HISTORY PRESENT MYSTERY（2022年）

李闲闲

【外国央行继续以创纪录的速度抛售美国国债】

如果你不看这个空间，当它击中你时，你不知道是什么击中了你。

过去二十年，美联储和外国央行已从美国国债和债券的最大买家转变为最大的净卖家。

日本和中国创历史最大月度国债抛售记录

日本和中国，私人投资者和中央银行，在9月份出售了1180亿美元的美国国债和债券，这是有记录以来最大的月度抛售。截至9月底，日本人自7月以来已售出1140亿美元的息票美国国债，占其持有量的9.2%，与2021年1 月日本持有的1.33 万亿美元的峰值相比下降了2080亿美元，下降了15.7%。  

上面的内容对解释下面的内容有很大帮助。

“然而，近几个月来，美国国债市场的流动性进一步恶化。最近的事态发展更令人担忧，因为市场运作似乎已成为更大的风险来源，而不仅仅是反映不确定的基本环境。”

对大多数分析师来说，国债市场的流动性问题不仅仅是价格的快速变化，它们还反映出缺乏买家，或者市场上的买家无力或不愿吸光所有供应。汇丰银行的梅杰表示，财政部已经开始讨论回购部分流动性最差的美国国债的前景，这隐含地承认需求疲软已开始引发问题。– 英国《金融时报》

通向高通货膨胀的路径？

如果美联储被迫介入并为美国财政部提供资金，就像他们在 COVID 救助计划中所做的那样，或者帮助财政部再融资的展期，经济将在未来许多年内走在高通胀之路。

李闲闲

【有交易员押注数百万美元美联储将大幅调整政策，预计到 2023 年年中利率将达到 2%】

周四，圣路易斯联邦储备银行行长 James Bullard 表示政策制定者应该将利率至少提高至 5% 至 5.25% 以抑制近40年来的最高通胀，这引发了风险资产的下滑。与此同时，正如彭博社的 Vincent Cignarella 今天早上所写，原油期货预示着经济衰退、通胀预期下降以及美联储即将按兵不动。

随着冬季的临近，人们预计能源价格会上涨，但事实并非如此。随着假日驾驶旺季的临近，整个综合体的价格都在下跌，甚至汽油期货也是如此。

正如 Cignarella 所观察到的，原因似乎再清楚不过：能源需求下降导致消费者通胀预期。尽管美联储发出警告，但消费者认为通胀正在放缓。对于风险市场来说，这应该意味着债券牛市和美元空头的健康环境。对于股票，它有点混乱。较低的利率通常意味着较高价的股票，但较慢的支出将意味着较低的收益，因此请明智地选择您的行业。随着利率下降，并非所有人都会受益。

正如彭博社的爱德华博林布鲁克所指出的那样，为了与即将到来的经济衰退保持一致，市场注意到美国早盘的一个突出交易是大量买入SOFR 2023年9月的期权，这是针对美联储大幅加息的上行交易到明年9月将利率调整为2%，而掉期市场目前定价约为4.9%。

Bollingbroke 援引一位美国交易员的话说，在会议期间，通过大宗交易和场外交易的组合，不断买入 40,000 SOFR Sep23 97.00/98.00 看涨期权价差在4.25和4.5之间。未平仓合约为 35,680 (98.00) 和 31,831 (97.00)，与2023年9月15日到期的新头寸一致，即9月20日政策决定的前一周。

支付的期权金约为450万美元，目标是期权到期前的保单利率约为2%。美联储日期OIS目前定价明年9月会议的政策利率约为4.9%，比期权目标高出近 300 个基点。

换句话说，有人不仅押注于一个转向，而且是一个巨大的转向。

考虑到现在压倒性的共识交易是美联储不会在2023年任何时候降息——就像一年前甚至建议在2022年加息一样令人厌恶——我们感觉从今天开始不到一年这将是一个非常有利可图的交易。

李闲闲

【同船不同日】

作者：Michael Every  荷兰合作银行

去年我们发表了一份名为 "In Deep Ship "的报告，其中指出：供应链因多种原因而崩溃，而不仅仅是需求过剩，这个过程将持续到经济下滑。但政治和地缘政治意味着即使这样也只是暂停，而不是结构性逆转。我挖得越深，我个人就越相信通货膨胀不是暂时的，而且利率必须上升并保持高位。

今天，这是一个同船不同日的情况。由于迫在眉睫的经济衰退，许多航线的海运费率都在下降。然而，政治和地缘政治仍然显示通货膨胀不是暂时的，即使它可能已经达到顶峰，中央银行家们说利率将不得不进一步上升并保持高位。

美联储布拉德昨天表现得再鹰派不过了，他不仅对疲软的数据不以为然，说利率应该达到5.00%-5.25%，而且他明确表示这是利率应该达到的最低水平。事实上，他建议使用泰勒规则利率需要提高到7%。 诚然，也有像布雷纳德这样的鸽派人士在游说转向问题。然而，短期经济数据之外的现实世界比布雷纳德更支持布拉德的观点：

• 俄罗斯、乌克兰、土耳其和联合国已经同意延长黑海谷物协议，小麦价格因此而降低。然而，一艘以色列油轮刚刚遭到伊朗无人机的袭击。更多这样的事件将提高全球海洋运输的成本，或使其变得更不可行，就像黑海谷物协议之前的路线一样。
  
• 土耳其要求所有通过博斯普鲁斯海峡的石油托运人从12月1日起出示保险，这可能会在欧盟新制裁之前限制俄罗斯石油的流动。
  
• 液化天然气船的价格已经飙升，只是最近美国出现了温暖的秋季天气，使天然气价格得以暂时喘息机会。
  
• 尽管有 kumbayanik 的梦，但随着来自中国的支持，对只能使用较小船舶的二线承运航线的需求将激增，使用最大船舶（我们去年称之为 "大到无法航行"）的巨型港口之间的现有航线需求却在下降。这将意味着承运人费率的上涨和下跌同时发生。
  
• 远洋承运人正以通过取消航行和报废旧船来应对货运需求的崩溃，供应破坏与需求破坏相匹配，这就是为什么白宫将该行业作为卡特尔来关注的原因。
  
• 一些经济体仍在计划将国家海洋承运人作为后备力量，这可以说是唯一可行的解决方案，因为打破承运人联盟并不能使事情变得更便宜。人们要求美国也 "回到海上"以确保其军事海运能力，没有这种能力美国就不能再被视为超级大国。
  
• 在澳大利亚，监管机构裁定拖船工人从今天起不能被雇主拒之门外，因为这将对经济造成太大的损害。无论如何，我们多么接近这种发展的连锁反应导致他们供应链被破坏。
  
• 在美国，铁路罢工仍然是可能发生。美国化学理事会警告说，一个月的罢工可能导致70万个工作岗位的损失，美国PPI飙升4个百分点，并拖累GDP 1个百分点，而两个月的罢工将意味着PPI上升12个百分点，GDP下降2个百分点。那么，如何解决拖船或铁路的工人罢工行动呢？大幅加薪，唉！
  
• 地势较低的密西西比河和莱茵河不再被依赖的主要河流。
  

这可能不会让你浮想联翩，但供应方面仍然是中长期通胀因素，而不仅仅是收益率曲线所暗示的短期，这是在欧洲因能源价格上涨而去工业化之前。此外，五角大楼说它现在明白乌克兰的真正教训是需要 "生产"，因为要求大规模增加美国武器库存。一旦真正的掌权者清醒地认识到供应/生产是最重要的，那么我们最终会在供应/生产方面出现真正的通胀变化。即使无数经济学家和华尔街分析师表示“因为市场”这不可能发生，这也是事实。

因此，出于多种原因需要更高的利率：

首先抑制过度需求和资产泡沫的工作正在进行中。

其次，在这一过渡时期固定美元的地位。回顾石油专家Anas Alhajji强调了一个经常被忽视的事实，即1973年后与阿拉伯石油生产商达成的“石油美元”协议的一个关键部分是美国承诺为他们的石油收入提供一个体面和安全的回报，这也是美国利率上升的部分原因。这可能不再适用于今天的欧佩克+，但与大宗商品支持的潜在美元对手的抱怨相比，同样的动态也适用。尝试转向，看看在结构性供应方通胀压力的旁边会发生什么! 反过来说，要注意美元在利率上升时拥有的力量，美联储的互换额度成为地缘政治的生命线。

事实上从更大的角度来看，转向者现在实际提供的替代方案是什么？超过安然公司的银行家炒作哈里-波特的巴哈马欺诈案？更多的泡沫让孙正义这样胡言乱语的人浪费数十亿的投资？

大多数外国投资者希望从美联储基金中获得安全的回报，而五角大楼希望从美国工业中获得安全的回报，以保持美国的体面和安全。

从表面上看，事情可能看起来是一样的，但实际上是同船不同日，或者说与华尔街多年来为我们提供的服务非常不同。

但总有一些学习缓慢的人，例如英国。在尝试了撒切尔主义减税措施之后，英国即将尝试类固醇的紧缩政策。财政大臣亨特的预算将连续多年削减开支，将税收提高到几十年来的最高水平，并允许能源账单飙升打击消费者。亨特承诺 "斯堪的纳维亚品质和新加坡效率”，但税收达到了斯堪的纳维亚的水平却没有任何迹象表明新加坡的成果，更不用说对公共住房、交通和廉价、美味的小贩中心的支持。那么，是 "英国的错觉 "还是 "英国的讽刺"？显然，这就是 "市场想要的"而不是选民。我很难想象有哪个英国选区，我是说比喻和字面意思，会支持这个预算。

