HISTORY PRESENT MYSTERY（2022年）

李闲闲

【没有美联储的宽松货币，房屋价格将继续下跌]】

作者：Ryan McMaken

如果中央银行不继续提供宽松货币，我们近年来看到的那种房价增长根本无法持续，这一点已经显现出来。

随着经济降温，以及美联储按下量化宽松政策的暂停键，同时允许利率上升，8月份房价继续下滑。根据标准普尔CoreLogic Case-Shiller房价指数最新发布的数据，8月份全国房价与2021年8月相比上涨13.0%。这比前一个月的15.6%的年增幅有所下降。这是一个很大的向下转变，正如CNBC周二报道的那样，"这些月度比较中2.6%的差异是该指数历史上最大的，该指数于1987年推出，这意味着价格上涨正在以创纪录的速度减速。" 凯斯-席勒公司的一位发言人将这一新趋势进一步描述为 "美国住房价格的有力减速。同时在调查的20个城市中，每一个城市的价格涨幅都在减速。该指数中的每一个城市在8月份都出现了比7月份更大的同比下降。(经季节性调整后的数据，月度环比降幅为2009年以来最大）。



然而，即使在这种快速减速的情况下，同比增长仍然类似于2005年上一次住房热潮的繁荣时期的报告。2005年9月，同比增长达到了14.5%的高峰，但到2007年3月变成了负增长。本周期的房价增长似乎在今年4月达到了20.8%的峰值，但在此后的四个月里迅速下行。

没有宽松的资金，就没有住房价格的繁荣

这反映了房屋销售的下降，这主要归咎于利率的上升。例如，8月份的待售房屋销售比一年前下降了24%以上。同时，从8月4日至9月1日，30年固定抵押贷款平均利率从4.99%上升到5.66%。2021年的平均利率为2.96%。

换句话说，8月份的平均抵押贷款利率是2021年的两倍，这使得抵押贷款更加昂贵，月付款额大大增加。在30万美元的贷款中，3%的月付款是每月1265美元，而6%的月付款是1799美元。自然，这将给价格带来下行压力，同时将一些人完全挤出市场。

因此，注意到利率上升是使房价和销售总额下降的一个因素，这当然没有错。但这里有一个更大的问题，那就是宽松货币和资产价格之间的关系。正如布伦丹-布朗（Brendan Brown）多年来在mises.org网站上指出的那样，在过去的二十年里，资产价格通胀是货币通胀（即宽松货币政策）的最明显的结果。高水平的消费者价格通胀是一个更近的现象。也就是说，布朗已经注意到，多年来价格通胀一直很猖獗，只是在资产而不是消费品方面。

至少从20世纪80年代末格林斯潘开始，随着货币供应量的膨胀，股票价格和住宅及其他房地产的价格也在膨胀。事实上，人们可以看到货币供应量和Case-Shiller指数的增长之间有明显的相关性。在货币供应量激增和房价激增之间至少有12个月的滞后期，所以我在这张图中把房价增长数字提前了12个月。



使用罗斯巴德-萨勒诺衡量的货币供应量，我们可以看到这两个变量在很大程度上是一致的。从20世纪90年代末到2004年，随着货币供应量加速增长，房屋价格也在加速增长。随着2007年货币供应量的增长几乎降至零，房屋价格也出现了下降。自然，我们也发现，在2020年和2021年货币供应量增长出现历史性的巨大增长之后，大量的房价增长很快随之而来。现在，货币供应量的增长又往下走了，我们现在看到房价大幅下跌。许多房价观察家都试图把这些变动归结为新的住房建设、人口变化和大流行期间的人们搬家。当然，这些因素对不同地方的房价有影响，而且在特定的地方市场会有很大的影响。但同样明显的是，全国范围内的房价也严重地受到货币供应量变化的影响。

毕竟，在美联储希望推动更多货币增长的时候，它操纵利率下调，从而推动更多的房价增长，因为购房者可以负担更大的贷款和更高的房价。这通过商业银行部门促进了更多的货币通胀（从而促进了更多的资产价格膨胀）。但是，当美联储购买更多的抵押贷款支持的证券（MBS）时，美联储也通过直接创造新的货币来直接推动资产价格的上涨。美联储只是通过电子方式创造新的货币，然后买入更多的住房债务来支持资产价格。自2009年以来，它一直在这样做，这大大降低了私人部门对抵押贷款进行更大投资的风险。因此，价格机构投资者也将把更多的钱投入到住房部门，进一步提高价格。

因此，住房部门已经严重依赖不断注入的新资金和央行对利率的操纵，以保持财政收入的增长。

现在，美联储已经稍微放弃了对MBS的购买，同时允许利率上升，房屋价格正在迅速下降。

他们可能会继续下跌，直到美联储最终在对抗消费者价格指数通货膨胀的斗争中失去勇气，最终再次拥抱宽松货币。

李闲闲

【大规模的股票抛售尚未到来】

作者：Simon White 彭博宏观策略师

股票的真正下跌还没有到来，因为通货膨胀和经济衰退威胁着股票相对于债券的历史性超额收益。

对于金融资产来说，今年是个煎熬的一年。通货膨胀的范式转变导致几十年的市场经验被颠覆，股票和债券普遍一起下跌。今年，标准普尔指数从高峰到低谷的跌幅超过25%，而国债的跌幅也达到了历史性的15%。

股票-债券比率已经急剧下降，但很可能刚刚开始。该比率倾向于恢复到其平均值，但有很大的超调。

上升的比率通常会导致类似幅度的下行超调。在大流行期间，巨大的财政和货币注入导致了金融资产中令人眼花缭乱的泡沫，使股票-债券比率直线上升。



但今年股票和债券的下跌只使该比率略低于其平均值。

在通货膨胀和经济衰退的双重威胁下，我们正处于一个超调的过程中，可能会使其进一步降低。

认为股票是通货膨胀的对冲工具，这是一个普遍的误解。一些股票和行业，特别是那些与实物资产相关的股票和行业，确实是很好的通货膨胀对冲工具。但总体而言，股票在保护价格持续上涨方面很糟糕。

事实上，在20世纪70年代的大通胀期间，股票在实际和名义上都是表现最差的主要资产类别。这是因为它们成为了一种被回避的资产。

为什么呢？

股票的期限是无限的，有固定的票面，即股权的回报。另一方面，债券有一个到期日，有机会重新协商息票。

当通货膨胀率高时，股票必须与债券竞争，它们开始显得越来越没有吸引力。今天，标准普尔指数的实际股息收益率为-5.6%，实际收益率为-7.2%，而国债的实际10年收益率为-3.5%。如果你能从债券中获得相对丰厚、风险较小的回报，为什么还要去买股票？

因此，股票相对于债券的大幅增持风险很大。更高回报的前景意味着对股票而非债券的强烈偏好是美国的常态。在大流行期间达到了极端之后，这一超重目前处于2000年科技泡沫以来的最高水平。

随着通货膨胀的根深蒂固，而且不会很快恢复到低水平和稳定的状态，人们会意识到股票更像是一艘漏水的船，而不是一个不漏水的收入来源，从而促使人们流向相对具有抗通胀能力的债券。

这种流动可能是相当大的，使股票和债券的比率大大降低，并使股票的长期实际回报率降低。20世纪70年代出现了类似的再平衡，1960年代末的股票超额投资演变为创纪录的减持，一直持续到80年代末。通货膨胀，就像皮肤病一样，给股票带来了皮疹，使其多年来没有吸引力。今天它们也面临着同样的风险。



经济衰退只会使股票进一步表现不佳的风险更加直接。领先指标显示，美国在未来3-6个月内的经济衰退几乎是不可避免的。在经济衰退中，股票面临更多的下跌，而债券可能会赶上他们通常的避险买盘。历史表明，在经济衰退开始后的6个月内，股票-债券比率的中位数下降了12%以上。撇开这两种资产的实际价值仍有可能让你赔钱不谈，在任何经济不景气的情况下，股票与债券的比率都有可能进一步下降。

不过，最终，股票的风险比债券大，因为政府不在股票市场上借款。

高通胀率意味着收益率可能会上升得更高，在这一点上，股票将被牺牲掉，以限制政府必须通过金融压制的方式来支付借款。这以后可能标志着股票-债券比率的最后投降。

在目前的通货膨胀模式下，债券的长期前景并不乐观，但股票的前景却更加暗淡。

李闲闲

【野村证券：由于“过早”暂停、小转向、“降级”的希望，“另一个地毯式拉动”迫在眉睫】

今天上午的股市上涨似乎更多的是同样的恐慌-对冲解套，波动驱动的购买恐慌，因为 "暂停 "或 "转向 "或 "降级 "的希望/暗示仍然是总体预期，因为利率轨迹预期偏向于鸽派（较低的终端利率和更快的后续利率削减）。

正如SpotGamma所指出的，其RiskReversal SPX 指标收于-0.03，这是两年来最高的（最看涨）。这是一个信号，表明相对于看涨期权而言，看跌期权的价值很低，这来自于看涨期权的购买和/或看跌期权的出售。（我们一直认为，这与高波动环境下的看跌期权卖出和凶猛的看涨期权买入有很大关系）。

