涌入AI的所有资金，都是一个巨大警示信号

dootbear

华尔街日报：涌入AI的所有资金，都是一个巨大警示信号

如果投资者因为认为你将成为人工智能赢家而推高你的股价，但你的产品并不受欢迎，你该怎么办？马斯克给出了答案：用你昂贵的股票去收购另一家AI企业。

SpaceX斥资600亿美元、全股票收购Cursor，后者是一款编程助手，普及了“氛围编程”（vibe-coding）。这笔交易使马斯克以一种Grok聊天机器人未能做到的方式，成为企业AI领域的玩家。

这也是一波股票发行热潮的一部分。即便是那些不在意估值高企的人，也应把这视为严重警讯。

企业在为资本开支和收购融资时，始终可以选择不同方式。它们可以举债，也可以发行股票，或者两者混合。如果利率很低，债务对企业来说就很便宜。同样，如果股票估值很高，企业增发股票也很“便宜”。只有急需现金的公司才会在估值很低时卖出更多股票，因为这会稀释现有股东权益，并打击股价。

传奇投资者本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）把“市场先生”看作一个躁郁症患者，每天向投资者报出价格，有时高得离谱，你应该卖出；有时低得离谱，你应该买入。市场先生也给企业提供从我们投资者手中买入或向我们卖出的机会，而当企业发行股票时，它们选择的是卖出。

在任何单个案例中，卖出股票都可能完全合理。平衡企业使用的债务和股本数量，有助于抵消一项投资或收购被认为具有的风险。股本适合高风险事业，因为它不像债务那样必须偿还。债务与股本的组合会影响公司的加权平均资本成本，这一指标有助于判断某项具体投资是否值得。

但退一步看，当企业作为一个整体变成卖方时，这是一个合理信号，表明股票非常高估。投资者不加区分的需求会激励企业上前供应股票，无论是通过二次发行，例如Alphabet最近破纪录的发行，还是通过IPO。

近代历史中有一些突出例子。

在互联网泡沫和疫情后SPAC狂热期间，随着股票估值上升，IPO和二次发行一波接一波。美国并购也出现热潮，过去四个季度的美元规模才刚刚超过当时。企业用股本为这些交易融资：

互联网泡沫时期的并购有三分之二使用新股，2020年至2021年为45%。这是LSEG自1990年有数据以来，以滚动四个季度计算的两个最高比例。

大型交易正在再次繁荣：巨型IPO随着SpaceX升空，企业也在选择发行股票。根据LSEG数据，本季度企业用股票为近一半交易成本融资。（按滚动四个季度计算，这一比例仍只有三分之一。）投资者对股票的需求，部分正由新股票的创造来满足。

反过来说，当债务便宜时，也可能造成更严重的问题。金融危机前，截至2007年9月底的一年里，交易价值达到9100亿美元的峰值，当时股东刚刚意识到经济建立在沙子之上。其中只有19%由股票融资，因为债务，在无穷无尽的结构性产品帮助下，实在太便宜。泡沫出现在债务市场，而不是股票市场，尽管银行崩溃和深度衰退最终仍对股市造成异常沉重打击。

从某些方面看，企业融资决策比标准估值指标更能衡量市场到底有多贵。标准估值指标通常将价格与某种企业基本面指标作比较，例如过去或预测利润，正在飙升、账面价值、自由现金流，正在暴跌，或销售额。

这些指标可能具有误导性，经常相互矛盾，而且大多历史记录相当短。更糟糕的是，随着公司结构或会计准则变化，什么算昂贵的基准也可能随时间改变。以账面价值为例，它现在需要太多调整，几乎已经没什么用。

一个例子是：标普500指数相对于预测盈利的市盈率目前略低于20倍，低于2020年和去年都曾达到的23倍，也低于互联网泡沫时期24.5倍的纪录。它仍然非常高，但之所以回落，是因为华尔街预计盈利将大幅增长，尤其是在高度周期性的芯片股中，而短期创纪录利润率不太可能成为远期未来的良好指引。

观察企业选择发行多少债务或股本也有缺点。企业决定通过股票还是债券融资，更多反映的是它们如何看待股票相对于债券的估值，而不是绝对估值。

至少在我看来，真正令人担忧的是出现融资洪流，无论是债务、股本，还是两者兼有。如果大量公司都在筹集现金追逐同一个机会，本例中是AI，那么有三种可能。

乐观情形是，这一机会巨大到足以吸收所有现金，并仍能带来丰厚利润。悲观情形是，机会确实存在，但如此庞大的支出会摧毁价值，因为竞争会侵蚀利润率。第三种令人极度沮丧的可能是，企业筹集并花掉这么多钱，仅仅是因为股东在为它们欢呼，而AI主张只是被疯狂夸大了。

危险在于，结果会像互联网公司泡沫那样。当时和现在一样，企业竞相尽可能多、尽可能快地花钱，“烧钱速度”被视为积极因素，直到最后人们发现，股东的钱全都化为乌有。







来源：

https://www.wsj.com/finance/stoc ... ea?mod=hp_lead_pos3

By
James Mackintosh
June 21, 2026 at 5:30 am ET

dootbear

本文要点:

1. AI热潮下企业大量发行股票和融资，是一个重要警示信号，可能表明市场估值过高。

2. SpaceX用全股票方式以600亿美元收购Cursor，显示高估值股票正被企业用作收购AI资产的“便宜货币”。

3. 历史上，互联网泡沫和SPAC狂热时期也曾出现IPO、二次发行和股权融资并购浪潮，最终许多投资者遭受损失。

4. 企业融资方式可反映市场状态：当公司集体大量卖出股票或举债追逐同一主题时，往往说明投资者需求过热。

5. 对AI投资热潮有三种可能解释：机会足够巨大、支出过度导致利润被竞争侵蚀，或AI叙事被过度炒作而最终摧毁股东价值。

Me!Bourne

投资者因为认为你将成为人工智能赢家而推高你的股价，但你的产品并不受欢迎，你该怎么办？马斯克给出了答案：
用你昂贵的股票去收购另一家AI企业。

这是美国人惯用的办法，竞争不过对手，就收购它！

我亲眼目睹过，AB两家公司投标一个项目，就是整个国家的业务那种，A竞标失败，转身就全资收购B。

玉堇

对于散户来说，Graham的原则在优惠资本利得的市场很好用，如美国，新加坡或香港，可以高卖低买地炒股。在澳洲或是欧洲，这么重资本利得税，炒不起。

superdigua

外行才会认为cursor 不受欢迎

3. D 轮与 E 轮传闻：迈入超级独角兽（2025 年末 - 2026 年初）
​2025 年 11 月（D 轮）： Cursor 宣布完成高达 23 亿美元的 D 轮融资，投后估值达到了惊人的 293 亿美元。此时其 ARR 已经跨过 10 亿美元门槛，新加入的战略投资方甚至包括了 Google 和 NVIDIA（黄仁勋曾公开表示 Cursor 是他最喜欢的企业 AI 服务）。
​2026 年 4 月（E 轮筹备中）： 随着 2026 年 2 月其 ARR 突破 20 亿美元（成为史上扩张最快的 B2B 软件公司），市场传出其正与 a16z 及 Thrive Capital 洽谈一笔 20 亿美元的融资，估值叫价已达到 508 亿美元。
​4. 最新终局：SpaceX 天价全股票收购（2026 年 6 月）
​2026 年 6 月 16 日： 正式迎来历史性转折。在 SpaceX 完成美股史上最大规模的纳斯达克 IPO 仅仅四天后，SpaceX 宣布以 600 亿美元（All-stock，全股票交易） 的价格，正式协议收购 Cursor（Anysphere），预计于 2026 年第三季度完成交割。

groper

每次股市和房市崩盘前都有很多人发警告，全被骂成傻逼。

敢怀疑就告诉你，这次不一样。

博闻

groper 发表于 2026-6-29 18:51
每次股市和房市崩盘前都有很多人发警告，全被骂成傻逼。

敢怀疑就告诉你，这次不一样。 ...

关键是，现在是1997年、1998年还是1999年。你在1997年喊，听了的结果就是踏空。

groper

博闻 发表于 2026-6-29 20:50
关键是，现在是1997年、1998年还是1999年。你在1997年喊，听了的结果就是踏空。 ...

你看，话音未落，这不就又来了。

ysc

groper 发表于 2026-6-29 18:51
每次股市和房市崩盘前都有很多人发警告，全被骂成傻逼。

敢怀疑就告诉你，这次不一样。 ...

我们都知道崩盘一定会来，所以那些预言100% 是正确的。但是这种判断只能吸引流量，完全没有营养。
房子长期来看，任何下跌买入的都是好的操作，因为在预判通胀的情况下，一定会涨价。但是如果加上税务，加上利息，在当下2026年的6月份，是不是要立刻，现在出手，我觉得不是好时候。

对于我们在市场中的人来说，要操作持仓，我们判断的（也可以说瞎猜）不仅是方向，更重要的是时间。
没有时间的判断，都是垃圾。

博闻

groper 发表于 2026-6-29 21:09
你看，话音未落，这不就又来了。

你如果在1997年，是入市呢还是不入呢？未来某一天会大跌，大家都知道。问题是，你要判断清楚哪次是真的大跌。

groper

博闻 发表于 2026-7-1 01:45
你如果在1997年，是入市呢还是不入呢？未来某一天会大跌，大家都知道。问题是，你要判断清楚哪次是真的大 ...

判断资产价值和价格的方法很多，到一定时候，很多人都能发现价格严重高估，但是总能找到理由骗自己。没错，没人能判断到泡沫什么时候破，但总幻想自己能吃到整条鱼，踏空就拍断大腿。被闷了就怪不得别人。

人的记性差得很，当年怎么崩盘的，过几天就忘了。能判断出高低点还能判断出时间，那不是人是神。

另外我也不说97年了，那时候我还小。就目前我已经大部分清仓，股市房市再涨几年我也无所谓，那就属于我没本事赚到的钱，赚不到不是应该的嘛。