最大的讽刺是，如果美联储真的把利率提高到7%，那么英格兰银行和不列颠几乎肯定会被迫跟上它的步伐，那么这有什么意义呢？

但我发现自己问这个问题的频率令人沮丧，因为市场上有那么多人无视上述所有情况，每天都在忙着重新安排泰坦尼克号上的躺椅。


✍️ 我也很奇怪那么多人仅仅是因为看到经济要衰退了就断定美联储要减息和宽松，却无视美联储就是要用经济衰退来治高通胀的恶病。还且美联储一直强调他们现在主要工作就是把通胀降到2%，就算经济发生衰退也是这样。到底谁是美联储老板？

猫儿不笨

李闲闲 发表于 2022-11-19 13:05
【同船不同日】

作者：Michael Every  荷兰合作银行

经济衰退看来不可避免，而不严控通胀只会使经济衰退更深更长
有点像当年前总理基廷还在当财长时说的  "the recession we had to have"
除了新冠疫情，战争，能源危机，持续过度银根松宽导致的各种财产价格过高，还有两级分化的加深和中等阶层的扩大，后者会使通胀比以往更难控制

李闲闲

【导弹袭击波兰后，美国告诉泽连斯基“小心行事”】

作者：Dave DeCamp

消息人士告诉CNN，乌克兰总统沃洛季米尔-泽伦斯基对导弹击中波兰并造成两人死亡的反应导致拜登政府警告其政府 "小心行事"。

美国、北约和波兰已经得出结论，这很可能是一枚落入波兰境内的乌克兰防空导弹，但是当消息首次传出时，泽伦斯基和他的高级顾问将这一事件归结为俄罗斯的蓄意发动袭击，并呼吁采取行动。他们还得到了一位美国情报官员的帮助，他告诉美联社，这枚导弹是俄罗斯的，美联社稍后纠正了这一说法。

"用导弹袭击北约领土，这是俄罗斯对集体安全的攻击！这是一个真正意义上的升级，需要采取行动。"泽伦斯基在星期二的夜间讲话中说。

消息人士告诉CNN，国家安全顾问杰克-沙利文 "在这些言论之后迅速致电泽伦斯基的办公室，并敦促官员们在谈论这一事件时要更加谨慎。" 消息人士说，尽管乌克兰领导人要求打电话，但拜登总统在星期二晚上或星期三没有与泽伦斯基交谈。

沙利文对泽伦斯基办公室的评论似乎没有什么影响，因为泽伦斯基在周三晚上坚持认为导弹不是乌克兰的，即使基辅的西方支持者说它是。美国和北约也小心翼翼地不把事件归咎于乌克兰，说俄罗斯 "负有最终责任"，但泽伦斯基仍然拒绝他们的结论。

"我毫不怀疑这不是我们的火箭，"泽伦斯基告诉记者，他的评估是基于他的军事指挥官的报告。"根据军方报告的可信度，我相信那是一枚俄罗斯导弹。"

当记者问及泽伦斯基的说法时，拜登总统公开反驳了他们。"这不是证据，"总统在印度尼西亚巴厘岛G20峰会后回到华盛顿时说。

在泽伦斯基否认导弹是乌克兰的之后，一位不愿透露姓名的北约国家外交官对他表示失望。

"这越来越荒谬了，乌克兰人正在破坏我们对他们的信心。没有人指责乌克兰，他们公然撒谎，这比导弹更具破坏性。"这位外交官告诉《金融时报》。

周四，据乌克兰国际文传电讯社报道，泽伦斯基对自己的立场稍作反驳，称他并不完全确定这是谁的导弹："我不是100%地知道这次到底发生了什么，世界也不是100%知道。我非常肯定这是一枚俄罗斯导弹。”他补充说，乌克兰专家将能够参与调查。


✍️ 路遥知马力，日久见人心。侵略是要指责的，但世界不该因地区冲突搭上世界大战或核战争。真正有正义或圣母之心的人士应该以和平之心说和平之言行和平之心。。。

李闲闲

【Hartnett：“这是你2023年可靠的大牛市交易：上半年债券，下半年股票】

华尔街最大空头，被称为今年最精准的分析师美银的首席投资策略师Michael Hartnett在本周的报告中说：最近美股的反弹可能已经结束，接来下市场要面对的是衰退交易，而美联储真正的转向可能要到明年6-7月，因此在那之前持有债券比股票更好。

目前美银的“牛市和熊市”指标在九周内首次上升，但仍处于 0.4 的“极端熊市”区域。如果美联储继续保持目前的政策，熊市反弹的大部份已经过去。

报告说，如果23年2月至5月美联储转向将是一个巨大的错误（因为它将推动大宗商品飙升，并引发人们将其与上世纪70年代伯恩斯时期的美联储进行比较）。 美联储应该做的是在6月至7月间调整（就在1.6万亿美元美国企业再融资开始之前），在利率飙升侵蚀了主要市场、每股收益崩溃、失业率大幅上升之后。

Harnett称，即使通胀回落，利润仍将“具有讽刺意味”地承受压力。他建议在2023年上半年持有债券，股票在明年最后六个月变得更具吸引力。


✍️ 大熊的观点是，没见崩溃美联储政策不要调整。央行现在不仅仅是要把通胀治理好，还要和政府合作治理好经济环境，给后代留下发展空间，留下点福荫。

李闲闲

【FedCoin：开始试运行】

作者：Robert Aro

一个无现金的社会将是自由的棺材上的钉子，提供集中化，这是马克思梦寐以求的事。

政府后门或间谍软件的存在成为一种真正的可能性，而且鉴于国家的记录，这是一种真正的可能性。

然后，当然，跟踪、冻结、甚至设置货币有效期的能力，将被作为保护公众的 "功能 "来推销。



至于被认为是 "无银行账户 "的590万美国人，即那些没有支票或储蓄账户的人（穷人、弱者和弱势群体），他们可以预期生活会变得更加困难。这将是我们干预自由市场付出的代价。

本周早些时候，纽约联邦储备银行宣布了这个消息：美国银行界成员推出受监管的数字资产结算平台的概念验证。

这个解释可能只有精通加密货币技术的人才能理解：美国银行界的成员今天宣布启动一个概念验证（PoC）项目，该项目将探索一个可互操作的数字货币平台的可行性，该平台被称为受监管的责任网络（RLN）。利用分布式账本技术，拟议的平台将创造创新机会以改善财务结算，并将包括中央银行、各种规模的商业银行和受监管的非银行的参与。

基本上，联邦数字币正在推进，现在正处于测试阶段：为期12周的PoC将测试RLN设计的一个版本，该版本完全以美元运作。商业银行发行模拟数字货币或 "代币"，代表其自身客户的存款，并通过模拟中央银行储备金在共享实体分布式多账户上进行结算。

一些大金融机构参与了这个为期12周的项目，纽约梅隆银行、花旗银行、汇丰银行、万事达卡、PNC银行、TD银行、Truist、美国银行和威尔斯法戈。

另外，该技术由SETL与数字资产公司提供，由亚马逊网络服务提供支持。全球金融信息服务提供者Swift也参与了该倡议以支持整个国际金融生态系统的互操作性计划。

从比特币到狗狗币，当最大的公司和金融科技公司与美联储合作推出中央银行数字货币（CBDC）时，那些热爱隐私和自主权的人似乎没有什么长期的希望。

你想知道还有谁在与美联储合作吗？

前FTX首席执行官Sam Bankman-Fried 直到上周还是一个主要的政治捐助者，他给美国总统乔-拜登的总统竞选提供了520万美元资金，并在11月的中期选举前花了4000万美元支持主要的民主党候选人，而且在华盛顿是一个有影响力的人物。

班克曼-弗里德定期与监管机构和立法者会面，对加密货币行业应如何监管进行了评议。他是一个法案的有力支持者，特别是：两党的《数字商品消费者保护法》（DCCPA），一个仍在进行中的法案。

我们可以肯定的是CBDCs将会到来，同时也会有更多的监管。鉴于这两者的发展轨迹，无现金社会也将到来。不太确定的是，Sam Bankman-Fried 是否会因为他在可能构成有史以来最大盗窃案之一的罪魁祸首而入狱。

李闲闲

【摩根士丹利，这些是我们对2023年展望的关键讨论】

作者：Vishwanath Tirupattur of Morgan Stanley

我们的2023年展望——我们讨论的内容

这一周是我们的展望周，上周日我们发布了未来一年的全球经济和战略展望，更详细的资产类别和具体国家的展望在本周内陆续发布，更多的展望将随后发布。在摩根士丹利研究部，这些展望是我们涵盖所有地区和资产类别的经济学家和策略家们经过深思熟虑和激烈辩论后得出的结果。在一个充满不确定性的高度相互关联的世界中，我们相信这种相互挑战观点的合作活动是至关重要的。在上周的周日开始，我的同事Andrew Sheets总结了这个过程的结果，我们对2023年各市场和经济体的展望。本周，我将重点介绍我们在这个过程中参与的一些关键辩论。

