|
|
此文章由 dootbear 原创或转贴，不代表本站立场和观点，版权归 oursteps.com.au 和作者 dootbear 所有！转贴必须注明作者、出处和本声明，并保持内容完整
澳洲金融时报：CSL两年蒸发一千亿澳元，最糟糕的时刻还没过去
从蓝筹贵族到一场灾难，这家公司令人震惊的坠落，是这家迷失在自满与傲慢中的澳洲标志性企业遭遇的一场残酷清算。
从逻辑上说，在金融市场里纠结整数关口很傻。但现实告诉我们，整数关口确实重要。而CSL这家短短两年内沦为ASX灾难现场的生物科技公司，正是一个绝佳例子。
不到两年前，CSL股价还在300澳元以上，它作为顶级蓝筹股、澳洲真正全球领军企业之一的声誉，几乎坚不可摧。
周一，临时首席执行官戈登·内勒（Gordon Naylor）再次宣布下调利润预期，公布对集团资产价值进行50亿美元（70亿澳元）减记，并承认CSL正在把市场份额流失给竞争对手。CSL股价跌破100澳元关口，仅仅25分钟内暴跌惊人的21%，跌至94.86澳元的九年低点。
这里的价值焚毁规模令人难以置信，而这些整数再次讲述了整个故事。
2024年6月，CSL市值为1500亿澳元；到周一，其市值跌破500亿澳元，仅剩460亿澳元。
我们真的已经到达这场灾难的底部了吗？内勒告诉Chanticleer，他“当然希望如此，也预计如此”。但坦率地说，他根本没有资格作出这样的承诺，原因很简单：明年这个时候，他不会坐在首席执行官的位置上。
而且很可能，CSL前首席执行官、现任董事长布莱恩·麦克纳米也不会继续坐在那里。麦克纳米已表示，在其任期于2027年10月CSL年度股东大会结束时，他不会寻求连任。
我们都知道澳洲企业界这类事情通常怎么发展。新任首席执行官上任，进行自己的审查，然后宣布一套“全盘清理式”的下调方案，目的是重新校准业务和盈利，并为自己的扭转计划降低门槛。
CSL的继任程序会有所不同吗？时间会给出答案。但周一股价暴跌，使CSL股价自今年初以来下跌43%，这表明投资者对这家曾经强大的公司已经彻底失去信心。而且这种失信是有道理的。别忘了，仅仅两个月前，CSL宣布前首席执行官保罗·麦肯齐（Paul McKenzie）立即离职，而就在短短数小时后，公司发布了半年度业绩，并在会上重申了市场指引。
如今，内勒上任仅90天，他对业务的审查突然发现了更多几个月前还看不见的麻烦问题。拜托，别糊弄人了。
市场共识此前预计CSL收入为158亿美元，基础净利润为34亿美元。CSL现在表示，市场应预期收入为152亿美元，利润为31亿美元，较2025财年下降4%。
周一下调预期的关键驱动因素，是CSL最大、最重要业务，美国免疫球蛋白市场遭受3亿美元冲击。在这一市场中，CSL采集血液，生产一系列用于治疗免疫缺陷和自身免疫疾病的血浆产品。
内勒和首席财务官Ken Lim坚持认为，美国市场仍然强劲，并且正在增长。但显然，过去一段时间里，分销CSL血浆产品的公司购买了过多库存，而CSL所谓的市场“正常化”意味着，它们需要从CSL采购的新库存减少。
如果你对美国市场怎么能同时既强劲又暂时走弱感到困惑，不用担心，那些以追踪CSL为职业的分析师同样感到困惑。
分析师似乎认为，整个行业此前的销售被提前透支了，大概是因为每个人都以为市场比实际更强，而销售和库存的正常化仍有一段路要走。至少，现在已经出现了一个严重问题：CSL究竟有多了解其关键市场正在发生什么？
对澳洲基金经理的沉重打击
周一的下调预期，对澳洲基金管理行业来说是一次沉重打击。最近几个月，CSL已经成为许多主动型基金经理偏爱的价值股和扭转局面投资标的。他们认为，CSL目前的估值，略高于13倍市盈率，意味着市场严重低估了其本质上强劲的血浆业务。
现在，这项血浆业务似乎正在失去活力，为CSL的投资逻辑又增加了一道裂痕。如今，他们对CSL业绩指引的信任已经跌至谷底。
