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澳洲金融时报：为什么OpenAI和Anthropic可能难以上市? 鉴于美国西海岸初创企业历史较短，其估值通常也必然建立在投机之上。而没那么容易兴奋的美国东海岸公开市场投资者，将会对这些炒作打折。 传奇投资智者本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）曾有一句名言：“短期来看，市场是一台投票机；长期来看，市场是一台称重机。” 对于当前的人工智能热潮而言，短期可能正在接近尾声，而长期正迅速到来。 过去几年，私募市场投资者一直疯狂地为OpenAI和Anthropic投票，将它们计划上市时的目标估值推高至各自约1万亿美元（1.4万亿澳元）。 鉴于美国西海岸初创企业历史较短，其估值通常也必然建立在投机之上。叙事大概是这样的：投资者怎么可能错过这些实现神一般超级智能的历史性机会？ 然而，没那么容易兴奋的东海岸公开市场投资者，最终会以更平实的方式，对这些炒作打折，并衡量这些公司长期创造真实现金的能力，希望如此。在这一点上，两家公司都存在巨大疑问。 它们的上市招股说明书需要异常有说服力。良好的市场氛围不会自动转化为可持续估值。 这些人工智能实验室的投资银行家肯定会指出SpaceX的成功。SpaceX上月以1.8万亿美元的惊人估值上市。尽管Morningstar认为其估值比合理市场价值高出约1万亿美元，股市投资者仍争相买入。 但与纯人工智能初创企业相比，SpaceX拥有两个优势。其核心业务是高度防御性的火箭发射和卫星业务。同时，公司创始人马斯克在散户投资者中拥有近乎狂热的追随者。 即便如此，市场已经对SpaceX随后发行的250亿美元债券作出了更怀疑的判断。信用评级机构在债券发行时慷慨地给予该公司投资级评级。但随着投资者权衡该公司的运营亏损，这些债券此后一直在垃圾债券区间交易。 OpenAI和Anthropic可能面临更强逆风，原因有三点，而且这三点相互关联。 首先，目前尚不清楚两家公司是否拥有可持续的商业模式。毫无疑问，两家公司都打造了令人惊叹的人工智能模型，赢得了用户热烈赞誉，并推动营收飙升。但数学账相当严峻。保持在人工智能前沿的成本非常沉重。落后的代价可能更糟。 研究平台Exponential View的一份新报告计算称，过去一年，科技行业从生成式人工智能中实际获得了1100亿美元收入，其增长速度远快于此前任何科技周期。 但该报告估计，2026年第一季度，基础模型仅占这些收入的约11%，而82%流向了托管服务。 去年11月，摩根大通预测，未来五年人工智能基础设施支出将达到5万亿美元。正如开放市场研究所（Open Markets Institute）研究员舍勒（Matt Scherer）指出的那样，生成式人工智能行业正在用11位数的年度收入，覆盖13位数的年度支出，而这假设未来增长率极其惊人。 其次，大力支持OpenAI和Anthropic的美国大型科技公司，包括微软、Alphabet和亚马逊，正越来越多地从合作者演变为竞争者。 Alphabet本身也在吸收投资者资金，计划通过增发股票筹集800亿美元，以帮助资助今年最高1900亿美元的资本支出。SpaceX也正在积极扩张自己的xAI业务，斥资600亿美元收购代码编辑初创企业Cursor，直接挑战Anthropic。 第三，人工智能模型正在变得商品化，这很可能限制前沿模型的利润率。正如许多财务主管正在发现的那样，员工很容易累积巨额人工智能使用成本，却没有产生相应的投资回报。 越来越多公司正转向更便宜、更灵活的开源模型，其中许多来自中国，用于处理日常任务。 目前，在瞄准企业客户、推动收入增长以及专注于法律和科学等现实应用领域方面，Anthropic相较OpenAI占据优势。不过，在Anthropic因与五角大楼发生争议后，被美国政府指定为“供应链风险”并正起诉美国政府的情况下，它也很难上市。 相比之下，OpenAI正通过向特朗普政府提供5%股份来拉拢政府。 在背景层面，股市对人工智能行业庞大的投资计划正变得越来越紧张。尽管半导体公司股价大幅上涨，但“七巨头”股票在今年上半年的表现甚至落后于英国国债。 资深投资者杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）表示，整体来看，美国市场正处于有史以来最昂贵的水平。国际清算银行警告称，当前人工智能“狂热”可能导致一场“投资崩盘”。 许多人正将这轮人工智能热潮与2000年互联网泡沫破裂前夕相比。那场泡沫破裂并未阻止亚马逊和谷歌等互联网巨头的崛起，但纳斯达克股市仍从峰值到底部下跌了77%，到2003年有4800家互联网公司倒闭。 OpenAI和Anthropic一定在祈祷，自己的上市时机没有选错。   来源： https://www.afr.com/technology/w ... oat-20260707-p60dbh John Thornhill Jul 7, 2026 – 4.00pm |