我们花了很多时间讨论通货膨胀。鉴于今年大部分时间里通胀率出现了许多上行的意外，我们理解人们对我们关于美国通胀率将呈现稳步下降的预测持怀疑态度。我们的经济学家承认存在不确定性，但在基数效应、供应链正常化和劳动力市场疲软方面得到了一些安慰。他们还看到某些核心商品如汽车的通货紧缩（不仅仅是通货紧缩），以及医疗服务价格的重新调整对核心通胀产生了稳定的拖累。明确地说，我们的美国通胀预测考虑到，虽然住房通胀将放缓，但它仍将在几个季度内持续推动高于目标的通胀。

我们的外汇策略师将他们对美元的看涨立场改为中性，这是一个明显不符合共识的看法。由于我们的前景辩论是在FOMC会议后的鹰派新闻发布会上进行的，其中美联储主席表示政策利率的峰值高于先前的想法，这一变化引起了激烈的辩论。我们的策略师认为，正如我们的经济学家预测的那样，通货膨胀的下降将限制美国利率的上行潜力。此外，美国的货币政策现在处于限制性领域，意味着我们将在个别数据点上看到更多下行。此外，中国的前景虽然仍然具有挑战性，但似乎正在发生变化，当局有很大的机会采取步骤结束Covid-0政策。这将有助于为全球经济带来更大的平衡，减少对美元的升值压力。

我们的经济学家对美联储将在1月停止加息的基本预期引发了对加息周期结束后市场将如何表现的讨论。在某些情况下，加息周期的结束在接下来的12个月中对市场是有利的（1995年2月），但在其他情况下则不然（2000年5月）。我们注意到，市场结果的关键似乎是加息周期结束后是否出现衰退。

虽然我们对美国的预测是 "软着陆"（没有衰退），但我们的经济学家指出，着陆的感觉不会那么软，而且误差的幅度也很小。这使得美国股票的风险/回报具有挑战性。值得强调的是在1995年和2000年，10年期美国国债收益率都出现了反弹，与我们的利率策略师对2023年底的预期一致。

鉴于增长放缓和借贷成本上升，为何我们只看到高收益违约率上升至“长期平均”水平（4-4.5%）存在争论。我们的信贷策略师认为，未来两年的期限壁垒、资产负债表上的现金以及健康的覆盖率和杠杆率将缓解近期的违约压力。然而，他们确实注意到有可能出现更长的违约周期，因为到期日在2024年开始变得更加重要。

另一个讨论的话题是我们的住房策略师认为，美国住房将经历活动（销售、开工和许可）的大幅下降，可与全球金融危机后的急剧下降相媲美，但住房价格仅有小幅下降，与全球金融危机后的情况不同。活动和价格的差异源于全球金融危机后严格的抵押贷款标准、许多现有房屋的大量资产以及现有抵押贷款的锁定效应，通过丧失抵押品赎回权而强制出售的前景要低得多。

美联储量化紧缩政策（QT）的未来也被广泛讨论，特别是它何时可能结束以及与降息的顺序。历史在这里真的没有指导意义，因为我们只有一个数据点可以参考。正如我们的首席全球经济学家Seth Carpenter所指出的，美联储认为这两种政策工具是独立的，停止QT取决于货币市场状况和银行对储备的需求。因此，QT可能在2023年12月之前或之后结束，届时我们预计将开始逐步实现利率正常化。也就是说，QT可能因为两个原因而突然停止：

经济衰退，迫使美联储考虑降息100个基点或更多；或

按照2020年3月或最近金边市场的情况，市场功能紊乱。

✍️  简单来说：23年通胀将稳步下降、美元下跌、停止加息后股票市场表现取决于经济预期、住房（销售、开工和许可）会急剧下降但房价只会小幅下降、以及QT可能会在2023年12月前后结束或者出现经济衰退或突发危机QT会突然停止。

李闲闲

【欧洲炼油厂现在的石油太多了】

作者： OilPrice.com的 Julianna Geiger

欧洲炼油厂现在似乎拥有比他们需要的更多的原油，早期对俄罗斯石油出口减少的恐慌，以及随后的世界石油短缺，被证明是过度夸大了。

原油交易商指出，欧洲有能力从拉丁美洲、中东和美国采购原油，这是欧洲炼油商松了一口气的主要原因。

亚洲也比分析师预测的要少，这要归功于中国为实现难以理解的清零政策而进行的永无休止的战斗。

今年迄今为止，欧洲对拉美原油的平均进口量为31.3万桶/日，高于Refinitiv Eikon数据显示的13.2万桶/日。在7月份，平均水平远远高于这个数字，达到60万桶/日。今年以来，欧洲从美国平均进口了110万桶/日，而去年只有80万桶/日。与去年同期相比，欧洲7-11月的伊拉克石油进口量增加了20%。

供应过剩正在对价格造成压力。自上周这个时候以来布伦特价格每桶已经下滑了近9美元。一位欧洲原油交易商告诉路透社，欧洲炼油商 "似乎在11月和12月出现了超额购买，可能是因为围绕乌拉尔的担忧"。除了这些担忧导致恐慌性购买外，法国炼油厂长达数周的罢工和炼油厂的急剧维修也遏制了欧洲的原油需求，因为运行速度放缓。

贸易商和炼油厂在今年夏天增加了他们的购买量，预计欧洲禁止进口俄罗斯原油会导致供应短缺。

该禁令将于12月5日生效。在那之前，欧洲可能不会有获得足够原油的问题。

然而，12月5日之后，可能是一个不同的故事。

✍️  给出信息是油价可能在12月5日禁止进口俄油后油价才可能出现供应短缺，在这之前原油是供应过剩。

李闲闲

【不正常】

作者：Eric Peters One River Asset Management 首席信息官

"恢复价格稳定需要一些时间，需要有力地使用我们的工具，使需求和供应达到好的平衡，"今年夏天8月26日，鲍威尔提醒道。那时股市刚刚从低点上涨了15%，因为市场预期美联储会温和。这是一条原有的规则，美联储永远不会对疲软的股市和收缩的经济进行收紧。鲍威尔改变了这个规则，这是一个赢回通胀信誉的机会。市场听从了， 互换市场预计明年通胀率将从今年的 7.02% 降至平均 2.28%。

硬着陆，软着陆，没有着陆。投资者正在重拾过去的剧本，每一方都有道理。

硬着陆？房屋需求已从悬崖上跌落。自今年年初以来，潜在的购房者流量下降了49点，是有史以来最大的下降。

软着陆？信贷市场几乎没有显示出紧张的迹象，即使在活动疲软的地区。

没有着陆？有太多的职位空缺，无法谈论着陆问题。实际工资有很大的上升空间，这可能让全球经济步履蹒跚。

美联储不断加息，直到政策利率高于通货膨胀。这是一个熊市，直到信贷出现崩溃。美联储在出现大问题时会转向，而现在什么大事都没发生。股票估值过高，每股收益过高。经济衰退时，每股收益总是急剧下降。标准普尔500指数的每股收益在2022年预计增长6%，市场普遍预计明年将再增长 4%。当美联储的政策进入收缩期时时，股市通常处于下跌状态。熊市的反弹是噪音不是信号，这就是硬着陆的剧本。

软着陆的剧本认为2022年的市场预期经济衰退永远不会到来，通货膨胀是由暂时的供应限制推动的。美国已经经受住了三个季度的住房收缩。信贷市场没有问题，因为今年的名义GDP年化率为7.3%，而实际GDP则持平。美元的快速上涨通常与外国信贷事件有关。通货膨胀的下降将大大推动实际收入的增长。政策返回可预测的路径。一切都被认可了，全球风险爬上了担忧之墙。

在一个远非正常的世界中，这些是正常的争论，没有统一的基本平衡。资产负债表增加了复杂性，这是大多数投资者和政策制定者的看不到的。资产负债表平衡并不重要。美联储的资产负债表只不过是了解更深层次挑战的一个窗口。美联储地区银行的储备金余额为313万亿美元，它是几十年来防止金融失败政策的象征。

在那个世界里资本被吸引到各种期限的资产上。这是以牺牲实际投资为代价的。新兴市场国家负责填补这一空白，这是一个史诗般的地缘政治误判。而现在，无论前方是什么类型的着陆，都需要解决数十年的金融失衡问题，市场需要激励向有形投资的转变。人们会更长时间地使用他们原来的 iPhone，将ThinkPad多保留几年。

你看着陆不是问题，问题是我们需要重建跑道。

李闲闲

【0DTE期权交易大爆发的背后是什么】

最近几周人们对0DTE（到期前0天）或距离到期不到24小时的期权交易量空前爆炸进行了很多讨论，这已成为一种极其杠杆化的方式来押注即使是最小的市场波动（当然，过去一个月出现了一些非常重大的市场波动，所以想象一下这些在损益影响方面放大了100倍或更多）。

上周我们援引高盛衍生品策略师 Rocky Fishman 的话说，“成交量增长最强劲的领域是超短期”期权，并且“以名义成交量衡量，距离到期日不到 24 小时的标普500指数期权现在读数44代表占该指数交易量的44 %，过去一个月平均名义每天4700亿美元。”