现在，期权活动的中心正在3800点附近形成，这可能使其成为11/2 FOMC的关键水平。

由于在FOMC之前还有几个交易日，交易员可能会看到一个做空超短期看跌期权的机会。我们认为这种冲动可能会在下周三消退。同样我们不认为交易员现在会突然开始增加多头看涨期权，因为他们在过去几天里很安静。因此，我们认为超过3800点的反弹是不稳定的，容易出现均值回归。

下图是SPX期限结构图，你可以看到与FOMC后相比，FOMC前的IV是相当低的：



然而，野村的Charlie McElligott指出，本周EPS事件风险的清除允许恢复抑制Vol-Buyback流动。但一般来说，随着SPX/SPY和IWM回到 "中性Gamma "以上的长线区域，这些表现要稳定得多，相对于纳斯达克的动荡和仍然停留在 "短Gamma "位置（QQQ现货270美元，"Gamma翻转 "水平在281美元）。

因此，McElligott提醒读者，SPX指数在 "上涨 "日的平均幅度和“下跌日”波动幅度之比是2比1。 这是上涨日超级罕见的的一部分（92%的SPX 500股票在上涨日上涨），而通常是 "下跌日 "的情况（现在只有69%的SPX股票在下跌日下跌），因为交易员抓住了尝试性买入机会，他们不担心市场崩盘而是更怕错过。

但是，抛开市场走势不谈，McElligott被最近一连串 "几乎协调一致"的 G10央行的傲慢和狂妄惊呆了。首先是9月的澳洲央行议息结果，然后是本周引人注目的加拿大央行和欧洲央行议息结果，他们传达了一个*突然的新的风险平衡"。

中央银行正在押注，通货膨胀正在通过过去一年的紧缩努力以“滞后和可变”的方式会得到解决。此外还有缓转的港口积压和货运/航运、库存“牛鞭”式通货紧缩和简单的 "基数效应"，相信市场对远期通胀的定价。

但问题是市场的反身性，我们 "预测预期者"，并采取这种 "暂停/小型转向/"降级 "的信息，然后 "放松 "金融条件的前瞻性预测与先前的预期。

因此，McElligott警告说，现在市场可能超前几个月“出手”了。

因此，正如野村策略师总结的那样，他重申他最近的论点：再次反常地，我们都知道美联储的加息周期最终会发生什么，你不可能永远以越来越大的幅度加息。最终，加息转为暂停，最后削减以应对经济放缓。这种预期成为美联储和其他仍未杀死通胀之龙的央行的又一个不利因素。

对向宽松政策倾斜的“过早预期”会刺激财富效应和“动物精神”，这并不是美联储希望看到的（而且与今天上午的任何通胀相关指标不相符，所有这些指标都表明价格上涨根本没有放松）。

最重要的是，野村策略师警告说，我真的认为未来可能会再次出现“地毯式拉动”（大概是美联储要对市场泼冷水的意思，告诉市场放缓加息可以，但对市场的定价不能提高）。

李闲闲

【美国10月消费者通胀预期较9月攀升】

周五公布的数据显示，美国短期和长期通胀预期在10月份均回升，这对美联储来说可能是一个令人担忧的迹象。其中，人们的短期通胀预期从9月的4.7%升至5%，长期通胀预期从9月的2.7%升至2.9%。

美国10月密歇根大学消费者信心指数终值59.9，为4月以来的最高水平，预期59.6，初值59.8，9月前值58.6。分项指数方面，现况指数终值65.6，创半年新高，预期65，初值65.3，9月前值59.7。预期指数终值56.2，创三个月新低，初值56.2，9月前值58。

市场备受关注的通胀预期方面，1年通胀预期终值5%，预期5.1%，初值5.1%，9月前值4.7%。短期通胀预期的上升部分源于10月天然气价格的上涨。5-10年通胀预期终值2.9%，预期2.9%，初值2.9%，9月前值2.7%。



周五同日的数据显示，美联储最爱的通胀指标加速上行。9月核心PCE物价指数（剔除食品和能源价格）同比增长5.15%，低于预期的5.2%，8月前值为4.9%，是连续第二个月加速。9月劳动力成本继续加速上行，个人支出保持韧性。

消费者们对汽车和电器等耐用品购买条件的评估有所改善，主要由于供应链限制缓解和价格下降。不过人们对商业前景更为悲观。

密歇根消费者信心数据的调查主任Joanne Hsu在一份声明中表示，调查反映出全球通胀、政策反应和发展上巨大的不确定性，消费者们对于未来经济将陷入衰退的看法一致。

这份密歇根消费者信心调查报告是美国11月8日中期选举前的最后一次报告。尽管共和党人的情绪仍远低于民主党人，但已升至4月以来的最高水平。独立人士的情绪也创下六个月高点。与此同时，民主党人在10月份的情绪不那么乐观。

消费者信心影响着未来几个月的经济增长。悲观的消费者情绪会抑制支出水平、从而影响经济复苏，乐观的消费者情绪则有助于未来经济。

李闲闲

【全球央行的鹰派态度和通货膨胀都已达到顶峰？】

作者：Simon White  彭博宏观策略师

对全球央行紧缩政策和通货膨胀的指标显示，两者都在达到顶峰。

在今天欧洲通胀数据出现出人意​​料的上行之后，情况似乎并非如此，但全球通胀可能正在达到顶峰过程中。这场大流行导致了前所未有的同步供需冲击，各地的通胀都在上升。然而，同步的冲击也可能导致同步的降温，我们现在似乎正处于这种边缘。

全球CPI扩散指数反映了世界上通胀处于上升趋势的国家的百分比。该指数处于最高水平，之前只在1974年和2008年达到过两次。在这两次中，它在达到这一水平后迅速下降，全球CPI（世界各国的CPI同比中位数）也跟着下降。



全球通货膨胀的高峰期正与央行的鹰派作风相遇。

美联储已经暗示，它正在寻求放缓加息的步伐，并很快暂停（或停止）加息，而澳大利亚、加拿大和欧洲的中央银行则开始略微偏向于鸽派。

我的高级全球金融紧缩指标使用利率期货市场来衡量未来六个月的全球货币状况。在过去18个月持续上涨之后，现在看起来正在转向，这意味着全球鹰派的高峰已经到来或非常接近。美国的收益率应该继续下降，特别是当美国的经济衰退变得明显时。



任何评估都存在风险。

通货膨胀被证明比大多数人预期的更具粘性。但它只需要变得不那么粘性，就能让中央银行放松对其鹰派的态度。

这并不意味着他们会在一夜之间变得鸽派，但这确实是一个拐点的信号。

在这种环境下，债券应该更容易反弹而不是抛售，而股票将陷于熊市，直到我们看到流动性过剩的明显好转。 在全球鹰派高峰转变为明确的全球鸽派之前，这种情况不太可能发生。

不过，即使这是全球通胀的峰值，也不意味着它已经被击败，也不意味着我们不会看到全球鹰派的另一个峰值。

各国可能会与高涨的通货膨胀作斗争多年，这将是一个长期的游戏。金融资产将挣扎，可持续的实际回报将继续难以捉摸，直到通胀率恢复到一个低水平和稳定的为止。

李闲闲

《处理不断变化世界秩序的原则》

作者：雷-达里奥 桥水基金创始人

我相信世界正在发生巨大的变化，这些变化在我们的有生之年没有发生过，但在历史上却发生过很多次，所以我知道我需要研究过去的变化，以了解现在正在发生的事情，帮助我预测可能发生的事情。

我在《处理不断变化世界秩序的原则》一书中分享了我所学到的知识，我希望这部动画片能让人们以一种简单而有趣的方式来理解书中的关键观点。在前18分钟里，你会了解到是什么推动了国家兴衰的 "大循环"，以及我们现在在这个循环中的位置。如果你再用20分钟时间看完，我将向你展示这个大周期在过去500年的历史中是如何运作的--以及目前的世界领导大国美国需要做什么来保持强大。

我希望你能发现它的价值，并期待着听到你的想法。

李闲闲

【人人都想搭上金砖国家的快车】

作者：Pepe Escobar

随着各国排队加入中国和俄罗斯领导的金砖国家和上海合作组织，欧亚大陆将变得更强大，对西方国家不利。

让我们从上海合作组织（SCO）两个成员国之间全球南方贸易故事开始。其核心是已经著名的Shahed-136无人机，或俄罗斯称谓的Geranium-2，现代空战的AK-47。

美国在另一个充满讽刺意味的，标志性歇斯底里指控德黑兰将俄罗斯武装部队武器化。对于德黑兰和莫斯科来说，在乌克兰战场上放出的超级明星、物有所值、效率极高的无人机是一个国家机密：它的部署引起了双方的一连串否认。无论这些无人机是在伊朗制造的，还是俄罗斯购买并在俄罗斯制造（现实的选择），都无关紧要。