市场短期变化是一回事，但更重要的是，CSL是如何放松了对美国血浆/免疫球蛋白市场的掌控。正如内勒所说，CSL基本上创造了全球免疫球蛋白市场，并一直保持着全球市场份额领先地位。
但在美国，CSL如今已经滑落为第三大参与者。内勒承认，公司对竞争对手的反应过慢，而这些竞争对手在价格和产品范围上击败了它。
在这场混乱中，内勒是一个很有意思的人物。在CSL拥有33年高管生涯后，他于2025年12月加入董事会，随后在2月被麦克纳米说服，出任临时首席执行官。他不想要正式首席执行官职位，但确实打算回到董事会。
需要说清楚的是，内勒的出发点似乎是好的，而且他显然热爱这家公司。但现在看来，他的任命在观感上显得更荒唐了。
在一个明显的危机时刻，而这确实就是危机，麦克纳米请来了一位自上世纪80年代末以来从未在其它地方工作过的人来稳定局面。果不其然，他说自己看到的CSL本质上仍是一家好公司。
内勒说：“公司状况相当不错。这里的人真的很好，我确实走出去，在一线花了很多时间，实际上相当令人鼓舞。这个行业实际上状况良好。基础需求看起来不错。”
“我没有看到任何自负、任何傲慢，也没有看到任何人拒绝承认公司当前所面临挑战的重大性。人们明白这一点。他们很有动力。他们明白需要改变，组织需要更加敏捷。他们明白组织需要更多向外看，而且他们正在这样做。”
股价暴跌
任何首席执行官的工作，尤其是临时首席执行官，都是卖出一点希望。是的，CSL或许正如内勒所说，“利润非常丰厚，拥有节拍器般稳定的现金流和强大的财务能力”。但投资者需要的是能够诚实面对自身问题的公司。而内勒本人周一展示的图表显示，CSL股价和投入资本回报率都在暴跌，这并不支持内勒所描绘的乐观画面。
在Chanticleer看来，这讲述的是一个自满、傲慢和自负的故事。市场领导者怎么会无法在自己的地盘上回应竞争对手？
一家自称对市场了如指掌的公司，怎么会显然基于对这些同一市场过于乐观的看法，而过度建设基础设施？
一家长期高调宣称自己已经摆脱国有企业时代官僚作风的公司，怎么会变得过于复杂和官僚化？
董事会一直珍视谨慎的长期增长，又怎么会批准像2022年以190亿澳元收购肾病巨头Vifor这样的交易？当时Vifor最重要产品的专利即将到期。如果答案不是“因为CSL以为自己更懂”，那还能是什么？
价值化为乌有
内勒的审查并没有回答这个问题。投资者应该要求自2018年以来担任董事长的布莱恩·麦克纳米说明情况。正是他任命了保罗·麦肯齐，也任命了完成Vifor交易的首席执行官保罗·佩罗（Paul Perreault）。即使选择其继任者的程序正在加速推进，麦克纳米也应该对此作出解释。
因为目前的感觉是，内勒和麦克纳米这两位CSL终身人不断告诉市场，一切其实基本都还好，而投资者却不断眼看着价值化为乌有。
投资者需要获得保证，不只是公司运营能够被扭转，也包括董事会拥有合适水平的治理、问责和管理层挑战能力，来监督这项业务。尤其是如果CSL仍然坚持任命像麦克纳米和内勒这样的前首席执行官和高管进入董事会，这种做法同时带来优点和缺点。
内勒表示，CSL明白需要提升短期财务表现，而这也将是市场关注的重点。但投资者应该记住，正如内勒本人承认的那样，这场扭转局面很可能要以几十年为尺度来衡量。
“你的营运资本周期大约是一年。你的资本投资周期大约是半个十年。而任何类型的新产品开发都将花费远超过十年的时间。所以，是的，这就是我们需要思考的时间框架。”
来源：
https://www.afr.com/chanticleer/ ... ver-20260511-p5zvlg
May 11, 2026 – 2.13pm |
|
居室捕鼠记 (2007-10-9) cloudflashes 
发表于 2026-5-12 07:26
发表于 2026-5-12 07:45