大约在同一时间，摩根大通的量化师Peng Cheng也谈到了这个迷人的话题。他写道标普500指数（SPX）的0天到期（0DTE）期权数量的增加引起了很多问题。

为了分析这个话题，他发表了两份报告，第一份报告专注于0DTE SPX指数期权，发现：1）流量不是零售驱动的；2）订单流量偏向于卖方发起的；3）提出了一个框架来衡量0D期权的市场影响。第二份报告研究了0D期权的可交易性。

让我们从 Peng 对几个客户问题的回答开始：

问题1：散户交易员是否推动了交易量的增长？

根据JPM的散户分类算法，0DTE期权所有市场交易量的5.6%左右是由散户订单引起的。这可能高于所有SPX期权的平均水平（3.3%），但远未达到主导流量的程度。

根据Peng的说法，我们很容易高估0DTE期权的散户活动，因为我们观察到0DTE期权有大量的小额交易。然而，由于算法交易单大拆散，交易规模不再是散户与机构的良好分类器。此外在大多数情况下，0DTE的平均交易规模并不比普通期权小。举例来说，0DTE期权的平均交易规模为3.6个合约，而所有SPX期权为5.7个。然而，如图2所示，除了最右边的尾部（最大的交易），0DTE和普通期权的交易规模分布基本没有区别。



问题2：这些期权是买入还是卖出，是否持有至到期？

在估计了0DTE期权的所有+交易的方向后，Peng没有观察到买入或卖出的压倒性倾向。尽管交易量很大，但只有一小部分的交易导致了不平衡，而且大部分的交易实际上是净卖出。此外，摩根大通估计只有大约6%的期权保持开放，直到到期。

Q3: 0DTE期权交易是否会影响市场？

由于0DTE期权的交易频率很高，它们的delta对冲行为变得更难预测。因此，0DTE期权的伽马值不如长期期权的伽马值有意义。相反，摩根大通的策略师研究了delta的市场影响：他将市场交易时间（上午9:30-下午4:00）划分为5分钟的时间段。所有的0DTE期权交易都被分配了一个估计的交易方向，他们在交易开始时的delta值被汇总到5分钟的条形图中。然后将这些汇总的 delta 与同一区间的标准普尔500指数收益合并。这两个数量之间的回归告诉我们0DTE期权delta不平衡所产生的市场影响。这种关系可以在图5中看到，其正斜率表明0DTE delta 对标普500指数确实有一些市场影响。也就是说，JPM估计，在过去一个月里，任何5分钟的市场影响都在[-0.6%，+1.1%]之间。考虑到这一背景，Peng接下来看一下交易成本分析和0DTEs交易的盈利能力。

交易成本分析

Q4. 0D期权的交易成本是否比长期限期权的交易成本高，如果是的话，高多少？

利用10月份常规交易时段的tick级别数据，JPM测量了交易价内0D期权的成本。具体来说，它过滤了交易开始时delta|在[0.45, 0.55]之间的期权，并排除了那些正好在中间价交易的期权。作为比较，我们对1天后到期的期权进行同样的分析。下图显示了平均有效价差，定义为交易水平和中间价之间的差异，按交易规模计算。对于10个合约或更少的交易，交易成本相对于规模是不变的。然而，在这些交易中，0D期权的交易成本是1D期权的3倍。



具体来说对于0D期权，10个或更少的交易（所有交易的95%）的成交量加权有效价差约为0.35vega。对于5%的最大交易，有效价差为0.65vega。相比之下，对于1D期权，在所有交易的95%以下（11份合同或更少），平均有效价差仅为0.11vega，而5%最大的交易为0.66vega。

就日内情况而言，0D期权的有效价差在一天中存在明显的波动。在市场开盘时有明显的波动，15:00以后随着到期时间接近0，又有明显的波动。1D期权的情况要好得多，几乎没有表现出日内的季节性。

盈利能力

正如上面第二部分所指出的，大多数的0D期权是由终端用户净卖出的。这就引出了一个问题，谁是终端用户，他们是如何使用这些期权的？在我们看来，这些期权可能被高频方向性交易者使用，而不是波动率套利交易者。这是基于我们下面的分析，我们发现单向期权收益是有利可图的，但波动率溢价策略却无利可图。

首先，考虑0D期权的终端用户的单向表现，他们被假定支付买卖价差来进行这些交易。让我们把分析限制在ATM期权（|delta|交易时在0.45和0.55之间）。基于交易期权 1 分钟和 10 分钟后的最佳买价或卖价交易开始后不久的估计盈亏表现，然后将这些交易水平的损益汇总成每日交易量加权平均值。值得注意的是，不仅表现强劲，而且10分钟盈亏的2/3是在第一分钟赚取的。此外，如果这些交易持有至到期，盈利能力就会消失。它进一步支持了 0D 期权不太可能持有至到期的假设。

另一方面，假设做市商为订单流提供流动性并对冲掉delta，他们的估计损益在交易开始后的1分钟和10分钟也显示出强劲的表现，这意味着波动率溢价是通过承担订单流的相反位置而获得的。delta对冲和未对冲性能的差异表明，0D期权的终端用户不太可能是波动率套利交易者。

总之，JPM发现，交易0DTE期权的成本是交易1天期权的三倍。然而，似乎0D期权的终端用户从方向性的高频交易策略中获利，即使在纳入了更大的买卖价差之后。换句话说，在传统的高频交易订单流的前向交易远不如十年前那么有利可图的时候，高频交易商被迫诉诸于0DTE这样的市场反身性计划来提高他们的收益。同时，做市商愿意提供流动性，这要归功于更广泛的买入价，并且能够系统地从delta对冲头寸中获利。

✍️ “这些期权很可能被高频定向交易者使用”，那就是机构高频交易是主要交易流量，又是哪种算法交易作怪。总之0DTE期权交易大爆发的背后是机构又发现了利用啥算法用DTE期权进行高频交易套利，和散户无关。

李闲闲

【对冲基金首席信息官：这不是20世纪20年代或70年代，今天的起点是我们从未见过的】

作者：Eric Peters  CIO of One River ASset Management

"买家流量越来越少，"全国住房建筑商协会主席说。"即使房价有所缓和，建筑成本也尚未跟上。"

当潜在的购房需求如此疲软时，美联储通常会削减利率。然而市场已经准备好在明年春天之前再加息100基点。

在过去的四个月里美国现有房屋价格在所有四个地区都有所下降。价格折扣是不够的，库存比率更高，因为除非必须，否则没有人愿意搬家。

债券市场预期通货膨胀将大幅下降，实际利率上升、经济疲软、美元走强以及全球贸易带来的大规模通货紧缩冲动使其成为一个安全的赌注。

但背景中存在着一些奇怪的现象。劳力正在增强。这通常不会发生在经济疲软和通货膨胀下降的情况下，但它确实在发生。

劳工部说：“加班和最低工资违规是食品服务行业调查中发现的常见违规行为”。11月7日，Krispy Kreme迅速解决了516名工人提出的损害赔偿。星巴克的工人在红杯日上演了他们最大规模的劳工行动，这是他们一年中最繁忙的日子之一。

"如果公司不愿意真诚地进行谈判，我们为什么要来上班呢？"。 美国铁路罢工定于12月5日开始，关键化学品运输将在几天前停止。全国零售联合会警告说："国会必须迅速进行干预以确保不会发生中断，"。而且不仅仅是美国，英国、加拿大、芬兰的劳工紧张局势正在上升。中央银行的资产负债表使不正常成为新常态。

QT主题仍在继续；代表紧缩的 "T "位已经暂停。美联储的超额储备在七周前触底后上周再次上升，这是一个政策从未经历过的复杂情况。随着投资者寻找股市底部，美元需求下降，将过剩流动性推回美联储的资产负债表。

沃伦-巴菲特是那些追寻价值的投资者之一。伯克希尔公司的13号文件侧重于周期性基础设施，半导体、能源公司、运输业而不是银行和科技股。

如何看待这种组合？

人们渴望将目前的情况纳入与过去相似的一揽子计划中以便让自己感到安慰。但现在不是20世纪20年代或70年代，不是战前或战后。没有类似的东西，今天的起点是我们从未见过的。

现在市场最大的风险是用感觉舒适的过去来推断未来，最近的数据证实了这一点。不平衡是新的平衡。

李闲闲

【退出软银舞台，孙正义留给自己最后的“体面”】

在过去的一个季度中，愿景基金投资亏损接近100亿美元。“这将是我最后一次在财务业绩会上发言。”在软银最新财季会议上，孙正义宣布：将退出该公司的日常经营。消息一出，引起业界一片哗然。

从1981年建立软银商业帝国40多年以来，孙正义创造了无数辉煌巅峰时刻。他不断通过大手笔的收购并重塑行业，对阿里巴巴的投资曾一度成为商业教科书的经典案例，2014年阿里巴巴上市后，市值巅峰超过8500亿美元。

孙正义曾经将97%的精力用于科技公司的投资。他几十年来的投资理念是“只投行业的头部公司”，目标是“制造王者”。基于这一理念，软银成为了一个“头部公司的捕猎者”。

不过今年全球科技公司股价都经历了暴跌，阿里巴巴市值也跌至仅2000亿美元。今年8月，孙正义出售了价值约5万亿日元的阿里巴巴股票，以扭转软银的亏损。在过去的一个季度中，愿景基金投资亏损接近100亿美元。