记录显示，美国将乌克兰武器化以对抗俄罗斯。

帝国通过一系列的 "顾问"、顾问、培训师、雇佣兵、重型武器、弹药、卫星情报和电子战，成为事实上的战争战士。然而，帝国的官员们发誓他们不是战争的一部分，他们一次次在撒谎。

欢迎来到 "基于规则的国际秩序 "发挥作用的又一个生动实例。霸权总是决定哪些规则适用，以及何时适用。任何反对它的人都是 "自由"、"民主 "或任何时下流行的陈词滥调的敌人，应该受到任意制裁的惩罚。

就被制裁的伊朗而言，几十年来，其结果可想而知是一轮轮的制裁。这并不重要。重要的是，根据伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）的说法，不少于22个国家，而且还在不断增加，正在加入这个队列，因为他们也想加入沙赫德的行列。

甚至伊斯兰革命领袖阿亚图拉-阿里-哈梅内伊也高兴地加入了这一行列，评论说Shahed-136不是Photoshop。

迈向金砖国家+的竞赛

针对伊朗的新制裁方案真正 "完成 "的是给在维也纳签署的问题越来越多的恢复核协议带来额外打击。在最近受到欧佩克+的史诗般的冷落之后，市场上更多的伊朗石油实际上会缓解华盛顿的困境。

恐伊症，就像恐俄症一样，总是盛行于负责美国外交政策的斯特劳斯派/新保守主义战争倡导者及其欧洲附庸。

因此，在这里我们看到了伊朗-美国和伊朗-欧盟关系的又一次敌对升级，因为布鲁塞尔的非民选军政府还制裁了制造商沙赫德航空工业公司和三名伊朗将军。

现在把这与土耳其Bayraktar TB2无人机的命运相比较--与 "天空中的花朵"（俄罗斯的天竺葵）不同，它在战场上的表现很糟糕。

基辅试图说服土耳其人使用乌克兰的Motor Sich武器工厂，或者在外喀尔巴阡/利沃夫成立一家新公司来制造Bayraktar。Motor Sich公司的寡头总裁维亚切斯拉夫-博古斯拉耶夫（Vyacheslav Boguslayev）现年84岁，因与俄罗斯有联系而被指控为叛国罪，并可能被交换为乌克兰战俘。

最终由于安卡拉努力在土耳其建立一个新的天然气枢纽方面表现出了异常的热情，这是俄罗斯总统普京向土耳其总统雷杰普-塔伊普-埃尔多安提出的个人建议，该交易最终告吹。

这让我们看到了金砖国家和由9个成员国组成的上海合作组织之间不断推进的互联互通，俄罗斯和伊朗之间的军事贸易实例与此密不可分。

由中国和俄罗斯领导的上合组织是一个泛欧亚机构，最初专注于反恐，但现在越来越倾向于地缘经济和地缘政治合作。由俄罗斯、印度和中国三国领导的金砖国家在地缘经济和地缘政治上与上海合作组织的议程重叠，将其扩大到非洲、拉丁美洲和其他地区，这就是金砖+的概念。瓦尔代俱乐部最近的一份报告详细分析了这一概念，并被俄中战略伙伴关系完全接受。

该报告权衡了涉及可能的、即将到来的金砖+候选国的三种情况的利弊。

第一，北京邀请参加2017年金砖国家峰会的国家（埃及、肯尼亚、墨西哥、泰国、塔吉克斯坦）。

第二，参加今年5月金砖国家外长会议的国家（阿根廷、埃及、印度尼西亚、哈萨克斯坦、尼日利亚、阿联酋、沙特阿拉伯、塞内加尔、泰国）。

第三，G20主要经济体（阿根廷、印度尼西亚、墨西哥、沙特阿拉伯、土耳其）。

然后是伊朗，它已经对加入金砖国家表现出兴趣。

南非总统西里尔-拉马福萨最近证实，"几个国家 "绝对渴望加入金砖国家。其中，有一个至关重要的西亚角色，沙特阿拉伯。

更令人吃惊的是，仅在三年前，在美国前总统唐纳德-特朗普的政府下，王储穆罕默德-本-萨勒曼（MbS），王国的实际统治者，死活要加入某种阿拉伯北约，成为一个享有特权的帝国盟友。

外交消息人士证实，在美国撤出阿富汗的第二天，MbS的特使就开始与莫斯科和北京认真谈判。

假设金砖国家以必要的共识批准利雅得在2023年成为候选国，人们几乎无法想象其对石油美元的震撼性后果。同时，重要的是不要低估美国外交政策控制者造成严重破坏的能力。

华盛顿容忍利雅得政权的唯一原因是石油美元。不能允许沙特人推行独立的、真正的主权外交政策。如果发生这种情况，地缘政治的调整将不仅涉及沙特阿拉伯，而且涉及整个波斯湾。

然而，在欧佩克+事实上选择了由俄罗斯-中国领导的金砖国家/SCO道路之后，这种可能性越来越大--这可以被解释为石油美元终结的“软”序言。

利雅得-德黑兰-安卡拉三合会

伊朗甚至在沙特之前就表明了其对加入金砖国家的兴趣。根据波斯湾的外交消息来源，他们已经通过伊拉克进入了一个有点秘密的渠道，试图让自己的行为变得更有意义。土耳其很快就会跟进，当然是在金砖国家，也可能是在上海合作组织，安卡拉目前在该组织中的地位是极感兴趣的观察员。

现在想象一下，这个三合会，利雅得、德黑兰和安卡拉，与俄罗斯、印度和中国（金砖国家的实际核心）紧密结合，并最终加入上海组织，而伊朗是唯一一个被吸纳为正式成员的西亚国家。

这对帝国的战略打击将是巨大的。导致 "金砖+"的讨论正集中在通往能够绕过美元主导地位的商品支持的全球货币的挑战性道路上。

几个相互关联的步骤表明，金砖国家+和上海合作组织之间的共生关系会越来越紧密。上海合作组织的成员国已经就逐步增加以本国货币进行相互结算贸易的路线图达成一致。

印度国家银行，该国最大的贷款机构，正在为与俄罗斯有关的贸易开设特别的卢比账户。

俄罗斯对土耳其的天然气将以卢布和土耳其里拉支付25%的费用，同时埃尔多安亲自向普京要求25%的折扣。

俄罗斯银行VTB已经启动了绕过SWIFT的人民币转账，而Sberbank已经开始用人民币放贷。俄罗斯能源巨头Gazprom与中国达成协议，天然气供应付款应转为卢布和人民币平均分配。

伊朗和俄罗斯正在统一其银行系统，以卢布/里亚尔进行贸易。

埃及中央银行正在着手建立一个英镑指数，通过一组货币加上黄金，来使国家货币脱离美元。

还有就是TurkStream的故事。

那份天然气枢纽礼物

安卡拉多年来一直试图将自己定位为东西方天然气枢纽的特权。在北溪管道被破坏后，普京把它放在一个盘子上，向土耳其提供了通过这样一个枢纽增加俄罗斯对欧盟天然气供应的可能性。土耳其能源部表示，安卡拉和莫斯科已经在原则上达成了协议。

这实际上意味着土耳其不仅控制着从俄罗斯、阿塞拜疆和大量西亚地区（甚至可能包括伊朗）以及非洲东北部的利比亚流向欧洲的天然气。在埃及、希腊和土耳其本身的液化天然气终端可能会完成这个网络。

俄罗斯天然气通过TurkStream和Blue Stream管道输送。俄罗斯管道的总容量为每年390亿立方米。

俄罗斯通过土耳其的天然气路线图：



TurkStream最初预计是一条四线管道，每年的额定容量为6300万立方米。目前只建成了两股，总容量为315亿立方米。

因此，理论上延长管道是非常可行的，所有的设备都是在俄罗斯制造。问题还是在于管道的铺设。必要的船只属于瑞士Allseas集团，而瑞士是制裁热潮的一部分。在波罗的海，俄罗斯船只被用来完成北溪2号的建设。但是对于TurkStream的延伸，他们需要在更深的海洋中作业。

TurkStream不能完全取代Nord Stream，它的运输量小得多。俄罗斯的好处是不会被取消在欧盟市场的地位。显然，俄罗斯天然气工业股份公司只有在安全方面有铁的保证的情况下，才会对扩建工程进行大量投资。此外，还有一个缺点，那就是延长线还将输送俄罗斯竞争对手的天然气。

无论发生什么，事实是美英组合在土耳其仍有很大的影响力。例如，英国石油公司、埃克森美孚公司和壳牌公司是整个西亚地区几乎所有石油开采项目的参与者。因此，他们肯定会干预土耳其天然气中心的运作方式，以及天然气价格的确定。莫斯科在承诺实施这样一个项目之前，必须权衡所有这些变量。

