一次灾难性的错误，而是因为长期不断对市场波动作出反应，最终一点一点累积出来的。
这些行为可能包括市场上涨后追涨、下跌时卖出，或者始终等待一个所谓更明确的买入信号，而那个信号往往永远不会真正出现。
对于长期处于资产积累阶段的投资者来说，解决办法简单得甚至有些无聊：
继续留在市场、持续投入资金，不要因为每一次市场情绪变化都采取行动。
真正能够获得基金大部分长期回报的投资者，通常恰恰是面对短期市场噪音时行动最少的人。
对于接近退休、或者投资期限较短的人来说，解决办法同样不是择时，而是合理设计投资组合结构。
与其持有大量现金等待市场崩盘，这种策略要求投资者不仅要猜对什么时候退出，还必须猜对什么时候重新进入，短期投资者更应该通过资产分散、控制仓位以及设置专门的防御性现金储备来管理估值风险。
这里还有一个值得注意的制度性特点。
澳洲个人养老金制度从设计上，实际上已经强制投资者遵守了相当一部分这样的投资纪律：
无论市场情绪如何，强制个人养老金缴款都会持续投入；同时，由于提前提取个人养老金存在制度限制，现实中投资者因恐慌而把整个账户全部卖出的情况也相对少见。
换句话说，无论数百万澳洲人是否意识到这一点，这套制度实际上都在把他们的投资组合推向类似“稳定艾迪”的投资方式。
最终，真正有用的问题并不是“今天的市场是不是太贵了”。
更重要的问题是，你的投资组合结构是否适合自己的投资期限，从而避免让最终结果依赖于一个其实根本不需要你去准确作出的择时判断。
来源：
https://www.afr.com/wealth/perso ... rns-20260831-p60szc
Shamir PopatSenior investment analyst
Sep 1, 2026 – 5.00am |
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