孙正义在上周的财报发布会上进行了长达30分钟的演讲，他表示这可能是他最后一次出现在财报发布会上，自己将从软银的日常运营中退出，并将全身心投入芯片设计公司ARM的“爆发式增长中”。

软银曾计划将ARM出售给英伟达，不过在与英国、美国和欧盟的监管机构争论了一年多之后，这项出售计划宣告失败。孙正义曾表示，ARM将考虑在纽交所上市，预计在截至2023年3月31日的财政年度内上市。他还计划在ARM的IPO后保留多数股权。

全身心地投入ARM，孙正义也是看好ARM在人工智能等领域应用的发展前景，尽管ARM上市仍然面临很大挑战。

ARM去年收入为27亿美元，同比增长35%。其中芯片许可业务收入大幅增长61%至11.3亿美元，追踪使用ARM技术销售的芯片数量所得的交付使用费增长20%至15.4亿美元。

不过，今年的最新数据显示，公司的收入开始下滑。今年上半年，ARM的净销售额下降6.1%。尽管在高端5G智能手机出货量和更高的特许权使用费率的推动下，ARM特许权使用费收入增长超过20%，达到9亿美元，但包括许可收入在内的非特许权使用费收入大幅下降34%至4.6亿美元。

由于全球科技资产估值的快速缩水，近年来软银各种投资工具的亏损不断扩大。孙正义已经欠下软银价值28亿美元的基金股份，总计欠债额度接近50亿美元。截至今年9月底，孙正义在软银560亿美元的愿景基金二期中持有的17.25%股份的价值几乎被完全抹去。

近期陷入破产的热门币圈公司FTX也获得了软银愿景基金二期的投资，软银已经透露将投资的1亿美元资金减计为零。

这不是软银第一次在其投资方面出现判断错误。它曾向WeWork投入了至少185亿美元的资金，还向建筑技术初创公司Katerra投入资金，Katerra在烧掉了20多亿美元资金后，于去年6月倒闭。

软银还通过私募股权部门向丑闻缠身的“滴血验癌”检测公司Theranos贷款1亿美元。该公司创始人伊丽莎白·霍姆斯（Elizabeth Holmes）因欺诈罪刚刚被判入狱超过11年。

今年年初以来，软银高管开始接连离职，其中包括软银重要的决策者、首席运营官马切洛·克劳尔（Marcelo Claure），公司全球扩张步伐放缓，未来面临巨大的不确定性。

孙正义曾大力主张“不拘一格降人才”，甚至设计调整薪酬结构，让高管拥有更多收入。不过这种向高级管理层支付巨额薪酬的做法受到投资者的反对。由于对薪酬不满，负责软银愿景基金的高管Jeff Housenbold也已离职。

孙正义在今年早些时候曾表示：“软银愿景基金投资的公司超过90%甚至95%依然还没有实现盈利甚至仍在亏损，投资家们应该清楚风险投资是需要承担风险的。我们正在做的事情就是在创业的高风险阶段去向还没有盈利的企业提供资本。”

千亿规模的愿景基金是孙正义用来塑造未来几个世纪商业科技版图的主要工具。从2017年起，软银集团就投资了多家机器人公司，其中也包括从谷歌母公司Alphabet处收购了著名的机器人公司波士顿动力。近年来投资的知名互联网初创公司包括Uber、Grab。

据被愿景基金投资过的企业创始人向第一财经记者透露：“孙正义对愿景基金的每一项投资都亲自拍板，虽然他的投资很多时候都是跟着感觉走。”

Bernstein分析师Chris Lane也曾表示：“孙正义经常用他过去失败的投资经历自嘲，但是他也从中学到了很多，吸取了教训。”

根据《2022年中胡润全球创投机构》榜单，软银投资了217家独角兽和瞪羚企业，数量也较半年前增加了43家。软银投资的中国独角兽企业包括字节跳动和车好多。最近，软银退出了Fair、Grab、Paytm、WeWork等企业。

去年，软银疯狂抛售了上百亿美元的上市科技股，包括抛售对Meta、微软、Netflix以及谷歌等公司持有的60亿美元的资产，并减持了Uber以及DoorDash持有的40亿美元资产。

但值得一提的是，软银愿景去年对中国生物科技公司最大的投资发生在去年年末，软银领投了中国生物科技公司艾博生物高达3亿美元的C+轮融资，以帮助该公司加速mRNA疫苗产品的研发和临床。

与此同时，愿景基金的日本投资团队正在扩张，孙正义称，过去十年来，软银对于日本本土的投入不够。

孙正义注重投资对人类社会产生深层变革的企业，大数据、生物科技、机器人、农业、出行服务和自动驾驶等都是他投资的领域。他曾表示：“我相信一定会有一天，所有的行业都将被超级智能机器所重新定义。而我们也希望成为一家对人性发展具有巨大影响的企业。”

✍️ 在宽松时代赚到的钱，最终会在紧缩时代如数吐回去。如还不改变策略，最后连裤衩都输掉。

李闲闲

【华尔街最大的空头Michael Wilson发布了对2023年股票预测】

摩根士丹利首席美国股票策略师Mike Wilson 报告指出：“在明年第一季度的某个时候，美国股市将创出新低，这将是绝佳的买入机会。然后到明年年底，我们将看到（企业）盈利将再次加速增长。”

2023年标普500指数从4150跌到3000，然后从3000到3900，然后从3900跌到3200，接下来就是牛市的开始。

Wilson称，随着当前熊市接近尾声，美国股市将出现波动。他说，“我认为我们已经到了最后阶段。但最后阶段可能非常具有挑战性。”

“现在更像是一种双向的风险。我认为这种双向风险可能会持续到年底。相比之下，今年前7-8个月（的风险）是‘直线下行’。熊市的最后一步可能会在明年第一季度到来。”

李闲闲

【股票下跌，加密货币暴跌，美元无视戴利鸽派上涨】

欧佩克的传言和否认，明显鸽派的玛丽-戴利（但我们注意到鲍威尔在11/30增加了一个计划外的演讲），以及中国飙升的COVID案例（和封锁），这些成了对股市不利的一天。

油价因WSJ关于OPEC+正在考虑增产的传言而大跌（这实在是太愚蠢了），然后在他们很快就否认下原油价格从75美元一路拉回到80美元。

旧金山联储的 Mary Daly表示，金融状况对美联储基金利率的定价在6%左右，美联储应该放慢加息。观察下面的图表，将金融状况（蓝色）与市场对联邦基金最终利率的预期进行比较，就会发现情况并非如此：



这也许就是为什么股票从来没有从这些评论中获得过多少收益。

中国的COVID案件飙升，封锁扩散，人民币下跌，这有助于推动美元走高。

这对股票来说是不利的，因为最近几周美元疲软一直是美国股市的主要（看涨）动因。纳斯达克指数是今天表现最差的，道指最好的，但所有的主要股票都以红色收盘。

“最多卖空”的股票几乎完全抹去了 CPI 数据公布后的飙升：



随着 FTX 黑客开始抛售 ETH，股票甚至在波动之前加密货币就出现了痛苦。在找到一些支撑之前，以太币从1220美元跌至1100美元，比特币也遭受重创，跌破16,000 美元。

最后，市场的利率轨迹明显继续转向更加鹰派，最终美联储利率预期回到5.08%以上的周期高点附近，2023年下半年降息预期大幅下降：



所以，所有的放缓/暂停/转向的希望都破灭了，尽管戴利今天发表了鸽派评论。

李闲闲

【经济衰退，中国预订量大跌，海运承运商陷入 “恐慌模式”】

作者：Byh Mike Wackett

据称由于从中国到北欧和美国西海岸的预订量下降，远洋运输公司处于 "恐慌状态"，导致FAK费率跌至新的水平。

尽管积极的清空使贸易线的周运力减少了三分之一以上，但这些公司未能减缓短期费率的急剧下降，而且可以说通过其数字平台提供次经济的即期利率而火上浇油。

例如，从上海、天津和深圳到北欧的勒阿弗尔-汉堡的集装箱中心，每20英尺1000美元和每40英尺1800美元的费率，现在广泛提供给快速运输。

而且据说一些承运人准备进一步降低费率以换取数量，并放宽甚至免除滞期费和滞留条件。

亚洲-北欧航线的费率下降速度使现货市场指数受到嘲弄，后者无法跟上步伐。例如本周最低的读数是Drewry的WCI，其北欧部分记录了14%的下降，为2687美元/40英尺。

"西行市场似乎处于恐慌之中，"一位英国的货代主管本周告诉The Loadstar。

"我每天都会收到大约10封来自随机代理的电子邮件，提供非常低的价格。今天，我有1800美元进入南安普顿，这太疯狂了。这看起来很恐慌，"他说。"西行并没有出现圣诞高峰，我把这归因于经济衰退。作为一个国家，我们不像以前在大流行期间那样购买。"