当然，北约会很生气。但永远不要低估对冲打赌专家苏丹-埃尔多安。他与金砖国家和上海合作组织的爱情故事才刚刚开始。

李闲闲

【历史新高：美国 75% 的冬小麦遭受干旱】

拉尼娜现象已经连续第三个冬天来临，使整个美国的作物带出现了比平均水平更干燥的条件。一些农民告诉彭博社，条件是如此干燥，以至于 "肥料从土壤中蒸发，植物难以从地里长出来"。

种种迹象表明，今年冬天中西部地区的种植季节将是一个糟糕的季节。最新的政府数据显示，美国西半部地区的干旱正在加剧。至于冬小麦，近75%的作物区处于干旱状态，是几十年来的最高水平。



堪萨斯州小麦委员会主席加里-米勒沙斯基说，通常冬季时在农田上撒施化肥以在春季生长季节之前让土壤补充养分的农民不再施肥，因为担心这些化肥会“蒸发和消失。”

Millershaski还在该州西南部种植小麦和玉米。他说他种植了大约4000英亩的冬小麦，但由于严重的干旱预计只能收获1500英亩，这还不到一半。

"当土地如此干燥时，你不知道种子是否会发芽或死亡，"他补充说。

缺少水分表明，一些植物甚至可能到春天才发芽，危及产量。

堪萨斯州农业局商品部主任马克-尼尔森已经通告说，出苗率已经落后于每年这个时候的平均水平。

大范围的极端干旱可能会毁坏冬小麦作物，但更重要的是，会扰乱农民在下一个生长季节之前在田地里撒下关键的肥料，这会会影响到2023年底的收成。

作为提醒，联合国人道主义事务协调厅指出，"厄尔尼诺和拉尼娜是自然发生的气候模式，人类没有能力直接影响其发生、强度或持续时间"。

李闲闲

【英国房屋借贷者25%人已难以承担月供】

据媒体周五报道，一项调查显示，由于日常生活成本以四十年来最快的速度攀升，背负房贷的人中，每4人中有1人难以承担月供。

值得注意的是，英国购房者尤其容易受到利率攀升的冲击，其一般是两年或五年期固定利率的按揭贷款，明年将有180万家庭需要重新安排贷款。

而9月迷你预算案所引发市场动荡导致2年期固定抵押贷款平均利率攀升至6.5%，与2008年金融危机相当。

眼下英国银行力图遏制通胀，利率迅速上升，买家面临贷款成本急剧走高的局面。银行和建筑协会希望防止上世纪90年代楼市崩盘的情景重演，当时抵押贷款利率飙升，房屋被收回的案例激增。

对此，巴克莱、汇丰控股和劳埃德银行正在增派员工，来处理客户难以偿付贷款的相关事宜。

一位知情人士称，各银行帮助客户的举措不尽相同，但预计措施持续时间较短，其中可能包括为期六个月的暂停还款，延长贷款期限以减少还款数额等。

伦敦政治经济学院研究银行业危机和抵押贷款债务的助理教授、Natacha Postel-Vinay表示，银行明白，止赎意味着市场上房产供应量突然增加，可能会对房价构成进一步的压力，这有可能引发连锁效应，导致更多借款人还不上款，进而引起更大幅度的降价。

李闲闲

李闲闲 发表于 2022-10-30 07:05
【英国房屋借贷者25%人已难以承担月供】

据媒体周五报道，一项调查显示，由于日常生活成本以四十年来最快 ...

澳洲房贷市场和英国房贷市场体系相同，因此英国的房屋市场的情况是澳洲的一面镜子。关健问题在于，由于许多年的基准利率接近于零，使澳洲房贷利率长时间处于历史低位，这摧生了澳洲历史上从没有的房市泡沫以及那么低的利息承受能力。通胀引起利息上涨，贷款能力被迫下降，大多数年轻人因收入问题已放弃购房的兴趣。

现在最大的问题就是在高通胀迟迟不降环境下利息不得不升，这对在低利息时期大量涌进房屋市场的，对利率承受能力差的人是致命的。现在央行在每次加息时都会流汗。在世界经济衰退情况下澳洲政府现在最担心的就是经济衰退，请想政府欠着史无前例的1万亿债务情况下如何再大增债务来刺激高通胀环境下的经济？经济衰退必然有很多人会失业，那断供的人就会不断增加。

很多人对澳洲央行主席有责疑，其实他是不敢快速大幅跟在美联储后加息。现在澳洲经济比美国脆弱的多，房市那么大的泡沫还没足够的时间来消化。澳洲这几年很多房屋买家又对利率上涨承受能力很差。目前高通胀已经在削弱还款能力，利息再增加过了底线触发第一张多米诺骨牌倒下，后果不可想象。

澳洲房屋市场会崩溃吗？这主要看世界经济。澳洲是世界经济的原材料供应大国，如果世界经济进入衰退，澳洲是第一批受害者，经济必然也进入衰退，失业率上升。别指望经济衰退期会有许多移民来澳（除了难民），相反的有很多移民会回流离开澳洲，这些都可在历史上找到例子。

算了，还是回避这个话题吧。对房市的骚动现在无论是多头还是空头，都不愿意听到自己不喜欢的论点，对历史、数据和趋势等等都不感兴。每个人都喜欢活在自己的想象世界里。。。

shenjeff

李闲闲 发表于 2022-10-30 08:19
澳洲房贷市场和英国房贷市场体系相同，因此英国的房屋市场的情况是澳洲的一面镜子。关健问题在于，由于许 ...

理性的聲音說給有理性的人聽......................

macro

李闲闲 发表于 2022-10-30 07:19
澳洲房贷市场和英国房贷市场体系相同，因此英国的房屋市场的情况是澳洲的一面镜子。关健问题在于，由于许 ...

危机大多是用高杠杆的造成的。2008年次贷危机。 2015年中国股灾。。。 高杠杆不但害了自己还害了别人。

在低利率时拉满杠杆，一加息就面临爆仓风险，从而引起连锁反应。 所以每次危机后都要吸取经验，必须控制杠杆率，否则危机会一遍一遍重复。

澳洲之前迟迟不提加息日程，其实也累积了一些高杠杆投资者。不过还好5月份加息了，高杠杆的投资者基本是去年中到今年初的部分投资者，占比还不算特别大。

李闲闲

【解放在现实世界中意味着什么？】

作者：Charles Hugh Smith 作家，oftwominds.com 博客的作者，该博客在 CNBC 的最佳选择中排名第 7

现实世界中的解放是自力更生和投资于我们自身福祉的结果。

解放有很多含义：它可以意味着从监禁或奴役中解放出来，从贫穷或压迫中解脱出来，或者从心灵的监狱中挣脱出来。

请注意，第一种形式的解放是外在的/物质的；第二种是内部/心灵/精神的。许多人混淆了这两者，将他们的不快乐归咎于压迫性的制度，而不是他们对制度和价值观的内在信仰。

对许多人来说，解放取决于他人的行动。我们有不同的领导人，不同的金融财务系统，不同的能源系统，不同的媒体群等等——只要控制我们世界的权力是解放的，而不是掠夺的。

另一种方法是为我们自己在体制内的解放承担责任。要求那些从目前现有的系统中获得丰厚利益的人放弃他们的财富和权力，重塑系统的公平和秩序是不可能的。因为那些从系统中获得利益的人：1）有各种动机将所有可用的资源用于维持于原状；2）有一个不可动摇的信念，即这个系统是如此强大（国家、党、中央银行等），没有什么可以颠覆他们的舒适、便利、财富和权力。

换句话说，他们对系统的永久性和不变性的信念同样是不可改变的。他们的信念不过是被推到极端的否认和狂妄自大，这一点并不重要。

在这种对制度有神一般力量有着牢不可破的信念的心态下，从系统中受益的信徒们会倾向于破坏稳定的极端政策，而不会放弃他们的任何好处和权力。

他们可能会把这个系统推向崩溃，因为他们相信崩溃是不可能的。在任何意识形态或安排中，当权者的自我利益是系统的组织原则，与真正的信徒是无法争辩的。

与其指责当权者自私自利，认为只有整个系统被重置才有可能获得解放，不如将我们从系统的媒体、叙述和价值观所产生的思想牢笼中解放出来。

简单地说，停止沉迷于那些目的在分化和破坏的 "新闻 "和 "观点"。一旦我们停止关注，我们就不再做出反应，我们的时间和精力就会回到我们自己的用途上，而不是在经济活动中只为别人赚钱。

我的 "解放信条 "总结了这个从支持剥削权力结构的叙述和价值观中脱离出来的过程（来自我的《抵抗、革命、解放》一书）：

我不再关心我们社会的权力中心，我们金融封建体系的遥远而坚固的城堡，是否因我的行动而改变，我因抵抗的行为而得到解放。我不再参于延续欺诈性封建主义和集中权力的病态。我不再觊觎为富豪服务的上层种姓成员的象征。我从自我毁灭的消费主义国家金融化中解放出来，也从债务奴役和顺从社会病态的精英们会为我利益服务的错觉中解放出来。