他说，听说承运人在1月21日农历新年之前取消航次以推高运价。但他补充说，"就我个人而言，我认为数量不多"。

他继续说道："这都反映在与我们联系寻求业务的运输商数量上。同样，每天都有电子邮件说他们有来自所有港口的运力。"

与此同时在跨太平洋地区，从中国到美国西海岸的短期费率正下沉到次经济水平，拖累了长期运价，因为承运人被迫向客户提供临时降低合同运价。



事实上，以色列承运人Zim本周告诉The Loadstar，为了保护业务它不得不与跨太平洋的合同客户达成降价协议。

"首席财务官Xavier Destriau说："需求和数量都不存在，所以我们不得不应对新的现实并保持与客户互动。”

根据Xeneta的XSI现货指数的最新读数，其美国西海岸部分本周持平，为每40英尺1,941美元，本月迄今已下降了20%，而根据Drewry的WCI，东海岸费率本周下降6%，为每40英尺5,045美元。

承运人的一个亮点仍然是跨大西洋航线，根据即期运价指数，从北欧到美国东海岸的航线继续享受每40英尺6500至7600美元的短期运价。

然而，随着美国东海岸港口拥堵问题得到缓解，利物浦港在工业行动后恢复正常工作，以及承运人正在部署更多的运力，异常的贸易线正显示出总体运费下降的迹象。

李闲闲

【通胀或衰退】

作者：Daniel Lacalle

虽然许多市场参与者对加息感到担忧，但他们似乎忽视了最大的风险：2023年可能出现大规模的流动性流失。

12月快到了，但中央银行的资产负债表几乎没有减少。主要央行资产负债表下降的主要原因不是实际销售，而是货币疲软和累积债券的价格。

政府赤字几乎没有减少，在某些情况下还在增加的情况下，投资者必须考虑到中央银行的资产负债表大幅减少的危险。中央银行的量化紧缩和政府赤字的再融资，尽管成本较高，但都将从市场上抽走流动性。这不可避免地导致全球流动性范围的收缩远远超过标题数额。

与流动性注入在货币政策传导机制中具有明显的乘数效应一样，流动性流失具有分流效应。一个中央银行的资产负债表增加一单位货币的资产，在传导机制中至少会增加五倍。现在抽走时做一下计算，但要记住政府支出将得到资助。

我们倾向于认为流动性是理所当然的。由于FOMO（害怕错过）的心态，在货币扩张的这些年里，投资者增加了风险，增加了非流动性资产。在货币过剩时期，多次扩张和估值上升是常态。

由于我们总是可以指望流动性增加，在过去20年里当资产价格出现修正时，最好的做法是“逢低买入”并加倍下注。这是因为中央银行将不断扩大其资产负债表增加流动性，使我们免受几乎任何错误的投资决定的影响，而且通货膨胀将保持在低位。

二十年来的危险赌注：没有通货膨胀的货币扩张。我们如何处理中央银行必须从其资产负债表上削减至少5万亿美元的情况？不要相信我在夸大其词，自2008年以来产生的20万亿美元的泡沫不能用5万亿美元来解决。以美元计算，5万亿美元的紧缩是温和的甚至是鸽派的。为了恢复到2020年之前的水平，美联储需要自行将其资产负债表减少这么多。

请记住，发达经济体的中央银行需要收紧5万亿美元的货币政策，这与这些国家超过2.5万亿美元的公共赤字融资相加。

收缩的影响很难预测，因为至少有两代人的交易者只经历过扩张性政策，但它们无疑是令人不快的。从高收益到加密货币资产，经济中风险最大的部门的流动性已经在减少。到2023年，当紧缩政策真正开始时它可能会达到所谓的更安全的资产。

在最近的一次采访中，德国央行行长Joachim Nagel表示，欧洲央行将在2023年开始削减其资产负债表，并补充说，"经济衰退可能不足以让通胀回到目标水平"。这表明，目前用于掩盖外围债券风险的工具可能开始失去对主权资产的安慰剂作用。此外，一旦主权债券利差开始上升，股权成本和加权平均资本成本就会增加。

资本只能被制造或毁灭，它永远不会保持不变。而如果中央银行要有效地对抗通货膨胀，资本毁灭是不可避免的。

普遍的看涨说法是，因为央行已经从2008年吸取了教训，他们不敢让市场崩溃。虽然是正确的分析，但不足以证明市场倍数的合理性。政府继续为自己融资这一事实最终对中央银行至关重要。政府支出对私营部门信贷准入的挤出效应从未成为中央银行的主要关切。请记住，我只估计了5万亿美元的平仓，考虑到2008年至2021年期间产生的超额收益以及2020-21年资产负债表增加的幅度，这是相当慷慨的。

中央银行也意识到最坏的情况，那就是通货膨胀和经济衰退对公民产生长期影响，导致不满情绪上升贫困普遍化。他们知道他们不能仅仅为了满足市场对估值上升的预期而保持高通胀。那些断言财富效应正向倍增的中央银行也知道忽视通胀的灾难性后果。

通胀估计中的 "能源借口 "可能会消失，这将是对央行的关键考验。供应链借口不复存在，"临时借口 "已经过时，而 "能源借口 "自6月以来已经失去了一些可信度。最近的大宗商品暴跌暴露了核心和超级核心通胀上升的不利现实。

中央银行不能接受持续的通货膨胀，因为这意味着他们没有完成自己的任务。很少有人能准确预见量化紧缩将如何影响资产价格和信贷供应，尽管它是必要的。我们所知道的是，随着央行资产负债表的最小化，量化紧缩预计将比迄今为止更多地压缩风险资产的倍数和估值。鉴于资本破坏似乎才刚刚开始，分裂效应可能超出预期，而实体经济总是会受到资本破坏的影响。

李闲闲

【在疯狂的投机变成尘埃之前没有底部】

作者：Charles Hugh Smith

只有当投机热潮不再吸引买家时，底部才会出现。

几十年来，股票没有出现过真正的有机底部。自2008-09年全球金融风暴以来，15年的央行无情操纵让赌徒们坚信，如果市场转为下跌央行总会出来拯救，因为央行无情地压制利率和扩大流动性（又称金融家的免费资金）是必需的，因此可以不需预测也是永久性的。

中央银行在每次市场下跌时都会拯救投机者，这将道德风险推到了近乎无限的程度：既然知道不管我们赌的有多愚蠢、多卑鄙、多危险，美联储定会拯救我们，那为什么不在每一个转折点增加杠杆、风险和欺诈呢？

的确，为什么不呢？在中央银行会永久提供支持的情况下，不增加每个赌注的规模和风险才是愚蠢的。

鉴于这种中央银行强制推行的道德风险至上的做法，唯一可能的后果是投机行为上升到真正令人眼花缭乱的高度，极端杠杆和风险的极端化与现实世界的经济完全脱钩。

在这个美联储管理的资本游乐场里，加密货币从最初的玩笑变成了价值数十亿美元的资产，尽管过去、现在和未来都完全缺乏效用，但这些货币仍然价值数百亿美元。

类似的与效用脱钩的投机的范围延伸到了整个全球金融系统。估值的依据是中央银行的流动性，而不是现实世界的指标，如销售、利润率、利润或生产力和现实世界效率的改善。

投机的狂热归结为一个简单的动作：向更傻的傻瓜卖出时髦的东西，把利润装进口袋。诱惑越大，规模越大，杠杆率越高，风险越大，利润越大。

在这个美联储管理的娱乐场所，投资于提高效率、生产力和效用，改善人类生活，是失败者的事。如果你能在美联储的娱乐场所中赚取数百万美元，而不用创造任何新的商品、服务或就业机会，为什么还要投资于那些有风险的实业？

美联储的这种游乐园已经使市场与现实世界的经济和任何现实世界的风险把握脱钩。风险？没有任何风险，因为美联储等人总是会 "转向 "来拯救我们。

不幸的是，对赌徒来说，中央银行的操纵就像在水底拿着一个沙滩球一样。只要球被安全地放在水面下，一切都很稳定和可预测。

但后果自有其后果，最终央行的怂恿会带来意想不到的、无法控制的后果：反常的激励、收益递减和均值回归等等，沙滩球会随着不稳定的波动从他们手中滑落。

上一次股票的有机底部（即未经操纵的）可以说是45年前的1970年代末。投机者和投资者放弃了，经纪人坐在办公桌前盯着无铃声的电话。20世纪60年代的投机动物精神终于变成了灰尘。

现在的投机狂热是指数级的，这意味着它的崩溃将是指数级的，对估值的破坏性更大。只有当基于道德风险的投机行为、更大的傻瓜和中央银行的支持都消散于无形时，才有可能出现真正的可交易底部。

目前价值几百亿的无用资产将降至接近零。基于流动性和贪婪的泡沫资产在与现实重新结合时将失去其目前估值的75%至95%。

只有当投机性的热潮不再吸引到任何买家时底部才会出现。在那之前，每个在美联储娱乐场所赌博的人都相信美联储会拯救他们，他们是在炸药厂玩鞭炮。

李闲闲

【国债市场流动性和波动性问题可能会破坏美联储缩减资产负债表】

作者：Michael Maharrey

在美联储对抗通货膨胀的过程中，加息得到了最多的关注，但缩减资产负债表可以说是更重要的，而且进展并不顺利。

自从美联储停止购买美国国债并开始让到期的债券从账簿上消失以来，债券市场经历了越来越大的波动性和流动性问题。

事实上，已经有人在谈论央行放弃量化紧缩的可能性。

自从美联储在2008年金融危机之后推出其第一个量化宽松（QE）计划以来，它已经购买了超过8万亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券。

实际上，美联储将数万亿美元的政府债务货币化，首先是在08年之后，然后在大流行期间。通过各种量化宽松计划，美联储用凭空创造的资金购买债券，创造了对国债的人为需求。央行的债券购买将价格抬高，使债券收益率人为地保持在低位。这使得美国政府可以出售比没有美联储干预时更多的债券。如果没有美联储对债券市场的大手笔，山姆大叔将很难维持其借款和支出政策，利率将升得太高而无法继续借贷。

这种情况今天已经开始发生了。

当美联储开始量化紧缩时，它创造的人为需求消失了。结果债券价格暴跌，利率飙升。对于拥有超过31万亿美元债务的美国政府来说，这不是一个好情况。

当美联储实行QE时，它为购买债券而创造的新货币会进入经济，这就是通货膨胀的定义。美联储解决通货膨胀的唯一方法是停止创造货币，并将其创造的多余货币从经济中移除。量化紧缩（QT）是这个过程的一个关键部分。如果美联储真的认真地打击通货膨胀，它不仅会让到期的债券从其资产负债表上消除，而且还会将国债卖到公开市场。这将缩减美联储的资产负债表，并将多余的美元从经济中抽回来。但中央银行家们知道，如果不搞垮国债市场他们就无法做到这一点。

5月份，随着CPI开始攀升美联储宣布了一项QT计划。根据该计划，美联储应该每月减少950亿美元的资产负债表。这比9月前的475亿美元要高。根据美联储的计划，央行需要七年多的时间才能将资产负债表减少到疫情流行前的水平。迄今为止，美联储在六个月内只成功实现或超过了一次目标（八月）。

但即使是这种不温不火的QT计划也在国债市场上造成了问题。

根据路透社最近的一份报告，"美国联邦储备局正在进行的资产负债表缩减，加剧了20万亿美元的美国国债市场的低流动性和高波动性，引发人们质疑美联储是否需要重新考虑这一策略。”

一位债券分析师告诉路透社，这种波动可能迫使美联储重新转向QE。

当然可以想象，如果债券波动性继续上升，我们可能会看到2020年3月的重演。美联储将被迫结束QT，并购买大量的国债"。瑞银经济学家表示，美联储可能在2023年中期被迫结束QT。

这对那些期望美联储赢得通胀斗争的人来说不是一个好消息。回到QE，从字面上看意味着回归通胀。

路透社解释了流动性问题：

投资者追踪的一个关键指标是在售国债（即新发行的国债）与非在售国债的流动性溢价，后者是占未偿债务总额大多数的旧国债，但只占每日交易量的25%左右。在市场压力大的时候，正常发行的国债通常比非正常发行的国债有溢价。BCA Research的数据显示，10年期在售国债相对于非在售国债的溢价达到了至少2015年以来的最高水平。摩根士丹利在一份研究报告中表示，美国10年期债券的流动性受损最严重，其次是20年期和30年期债券，以及5年期债券。"

美联储唯一能做的就是重新购买债券来缓解这个问题。如果市场开始崩溃，那几乎肯定是它必需要做的事。

我再次强调，美联储不可能同时对抗通货膨胀和实行量化宽松。

一位分析家总结了美联储面临的难题。

困境就在这里，如果美联储把SOMA（系统公开市场账户）的投资组合减少得太多，他们就会在破坏市场上一些东西。如果他们不这样做，我们就会长期被通货膨胀所困。"

shenjeff

李闲闲 发表于 2022-11-22 19:23
【在疯狂的投机变成尘埃之前没有底部】

作者：Charles Hugh Smith

怎麼有從美國實用主義向法國實證主義過渡的味道.......................(paopaobing(77))

李闲闲

【飙升的债务支付抹去储蓄，显示鹰派高峰已经过去】

作者：Simon White

美联储的紧缩政策正在增加家庭利率负担，导致过剩储蓄迅速下降，突显出鹰派政策已经见顶的可能性。

过剩储蓄的大流行性增长可能是有史以来财富增长最快的一次。在需求崩溃和政府巨额补贴的共同作用下，估计到2021年中期，过剩储蓄将达到2.3万亿美元的峰值。

盛宴过后是饥荒，由于通货膨胀导致价格和利率上升，过剩的储蓄被迅速耗尽。这些过剩的储蓄起到了经济衰退的缓冲作用，因为它们抑制了支出下降的反馈循环，导致收入下降，这意味着支出减少，等等。

BEA（经济分析局）定义的储蓄流量=个人可支配收入-消费-其他支出。个人储蓄率是可支配收入和消费之间的差额占可支配收入的百分比。储蓄率在大流行最严重的时候达到了33%的高点，这是以前无法想象的水平，但此后已跌至接近3.1%的历史低点。



储蓄的减少可以从 "过剩可支配收入 "的快速下降中看出，即可支配收入高于大流行前的趋势。根据30年的趋势线，它已经恢复到持平状态，表明过剩储蓄不再得到过剩收入的支持，因为人们的支出增加了，而且政府与大流行病有关的补贴已经停止了。



不断增加的债务偿还对储蓄造成越来越大的压力，消费者和抵押贷款债务的利率正在上升。偿债率（债务偿还额占可支配收入的百分比）仍然相对较低但正在上升，而且随着债务以更高的利率重新固定下来，上升速度可能相当快。

按名义价值计算，家庭每年必须偿还约1.75万亿美元，几乎占可支配收入的10%。此外，随着更多的收入被不断上涨的物价所吞噬，这种负担会越来越重。

美联储估计过剩储蓄已经减少到1.7万亿美元（截至2022年中期），一年内下降了26%。随着利率上升的滞后效应，过剩储蓄的存量可能会以越来越快的速度下降。

衰退的缓冲期正在消失，使美国经济处于更加脆弱的境地，并增加了美联储对通胀战争的好战性达到顶峰的可能性（目前）。

李闲闲

【标普警告说，即使在温和的经济衰退中，企业违约也会增加一倍以上】

作者：Katabella Roberts

根据标普评级，如果美联储的鹰派加息政策促使经济出现浅度或轻度衰退，到2023年9月美国公司的违约率可能达到3.75%。

分析师说，在更糟糕的情况下，即发生更严重的经济衰退，违约率可能达到6%，为2021年3月以来最高水平。

标普分析师周一写道："这在很大程度上取决于经济衰退发生持续时间、广度和深度，以及美联储是否会在经济衰退期间继续加息。

"目前二级市场收益率扩大的步伐将继续下去，而消费将收缩，迫使企业动用现金储备以度过更深的衰退。"

在周一的其他场合，德意志银行表示，美国杠杆贷款，那些由银行向拥有大量债务的公司或个人提供的贷款的违约率将在2024年达到11.3%的接近历史高点，而欧元杠杆贷款的违约率将达到7.1%。

该银行的分析师表示，美国经济很可能在2023年下半年陷入衰退，企业的利润率将受到重大打击，导致无法支付利息，促使违约率上升。

不过，德意志银行预计2023年的违约率不会飙升。

美联储可能不得不提高利率

此前不久 ，圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯-布拉德（James Bullard）警告说，美联储可能不得不将利率提高到7%，以冷却炙手可热的通货膨胀。

这会增加美国人的债务成本，包括信用卡债务、抵押贷款和汽车贷款等等。

11月17日，布拉德在肯塔基州路易斯维尔的一次活动中指出，迄今为止央行的货币紧缩政策 "对观察到的通胀影响有限，但市场定价表明预计2023年将出现通货下降。"

不过布拉德最终表示，关于利率的最终决定权在美联储主席杰罗姆-鲍威尔手中。

“如果你现在做得多，你在[2023年]第一季度要做的事情就少。如果你现在做得少，那么你在第一季度就有更多的事情要做。”他补充说：“一般来说它可能不会对宏观经济产生太大影响。”

11月，美联储官员一致投票决定再次启动75个基点的加息，目标范围为3.75%-4.00%，这是今年的第六次加息，也是2022年连续第四次加息75个基点。

委员会定于12月13-14日再次召开2022年的最后一次会议，分析师普遍预计加息幅度将在0.50-0.75个百分点之间。

李闲闲

【熊市未了牛市尚早】

Lance Roberts

在弱于预期的10月通胀报告之后，由于希望美联储会尽快 "转向"，股市大涨。正如我们最近讨论的那样，"政策转向 "不一定是利好股市，而是说明更多看跌市场行动将出现。

"这样一来货币政策就只有两条轨迹。第一个选择是中央银行暂停利率，让通胀顺其自然。这可能会导致经济软着陆，但理论上会将通胀固定在较高的水平。第二个选择，也是被选中的选择，是加息直到经济陷入更深的衰退。这两种轨迹都对股票不利。后者的风险要大得多，因为会造成一个经济或金融 "事件"并产生更严重的后果。

虽然美国经济到目前为止已经消化了更紧缩的金融条件，但这并不意味着它将继续这样。历史非常清楚地表明加息、美元飙升和通胀压力的结果。”