这种从思想监狱中的自我解放只是现实世界解放的第一步。第二步是了解现有系统的漏洞如何影响我们的生活，并努力使我们的福祉与系统的现状脱钩。

值得我们仔细研究的核心动力是：1）规模、2）依赖链、3）稳定性。全球经济的问题在于，它是一个不稳定的、由全球化和金融化的长期相互依赖组成的纠结体，必须在大规模下完美运行。

当一切运作完美时，这个系统看起来很强大，但实际上它始终处于不稳定的边缘。任何超越微不足道的破坏都有可能打破所有相互关联的依赖。

路径依赖性也很重要。现在的系统是很久以前在不同时间和环境下做出决定的结果。然而，当时的决定仍然决定着这个系统如何运作。换句话说，适度的政策调整并不能降低系统的不稳定性。

如果我们减少对系统的依赖，我们就会将自己的福祉与系统的不连贯性和脆弱性脱钩。这种脱钩被称为自力更生，是我在《21世纪的自力更生》一书中的主题。

在现实世界中的解放不是一个虚假的非此即彼的两极，而是一个程度问题。通过开发当地的必需品来源和可信的个人网络，我们减少了对漫长的全球供应链和金融化的债务杠杆的依赖。

一旦我们停止关注我们无法控制的 "新闻 "和 "观点"，我们就能腾出时间和精力来投资于我们的自力更生。

我们自己的福祉问题可归结为：我们购买了什么？在欲望和需求方面，在支撑我们的身份和自我价值方面，以及在我们生活的灵感、目标和目的的来源方面，我们都买了什么？

如果所有这些都归结为赚更多的钱来买更多的东西或赚更多的钱，那不是脱钩，而是完全依赖一个不连贯的、脆弱的、剥削性的、不稳定的、不可持续的系统，它不会因为我们想改变它而改变。

意识形态是心灵监狱的围墙和枷锁。意识形态导致了这样的想法：只要每个人都同意我的观点，我们所有的问题都会得到解决。自力更生不需要任何人的同意或社交媒体上的 "喜欢"。自力更生重视的是信任、诚信和表现，而不是一旦每个人都同意我，或被迫在公众面前同意我，就把罐头般的意见当作 "解决方案 "来宣扬。

现实世界中的解放是自力更生和投资于我们自己福祉的结果。观点和 "新闻 "不会创造福祉，它们会摧毁它。


✍️  你不能扇动所有人都来自我解放，因为人类是有社会结构组成的，绝大多数人就是这个人类社会机器里的一个部件，谁都不做这个部件那这个社会还会存在？所以，作者的观点对个体来说看上去很有道理，但对整个社会来说是非常有毒。

李闲闲

【当通胀率达到8%时会发生什么？通货膨胀率下降必须发生的事情】

上周，DB的吉姆-里德发表了一份说明，通过使用50个DM和EM国家，约320个独特的观察，涵盖了长达100年的数据，研究了当通胀率达到8%时，接下来通常会发生什么。

这项研究的原因，甚至引起了Larry Summer的注意，他在最近几个月反复警告说，鲍威尔美联储永远不会成为沃尔克2.0，而是会重复Arthur Burns的错误，比它应该的时间更早地转向。因为正如里德所说，"在这个周期中，共识在预测通货膨胀方面如此糟糕，我们认为我们应该看看历史是怎么说的。"

那么，历史是怎么说的呢？根据DB策略师的说法，并与美联储的鹰派观点保持一致，现在看到通胀率像共识认为的那样在未来两年内迅速回落是不寻常的。事实上，使用过去50年（法定货币时代）的数据，目前的共识预测在这一时期的观察中属于最乐观的十分之一。Reid指出，在大多数通胀周期中，利率通常不会在通胀率达到8%后才开始上升（就像这次一样），而且财政政策通常不会放松（例如，鉴于天然气危机，整个欧洲都是如此）。



里德还说了，"历史上的共识或中值观察是否正确，将对未来几个月和几年的资产产生深远影响，了解这一点至关重要。”

因此，如果历史表明通货膨胀将需要很长的时间才能正常化，是否有办法缩短这一过程？

答案当然是肯定的，但这是很痛苦的。里德接下来研究了美国100年来在经济衰退前后的通胀情况，他发现，虽然有一个很大的范围，但平均来说通胀只有在经济衰退开始时才开始下降。

可以肯定的是，在这个周期中，美国的总体CPI已经从6月份的峰值下降了，即使美国没有正式进入衰退，并且可能由于能源滚动而继续下降，但也许所有重要的核心数据，即美联储货币政策背后的核心，只有在衰退到来时才会出现下滑。

事实上，DB经济学家Matt Luzzetti最近发表了一份说明，表明只有在经济衰退和美国失业率在明年达到 5.5-6% 的情况下，通胀才会在2024年底前接近美联储的目标。

这意味着美联储基准利息至少达到5%才可能实现。顺便说一下，这也是过去一个月里市场的定价。

李闲闲

【万圣节：一年里七令人毛骨悚然的图表对市场的影响】

作者：Andrew Eve

又到了每年的这个时候——万圣节，又到了 "债券守望者 "一如既往地盘点全球金融领域可怕图表的时候了。随着通货膨胀和生活成本危机上升，2022年对所有人来说都是可怕的一年。将我们的注意力转向市场，不断上升的债券收益率和CPI数据意味着我们肯定也不缺乏可怕的图表。

虽然对债券投资者来说是可怕的，但2022年也使固定收益成为一个更有趣的地方。经历了多年的低位区间债券收益率之后，市场终于摆脱了零界限，以德国10年收益率为例，从几个月前2022年开始时低于零，到最近几天接近2.5%。

在英国，收益率的上升也被同名的债券警戒者的回归所推动，在许多家庭需要财政支持的情况下挑战政府的减税政策。

同样，在以QE的形式对市场进行了多年的万圣节 "款待 "之后，很快就会到了（QT）的时候了

考虑到这一切，这里是债券观察者们为2022年绘制的可怕图表。万圣节快乐!

1）2022年，没有沙发可以躲藏

今年对投资者来说，最可怕的图表之一将是看他们2022年的投资组合回报。无论是政府债券、公司债券、新兴市场债券、货币还是股票，今年真的很少有地方可以躲避利率上升和增长放缓幽灵般的阴影。在我们的图表中，美元是今年迄今为止为数不多的能看到正回报的资产之一：



2）大蟒蛇的苏醒

我们以前曾把美国国债市场的长端比作一条巨蟒：在它长期沉睡的时候很少引起注意，但在它醒来抬头的那一刻却让市场颤抖。

多年来，长期限国债让投资者笑逐颜开：收益率的数十年牛市使融资变得廉价，并给投资者带来了可观的回报。不过，长期国债收益率的变动可能是有害的，因为它们影响到抵押贷款利率和世界各地的债务价格。今年，整个国债曲线已经上升，这条巨蟒可能终于苏醒了：



3）希望得到回报的通胀挂钩债券投资者可能收到了一个小把戏

投资者可能试图避开2022年逆风的一个地方是通胀挂钩债券。在英国CPI达到两位数，欧洲和美国也离这个数字不远的一年里，这些债券听起来像是一个完美的藏身之地。但是，快速浏览一下富时精算师英国指数挂钩金边债券所有股票指数的年度回报率，会让人感到害怕，该指数今年至今已下跌超过30%。

这到底是怎么回事？重要的是要记住，虽然通货膨胀挂钩债券确实包含一个好处，即其原则和票据与通货膨胀挂钩，但它们也有一个潜在的技巧：它们可以有很多利率期限。在通货膨胀的环境中，中央银行往往会加息，利率上升对期限较长的债券来说是个坏消息，通胀债券的投资者今年可能已经发现了他们的危险。缓解这种影响的一个方法是投资于期限更短的通胀债券。



4）嘘! IG（投资级公司债券）发行人现在必须支付HY借款成本

现在转向那些发行债券的公司，2022年对投资级发行人来说有一个诡异的惊喜，他们现在不得不支付市场最近定价的高收益借款成本。从2021年初低至1.6%的全部收益率，BBB级投资级发行人现在不得不支付6.1%的令人瞠目结舌的借款成本，与同年CCC级高收益发行人被收取的6.4%相差无几。

这张图表可能会让任何有接近再融资风险的IG公司不寒而栗。



5）领先指标看起来很吓人

这张图表背后隐藏着一些可怕的食尸鬼，它显示了美国会议委员会的领先指标指数。从初请失业金数据和生产指标，到新订单和消费者预期，该指数是最常用的领先经济指标的组合，令人悲观。最近它跌至零以下，这在过去表明经济衰退即将到来。



6）经济衰退预测让投资者担心

也许这些领先指标，以及世界各地感受到的通胀压力，有助于解释接下来这张令人震惊的图表。经济学家对明年经济衰退概率的预测在2022年一直在稳步上升。这张图表让人感到恐惧，英国和欧元区的预测现在已经达到80%。



7）今年的甜食可能不会给投资者带来欢呼

最后，对于那些希望一些甜食可以让他们在看到这些可怕的图表后振作起来的人来说，今年的万圣节成本可能会上升。美国CPI糖果和口香糖指数（！）显示，从2021年9月到2022年9月，这里的通货膨胀率超过13%，从这个角度来看，在2021年之前的这段时间里，糖果指数花了大约七年时间才达到相同的通货膨胀水平。



万圣节快乐!

投资的价值会有波动，这将导致价格下跌以及上涨，你可能无法拿回你的原始投资金额。过往表现并非未来表现的指引。

likespring

李闲闲 发表于 2022-10-29 18:53
【人人都想搭上金砖国家的快车】

作者：Pepe Escobar

这个群能干翻美帝群吗？

李闲闲

【对冲基金首席执行官："这一次可能会有所不同"】

作者： Eric Peters One River Asset Management 首席信息官

不同


"基线预期是市场定价总体上应该正确的，近几十年来在每个市场周期中为我们提供良好服务的心理模型，今天仍然是正确的框架，"我说，我们七个人轮流分享市场观点。"在这个模型中，美联储将加息到4.50%-5.50%之间的某个地方，并将利率保持在那里直到出现问题。这时通胀下降，产能限制缓解，市场大跌，在几周或几个月内一个新的周期开始。" 我们正在探索这次可能会有什么不同。

但这个周期的先决条件与我们职业生涯中所经历的那些大不相同，可以一直追溯到1980年代。进入2020年的低迷期，货币政策已经失去效力。降息和量化宽松不再能够刺激实体经济，即使它们仍然能够提升资产价格。但与以往的周期不同，资产价格上涨产生的财富效应非常有限，反而放大了不平等，这本身已经成为一种新的经济逆风和日益严重的政治危机。"

"在我们进入大流行病的时候，战争加深全球化趋势逆转，而世界正在进入一个地缘政治敌对升级时期。大流行病刺激了大规模的财政刺激，而这需要积极主动的政治家。他们几十年来一直缺席，忽视了解决我们日益严重的问题，如气候变化、基础设施和不平等。随着大流行后国际冲突的上升，这些政治家现在还必须解决军费不足和战略性产业回流的问题。

自然，这刺激了几十年来从未见过的通货膨胀。但它会像以前的每个周期那样持续消退吗？这似乎不太可能。政府需要从过度的债务和权利义务中解脱出来。在每年1-2%的潜在GDP增长中，唯一切实可行的方法是通过非常高的名义GDP增长来实现这一目标。例如，今年，名义GDP的年化增长率为+7.26%，而实际GDP停滞在-0.10%的水平。这对政府来说似乎是一个体面的结果。

因此随着全球经济的去全球化，生产回流，从本质上讲这是一个增加冗余同时失去效率的过程，也许我们会有许多年高而不稳定的通货膨胀。这将使某些供应相对较低，而对某些投入的需求较高。每当经济放缓时，政府就会增加借贷和支出，将劳动力投入到我们认为至关重要的众多事业中：气候、基础设施、国防、战略再生产、不平等。而这样的资本分配将是低效的。

很容易想象，如果未来几年经济是这样运作的，那么经济就会变得相当不正常。低效率将推动持续的通货膨胀，这将对婴儿潮时期的人伤害最大，这将缩小年轻人和老年人之间的不平等。它将伤害拥有金融资产的人，缩小贫富之间的不平等。它将使政府债务和权利膨胀，这太高了，需要重新启动，类似于我们在上次世界大战后面临的情况。所有这些事情似乎是不可避免的。"

"我们多年来都不会知道，这种新的心理模式对未来的期望是否真的是正确的框架。这在很大程度上将取决于政治家、政策、地缘政治，以及这一切如何与通货膨胀相互作用，如何影响通胀预期。在法币世界中没有人完全理解通胀预期，而通胀预期终于开始变得不固定，这也将是至关重要的。我们必须做的是，在这个周期中注意与我们的旧模型所暗示的行为不同的事物。惊喜越持久，这种不同的模型就越有可能成为我们的基线。"     

李闲闲

【即使是 Wile E. Coyote 也不是故意伤害自己的】

作者：Peter Tchir  Academy Securities



上周我们经历了一次瞩目的反弹。在某些情况下，直到最后的铃声，它是一触即发的，但它仍然是一个跨资产的反弹。标准普尔500指数上涨了4%，尽管个别科技股出现了一些疯狂的波动，甚至纳斯达克100指数也攀升了2%。10年期收益率从4.22%降至4.02%，2年期收益率从4.48%降至4.42%。CDX本周收紧了7个基点，一个月前刚刚推出的38系列，收于79（8月以来最紧的利差）。彭博公司债券OAS本周只收紧了6个基点，但这是有道理的，因为在目前仍只是熊市反弹的阶段，"对冲 "应该表现得更好。大宗商品和商品股本周也有不错的表现，我希望一切反弹能够继续。

显然，市场的下一个重大事件是周三的FOMC会议。我对此的看法很简单：

你是否认为现在的通货膨胀正处于下降通道？显然，我是这样认为的。

根据几乎所有的经济模型，一个中央银行（没有错过 "暂时性 "通货膨胀）会在这个阶段放缓或暂停加息吗？鉴于我的通胀观点，答案是肯定的。

美联储在这个阶段真的会伤害经济吗？

这就是问题所在，也是我为什么一直在想Wile E. Coyote的原因。Road Runner 可以穿过的隧道，而Wile高速撞上它们时就会变成墙壁。火车如果错过了Road Runner 就会直接从 Wile E. Coyote 身上碾过。正象一位非常聪明的读者所指出的，Wile只是在他往下看并意识到他是站在空气上之后才掉下悬崖的。也许实际的通货膨胀数据还不足以吓得美联储暂停，但来自大科技公司的警告应该是这样的! 也许，只是也许，美联储终于向下看并看到了警告信号，就像Wile一样，他们现在意识到他们有可能站在空中，即将坠崖。

要实现软着陆（甚至是轻微糟糕的着陆）可能已经太晚了，但如果美联储在这次会议上坚持75个基点，不平衡前景，情况可能会迅速变得更糟。我坚持打赌，与Wile E. Coyote（超级天才，一次又一次看不到自己的灭亡）不同，美联储将开始变得冷淡，解开更少的 "Acme产品订单"，让Road Runner（通货膨胀）单独待上一段时间。

这是一个冒险的的赌注，但我喜欢这个赌注。

我们谈到的另一件事似乎得到了一些启发：无论谁在中期选举中获胜，政客们都有可能会改变他们的态度：

一群民主党人发表了一封信（后来被撤回），主要呼吁为俄罗斯和乌克兰找到和平解决方案。虽然这封信被撤回了，但华盛顿特区有可能决定从政治上讲找到摆脱这场战争的办法比延长战争要好。

虽然各路政客仍然关注通货膨胀，但关于经济状况的声音比几周前更多。选举后，在选民的财富遭遇真正可怕打击环境下，我们是否看到政客更担心就业而不是通货膨胀？

底线

暂时让一切反弹继续下去，然后为 "避险 "做好准备，因为已经启动的连锁反应占据了头条新闻。

Lisa Abramowicz做了一个很好的工作，试图帮助我阐明当前一切反弹的观点，即我们正在走向一场更长更深的经济衰退。

祝各位好运，尽量不要让你内心的郊狼(Wile E. Coyote)导致你在周一开盘和周三下午2点之间做任何让你后悔的事情。在这个极度动荡的市场中，这说起来容易做起来难。

李闲闲

【大摩：基于 M2 增长，为什么通胀下降速度可能快于大多数人预期】

作者：Michael Wilson 摩根士丹利首席美国股票策略师

两周前，我们在战术上看涨美国股市。一些投资者认为，考虑到我们对基本面既定的看跌观点，这一呼吁来得太突然了。明确地说，这一呼吁几乎完全基于技术面而非基本面，而基本面仍然不支持许多股票价格和标准普尔500指数。

我们认为，在两周前因9月CPI读数再次高于预期而出现历史性反转之后，技术面变得更有支持性。更具体地说，标准普尔500指数在周四早上跳空低开，只是逆转了6%，收于高点。然后，在周五，股票有一个糟糕的一天，标准普尔500指数交易下跌2.4%，并在低点收盘。

当我们在接下来的周末研究这一价格行为时，我们发现周五的回撤是周四涨势的61.8%斐波那契回撤，正好停在200周移动平均线上。这些技术上的怪事结合起来，让人无法忽视。

从基本面的角度来看，也有一些支持性因素。

首先，CPI正在下降。诚然，它是最落后的数据系列之一。它对未来描述很少，而且可能对目前的状况产生误导。回想一下CPI在2021年3月底告诉我们什么。在政府在21年第1季度提供了超过3万亿美元的财政刺激后，该指数的年增长率为 2.6%。结果货币供应量（M2）同比增长27%。在这些数据的历史上（70多年），M2的增长速度从未达到过这速度的一半。于是我们呼吁反弹。

鉴于通货膨胀在任何地方都是一种货币现象，很明显，2.6%的通货膨胀率可能会爆发出更高的水平。今天，CPI为8.2%，创40年新高，略低于6月份9.1%的峰值。

然而，M2现在的增长速度仅为2.5%，而且还在快速下降。鉴于M2对通货膨胀的主导作用，明年大幅下降的种子已经播下。

图表中所描述的CPI的隐含下降将是高度不一致的，虽然它不一定会完全像我们的图表中的那样发展，但我们相信它的方向是正确的。这对美联储政策和利率有影响。

事实上，我们呼吁反弹的部分原因是我们更接近于美联储紧缩运动的暂停/转向，虽然我们预计在下次会议上不会出现戏剧性的转变，但市场有办法走在美联储转变之前。简而言之，投资者今天对通胀的看法可能和2021年3月时一样，只是方向相反。我们没有尝试交易夏季涨势的原因之一是，我们认为现在考虑美联储的转向还为时过早。事实证明我们是对的，因为事实证明美联储的转变还很遥远，无法使夏季反弹持续较久。

今天我们更接近了，因为M2增长正在迅速接近零，3个月-10年期的收益率曲线上周终于倒挂，鲍威尔主席已经指出，这对确定美联储是否已经做得足够多很重要。



其次，虽然我们整年都在对增长持反对意见，但这种观点已不再是共识。事实上，9月份股票的大幅抛售部分反映了对第三季度盈利的日益担忧。但是，与第二季度的结果一样，盈利一直很疲软，但还没有糟糕到让2023年的EPS预测下降到这个熊市的最后阶段。

相反，我们认为管理团队已经/将要对2023年保持沉默，这意味着预测将保持高位，直到运营杠杆变得明显，和/或公司被迫在1/2月的第四季度财报中讨论2023年的预测。

另外，通货膨胀率下降是我们认为利润率将比投资者想象的更令人失望的原因。在今年的大部分时间里，我们一直在反对我们降低增长的呼吁，投资者认为更高的通货膨胀率会导致更高的名义GDP，即使是在经济衰退的情况下收益也可以维持。我们不同意，因为在其他条件相同的情况下，较高的通胀率会导致较高的经营杠杆，而经营杠杆会双向削减。当最终价格的通货膨胀率比成本下降得更快时，经营杠杆就会变成负数。这就是我们今天的情况，PPI高于CPI。这意味着在这轮反弹结束后，标准普尔500指数的更低点仍将出现。

一句话，通胀已经见顶。根据M2的增长，通胀的下降速度可能比大多数人的预期要快。这可能会在短期内为股票提供一些缓解，因为利率在预期变化的情况下下降。结合这一点和令人信服的技术因素，我们认为标普500指数目前的涨势可以达到4000-4150点，然后才是2023年每股收益估计需要下降多少。

我们意识到，在短期内违背自己的核心观点可能是危险的（也许是错误的），但这是我们工作的一部分。这就像高尔夫比赛中的双击推杆很难做到，但你还是得试试。

李闲闲

【美联储喉舌刚刚扼杀了他发起的美联储鸽派论调】

正如高盛的Matt Fleury今天早些时候所写的那样，自从Nick Timiraos（也被称为NikiLeaks）在推特上说美联储将放慢加息步伐以来，我们经历了本世纪最大规模的金融环境放松之一。

但是，根据高盛交易员的说法，在今天上午最新的一系列NikiLeaks推文中，人们看到华尔街日报的美联储喉舌积极地试图在美联储周三的会议之前将其收回，暗示美国消费者比其他人认为的要强得多（当然，这是完全错误的，但作为提醒，这都是为了设置包含美联储反应功能的叙述）。

"消费者有一个很大的储蓄缓冲。企业已经降低了他们的偿债成本。对美联储来说，一个更有弹性的私营部门意味着，当涉及到加息时，峰值或 "终端 "政策利率可能比预期的要高。”

正如Fleury所补充的，《华尔街日报》文章中的一个特别评论是 "这不是[美联储]希望看到的财报季"。事实上，本周联合利华业绩的这张幻灯片突出表明，企业正在以越来越快的速度推动价格上涨。



顺便说一下，高盛的首席经济学家Jan Hatzius昨天在本周的FOMC会议前更新了他对美联储加息的估计，并在3月份的会议上增加了25个BP的加息。这只是意味着他现在与共识保持一致。

最后，这里是Nikileaks出现在周日上午的巡回演讲中，他发出了更加强烈的鹰派警告："尽管做得太多的风险是经济衰退，但做得不够的风险是，通胀只是保持在高位，你必须在以后有一个更大的衰退。"



那些认为美联储不敢在中期选举前6天让市场崩溃的人可能要重新评估了。

李闲闲

【11月2日的美联储利率决议、11月4日的非农就业报告、11月8日的美国中期选举和11月10日的美国CPI报告】

11月2日的美联储利率决议：11月加息0.75%已成共识，如预期12月加息不是0.5%，市场会有麻烦，如预期加息0.5%，市场又可能欢乐起来。按该做的12月应该加息0.75%，这事关短痛和长痛问题。

11月4日的非农就业报告：就业增幅预期从9月的26.3万人降至19万人。公布数据高于19万，就业市场的好消息就是股票市场的坏消息。小于19万，就业市场的坏消息就是股票市场的好消息。

11月8日的美国中期选举：如二党各控制一个院，有利于股市。市场所喜欢政府分裂、权力平衡和僵局。

11月10日的美国CPI报告：今年CPI对股市的影响是创纪录的。预期环比升0.6%，好消息是好消息。

李闲闲

【更高的通胀容忍度即将到来】

如果美联储不能在不破坏某些东西的情况下将通胀率降到2%，他们将把目标提高到3-4%或更多。

杰森弗曼：要么你被解雇，要么东西成本更高

杰森·弗曼（Jason Furman）大约是一个月前发表意见的人，他认为应该允许通胀率高于 2% 的目标。他当时说：“要么通胀将继续大幅走高，要么我们将面临更高的失业率（6.5%）和经济大幅放缓。”

美联储官员现在正在引用杰森·弗曼 (Jason Furman) 的加息风险参数。

BOA 的 Michael Hartnett 预测一周后美联储将把新通胀目标提高到3%。

周五，BOA 发布了他们的每周“流量秀”报告，其中迈克尔哈奈特向客户更新了每周的进展情况和未来展望。在那份报告中，很容易错过的是对通胀目标的评论。他们认为，如果失业率上升与信贷利差扩大同时出现，一些资产类别将很脆弱。

最容易拥有的资产是大型科技公司，以及更具争议的商品，尽管通货膨胀率高和/或 '23 周期结束的叙述，很可能在 '24/'25 年美联储新的通胀目标为 3%。

如果他们提高通胀目标，事情会先飙升，然后变得更糟

在20世纪70年代，容忍更高的通货膨胀率是由领导人鼓励的，他们说：嘿，至少每个人都在工作。我们都知道那个滑坡的结局是什么。如果这种对提高通胀目标的容忍是有效的，那么我们可能会得到更多。政治经济学家在任何成功的政策中都没有节制的概念。请记住，我们有4轮临时性的QE，把我们放在这里。 官僚类型的人对边际效用递减没有什么概念。有多少紧急政策的实施已经成为永久性工具？太多了。



最后，有一份Arthur Burns 1979 年与 Volcker 出席的演讲总结，他承认他的失败是由于政治压力和类似MMT的通货膨胀。如果美联储提高通胀目标，历史肯定会重演。

shenjeff

李闲闲 发表于 2022-10-30 13:01
【解放在现实世界中意味着什么？】

作者：Charles Hugh Smith 作家，oftwominds.com 博客的作者，该博客在 ...

對於未來的解放夢想往往在現實中將自己在齒輪中的枷鎖卡的更緊
當人的底限價值及需求是個移動值
任何對自己的評估都是虛枉

李闲闲

【美国宇航局捕捉到令人毛骨悚然的“南瓜灯” 图像】

美国宇航局的太空太阳动力学天文台在推特上发布了一个看似南瓜灯式的令人毛骨悚然的太阳微笑——正好赶上万圣节。

“在紫外线下，太阳上的这些暗斑被称为日冕洞，是快速太阳风涌入太空的区域，”美国宇航局说，并补充说太阳似乎在“微笑”。

李闲闲

【摩根大通分析美联储议息日6种情景：市场可能迎来14年来最好的一天，或崩盘8%】

1）加息50个基点，并举行温和的新闻发布会：“鉴于通胀水平和劳动力市场紧张，很难想象会出现这种结果。如果出现这种结果，立即的反应可能会为股票带来两位数的单日回报率。” 标准普尔500指数将上涨10%至12%。

2）加息50个基点和一场强硬的新闻发布会：这一结果可能源于美联储在平衡增长和通胀的过程中越来越关注金融稳定。标准普尔500指数将上涨4%至5%。

3）加息75个基点和鸽派的新闻发布会：这被认为是第二高的可能性。“如果你看到美联储对12月的会议给出了明确的指导，那么这可能被视为鸽派的结果。”标准普尔500指数将上涨2.5%至3%。

4）加息75个基点并鹰派新闻发布会，“这是鲍威尔保留12月和2023年会议的选择权，同时强调当前通胀走高的风险，这是最有可能的结果。”该团队还认为，这是债券市场最期待的结果，因此，收益率可能不会出现重大变化，从而避免股市暴跌。标准普尔500指数的表现将在下跌1%至上涨0.5%之间。

5）加息100个基点和鸽派新闻发布会：尽管外界认为这可能性不大，但这可能意味着美联储既希望提高最终利率，又希望在今年完成紧缩周期。“另外，市场可能会消化这一举措，因为美联储事先知道下周的CPI数据。”标准普尔500指数下跌4%至5%。

6）加息100个基点和一场鹰派新闻发布会：对于等待本轮反弹消退的股市空头来说，这被认为是最好的结果。“在这种情况下，这似乎是美联储在重新评估自己的通胀预测，一些投资者认为美联储的预测过于乐观。”标普将再下跌6% - 8%，可能是今年以来的低点。


✍️ 由于小摩上次预测和股市走向完全不同，不知这次是否靠谱。不管怎样，这6点把涨和跌都包括进去了，总有一个是对的或接近的。作为小摩这样的大机构出这种分析报告，感觉很滑稽。

李闲闲

【澳州央行加息25个基点至2.85% 符合预期】

澳州央行加息25个基点至2.85%，加息幅度符合市场预期，预期2.85%，前值2.6%。

澳州央行主席Philip Lowe周二在11月政策会议后的声明中表示，“理事会预计在未来一段时间内将进一步提高利率。”声明称，“正在密切关注全球经济、家庭支出以及工资和价格制定的行为。未来加息的幅度和时间将继续取决于即将到来的数据以及理事会对通胀和劳动力市场前景的评估。”

李闲闲

【上周五的 "傻瓜式 "反弹和这周三的 "房间里的大象 "事件风险】

周五上午，SpotGamma警告交易员要警惕被0DTE期权流量过度刺激的 "吸盘式 "反弹，而市场则受到了全面的 "上勾拳 "攻击。

大量的0DTE期权交易量再次被展示出来，最大的交易量是10万份10/28 3900看涨期权。鉴于SPX指数以3810点开盘，这是令人难以置信的! 这种0DTE流量是纯粹的杠杆作用，会推动指数走高。

此外，正如预期的那样，我们也看到IV被粉碎，特别是超短期限的。美联储将在周三软化其立场的想法补充了这种非常短的IV压制。如下图所示，相对于周三的高涨水平，短线IV现在相当低。



所有这些周五看到期权复合体走高滑落，我们通常将其解读为期权市场接受更高的股票价格。



当然，房间里的大象是周三的FOMC，它掌握着股市的命运。野村的Charlie McElligott警告说，最近几周在全球（澳大利亚央行、英国央行、欧洲央行）看到的央行 "降级 "具有讽刺意味，它使 "金融资产"（包括风险资产和苏维埃债券）爆炸性地反弹。对美联储来说，在12月从75bps降到50bps及以上实际上使他们能够延长加息的时间。

而事实上，避免了过度冲击的可能性。这将引起 STIRS 市场继续坚持明年下半年的降息。

所有这一切都可以在下图中看到，尽管股票价格高涨，但STIRS却明显偏向于鹰派：



换一种说法，"降级"是美联储寻求替代途径的方式，以避免明年 "硬着陆 "事故而降息。相反，将利率保持在“高位更长时间”，很难 "狂暴的看涨"。

然而，股票在今天晚些时候交易的月度看跌价差合约的3905行权价附近持稳，交易商在那里做空1.4万份上述3905看跌期权，这意味着在周五飙升到上述行权价时有大量的Delta bot 。但就今天而言，如果市场仍然低于行权价（正如我们目前再次看到的那样），该期权将从52 Delta流血到100 Delta ，导致增量的26亿美元Delta的卖出

本周可能出现的最令人惊讶，也是最糟糕的情况，这可能会使SPX超过4000以上的水平，这超出了目前17x230美元=3910的合理化 估值 。

然而，野村策略师警告要小心你的愿望。

令人恐惧的是，每一个空头现在都认同了市场近期对 FCI 宽松预期飙升的观察（美元和实际收益率下跌，信贷利差收紧，股票波动和倾斜被打破），他们有理由预计本周股市会走低，因为在最近央行 "降级 "的趋势下，鲍威尔主席和美联储被迫对最近的FCI宽松政策预期进行反击。相反，由于通胀/劳动/工资持续走高，他们对过早的转向言论大加挞伐。

周末，华尔街日报的Timiraos在推特上疯狂发文，甚至出现在周日的 "Face the Nation "节目中，发出了类似的信息：自上次加息以来，金融状况实际上已经进一步缓解。但通胀加剧、劳动力和工资数据，以及美国消费者持有多余的家庭储蓄能承受更高的利率/更高通货膨胀。"对于美联储来说，更具弹性的私营部门意味着，当谈到加息，政策利率的峰值或 "终端 "可能比预期要高"

因此，本周的 "正确 "结果将是美联储/鲍威尔发出鹰派信息，以扭转最近FCI的 "冲动式宽松"预期。股票交易走低，债券再次下挫。因为在数据有意义地软化之前，没有 "转向/降级 "的基础，因为美国市场和经济中 "财富创造 "和 "动物精神 "的重新加速，将对FOMC的 抑制"需求方"的需求产生极大的反作用。

这些发生在六月/七月，鲍威尔遏制了它们：



鲍威尔会再次遏制它吗？

李闲闲

【尽管招聘和辞职人数骤减，但职位空缺却意外地在2022年第二好的月份里飙升】

美国劳工统计局公布的数据显示，9月最后一个工作日的职位空缺数量为1072万个，高于8月的1028万个，先前市场还预期会降至1000万个的水平。

该指标连续第15个月位于1000万关口的上方，显著高于其长期平均水平。两年前，2020年9月末的职位空缺数量为650万个，而2019年、2018年同期为700万个左右。

今天报告的分项数据还显示，美国9月招聘总数为610万人，离职总数为570万人。以上数据综合表明，当前对应每名美国求职者有1.9个职位，供需失衡的现象没有实质性的缓解，或将进一步推高工资，令美联储平抑通胀的努力无功而返。

今天的数据降低了市场风险情绪，美联储的喉舌也迅速发帖提醒：



“9月份的职位空缺数量增加了43.7万个，达到1070万个（8月份的数字被修正为增加了20万个）。美联储希望看到空缺职位与失业工人的比率下降，9月份该比率从1.68上升到1.86。”

李闲闲

【制造业调查显示经济继续放缓，新订单和价格下跌】

尽管过去几周美国宏观数据好于预期，但经济中制造业方面的 "疲软 "调查数据一直在迅速失去动力。

然而，根据今天上午发布的标普全球采购经理人指数10月终值数据，整个月的情况有所改善，初步数据为49.9（收缩），最终结果为50.4（仍明显低于 9 月最终数据的 52.0）。这是自2020年6月以来最低水平。

ISM制造业调查的数据也略好于预期，为50.2（预期值为50.0），但低于9月份的50.9。这是自2020年5月以来最弱的一次。

此前在隔夜时段，中国和英国的PMI仍然处于收缩状态（后者的收缩程度加深）。

PMI数据显示，新订单出现了2020年5月以来最大幅度下降，但从积极的一面来看，通胀压力进一步减弱。

在ISM方面，没有一个主要组成部分处于扩张状态，新订单为49.2，就业为50.0。但与PMI一样，价格暴跌至46.6。

标普全球市场情报公司的高级经济学家Siân Jones表示：

"10月PMI数据表明，2022年最后一个季度的开局低迷，因为美国制造商的新订单再次录得下降。由于价格进一步上涨和美元走强的情况下，客户更加犹豫不决，国内外需求减弱。因此，清理积压工作的努力而不是新订单的流入推动了最近生产的回升。

"对前景的信心减弱了，因为基本数据也强调了削减成本和调整以适应未来几个月更低迷的需求条件的努力。投入品购买急剧下降，就业的弹性跌跌撞撞，因为创造就业的速度放缓到只有一个边际的速度。

"从更积极的角度看，在供应链中断减少的迹象下，投入成本的增长速度是近两年来最慢的。然而，对投入品的需求减少是造成这种情况的一个因素。然而，成本上涨的放缓反映在产出费用上升的放缓上，因为企业在可能的情况下寻求节约成本，尝试促进销售。"

最后，这个ISM数据很重要，因为摩根大通今天早上警告说：

"美联储可能有关于经济风险在增长和通胀之间变得更加平衡的评论。在这方面，ISM数字很重要，因为一旦美国落入收缩区，市场将越来越多地寻找美联储鹰派行为的改变。"

问题是，在FOMC开始审议的当天，这些ISM/PMI数据是否足以惊吓到鲍威尔暂停或 "降级"？

shenjeff

曾幾何時?
美國股指從經濟櫥窗的晴雨計淪為預測美聯儲利率的塔羅牌