“货币政策状况指数 ”衡量影响短期贷款的2年期国债利率，影响长期贷款的10年期利率，影响消费者的通货膨胀，以及影响国外消费的美元。从历史上看，该指数在经济衰退、经济萧条和熊市之前，达到较高的水平。

毫不奇怪，货币政策条件越紧，经济增长往往就越慢。

乐观的预期是当美联储最终做出 "政策转向 "时，这将结束熊市。然而，虽然这种预期没有错，但它可能不会像牛市预期的那样迅速发生。

值得注意的是，货币政策条件指数表明，在下一个牛市周期开始之前可能会有更多的看跌行动。

目前前景仍然看跌

投资者正在面对一个熊市，这是十多年来的第一次，这是今天股市中的许多投资者从未亲眼经历过的事情。尽管如此，考虑到大量的负面天数和每日波动性的增加，今年在许多方面都是不乐观的一年。

然而，我们在2021年讨论 "低波动性催生高波动性 "时，警告过这种情况可能发生。

"海曼-明斯基认为金融市场具有内在的不稳定性。正如我们在2020-2021年看到的那样，在一个异常长的看涨周期中，市场投机的不对称风险上升，这种投机最终导致了市场的不稳定和崩溃。

我们可以通过检查标准普尔500指数的每日价格波动来直观地了解这些 "不稳定 "时期。请注意有规律的长期 "稳定 "会导致 "不稳定"。

虽然高波动期最终会消退，但股票的看跌期最终与当时经济中存在的货币条件有关。如果我们将我们的货币条件指数反转，并将其与标准普尔500指数的年度价格变化进行比较，其相关性就会变得明显。



正如预期的那样，随着美联储积极加息，美元指数在2022年飙升，货币条件极其紧张。这表明，在这些货币条件逆转之前，市场将继续在看跌趋势中交易。这是因为紧缩的货币条件降低了企业的盈利和利润率。

驾驭熊市最后阶段的7条规则

虽然短期内一切皆有可能，但自满情绪已迅速回归市场。投资者非常乐观地认为美联储将出现转向，下一个牛市将开始。然而，有许多理由要保持对风险的关注。

• 盈利和利润增长预期太高。
  
• 通货紧缩将变得更加普遍
  
• 美联储将继续加息。
  
• 经济数据出乎意料地下行。
  
• 消费者支出将放缓。
  
• 库存过剩将影响制造业。
  
• 从许多方面来看，估值仍然很高。
  
• 与信贷有关的事件的风险正在上升。
  

所以你会怎么做？

由于股票回购、季节性和看涨情绪，我们对市场仍持乐观态度。正如我们一再声明的那样，到年底市场可能会上升到4000至4100之间。然而，当我们进入2023年时，我们仍然担心更广泛的宏观风险和美联储会因过度加息而 "打破一些东西 "的风险。这样让我们保持谨慎，所以我们继续重申保持不情绪化和专注于管理投资组合风险的重要性。

1）不急于做出重大的改变，在 "恐慌 "的时后做任何事情往往都是错误的。

2）如果股票比重过大，不要试图在一次行动中把投资组合完全调整到目标配置。同样，在大幅下跌之后，个人感觉他们 "必须 "做一些事情。从逻辑上思考你想达到的水平，并利用反弹来调整到这个水平。

3）从卖出落后者和失败者开始，这些头寸在市场上涨时拖累了业绩，而在下跌时它们又领跑。

4）如果需要风险敞口，可以增加那些与大盘表现一致或表现优异的行业或头寸。

5）将每个仓位的 "止损 "水平提高到近期的低点，管理一个没有 "止损 "水平的投资组合就像闭着眼睛开瞎车。

6）准备好在反弹中卖出，减少投资组合的整体风险。你会在亏损的情况下卖出许多头寸，仅仅是因为你一开始就为它们支付了过高的价格。亏损卖出并不意味着你是个失败者，它只是意味着你犯了错误。

7）如果这些对你来说都没有意义，请考虑聘请某人来管理你的投资组合。从长期来看，这将是值得的额外支出。

每个人对待资金管理的方式不同。我们的过程并不完美，但它更多时候是有效的。重要的信息是，这个熊市周期将结束，而下一个牛市周期将开始。

记住，如果你事先 "用完了筹码"，你就会被淘汰出局。

李闲闲

【加息0.75%，新西兰央行担心“工资-价格螺旋”通胀加速】

新西兰联储周三宣布提高官方现金利率（OCR）75个基点，就业市场火热和通胀预期顽固令该国央行将利率水平推高至2009年以来新高。决议公布后，新西兰元/美元上涨0.3%，逼近0.62关口。

新西兰央行主席奥尔（Adrian Orr）在一份声明中表示：“委员会一致认为，OCR需要达到一个更高的水平，并比之前预期更快，以确保通胀在中期内回到目标范围内。”

议息会议前夕公布的数据显示，新西兰第三季度消费者价格指数（CPI）同比增长7.2%，远高于市场预期。新西兰的薪资增长也在加快，第三季度劳动力成本指数同比增长3.8%，而第二季度为3.4%。

新西兰央行10月发布的通胀调查显示，1年期和2年期预期分别升至5.08%和3.62%，均远高于1-3%的目标。新西兰将中长期通胀预期视为重要物价参考指标，如果员工和企业预期通胀会持续更长时间，薪资压力下企业将把更高的运营成本和投入成本转嫁给消费者，这可能会使“工资-价格螺旋”通胀加速。

奥尔进一步指出，核心消费者价格通胀过高，就业超过其最大可持续水平，导致了近期通胀预期上升。声明称，OCR的峰值可能会超过目前预测的5.0%，但仍预计通胀放缓的速度将快于央行的预期。

值得注意的是，75个基点是新西兰本轮加息周期的最大幅度。作为最早启动紧缩政策立场的发达经济体之一，此前新西兰已经五次加息50个基点，而最新的利率决定是希望尽快平衡通胀风险，以减轻经济可能面临的巨大压力。

新西兰央行内部对于政策走向存在一定分歧，一些委员强调，现在OCR的提速将减少进一步提高终端速率的可能性。鸽派委员则提出了货币政策的滞后性，同时指出银行融资成本预计将变得不那么宽松。

相比之下，近期包括澳大利亚、加拿大在内的多家央行暗示经济放缓风险，激进政策的压力可能从房地产市场进一步传导到其他部门，进而为调整政策做好准备。

事实上，今年以来新西兰房地产市场在货币政策打压下已经受到了巨大影响。据新西兰房地产协会的数据，10月份全国房价同比下降10.9%，销售量则下降34.7%。

机构认为，新西兰央行仍需保持警惕，因为对通胀战争远未取得胜利。新西兰Kiwibank首席经济学家克尔（Jarrod Kerr）表示：“央行必须保持强硬态度，以软化通胀预期。尽管我们可能已经看到了价格上涨的顶峰，但回归价格稳定的道路充满曲折。”

李闲闲

【美联储会议纪要显示了什么】

鸽调：绝大多数会议参与者认为，放缓增长速度可能是合适的。继续快速收紧政策’会增加金融不稳定的风险。

鹰调：重申坚定地致力于将通胀率恢复到委员会 2% 的目标，他们继续预计联邦基金利率目标范围的持续上调将是适当的，以实现随着时间的推移，足够严格的政策立场将通货膨胀率降低。许多与会者评论说，实现委员会目标所需的联邦基金利率的最终水平存在很大的不确定性，他们对该水平的评估部分取决于即将到来的数据。”

在放慢政策加息步伐之前，最好等到政策立场更加明确地处于限制性区域，并且有更多具体迹象表明通胀压力正在显着消退。

随着货币政策接近‘足够紧缩’的水平，与会者强调联邦基金利率的最终目标已经变得比节奏更重要。

即便如此，由于通胀迄今几乎没有减弱的迹象，而且经济中的供需失衡持续存在，对实现委员会目标所必需的联邦基金利率最终水平的评估比他们之前预期的要高一些。

关于通货膨胀：与会者一致认为，通胀压力几乎没有减弱的迹象。鉴于持续广泛且高得无法接受的通货膨胀水平以及通货膨胀前景的上行风险，与会者表示，有目的地转向更严格的政策立场符合风险管理考虑。

关于对经济一无所知：与会者普遍指出，与他们的经济前景相关的不确定性很高，通货膨胀前景的风险仍然倾向于上行，与会者观察到，最近的通货膨胀比预期的要高且持续时间更长。

关于市场稳定性：一些与会者评论说，放慢增长速度可以降低金融体系不稳定的风险。美联储官员讨论了英国政府债券市场的动荡，虽然他们判断美国国债市场保持“有序”，但一些与会者建议美联储应该准备好以“不会影响货币政策立场，尤其是在货币政策紧缩期间”

在劳动力市场上：与会者观察到劳力市场仍然紧张，许多人注意到它可能正在缓慢地朝着更好的供需平衡方向发展的初步迹象。

关于可怕的工资价格螺旋：很少有与会者评论说，劳力市场的持续紧张可能导致工资价格螺旋上升，尽管这种螺旋上升尚未形成。

盈透证券首席策略师 Steve Sosnick 说：

“随着重心离开桌面，而且还没有暂停，现在对股票交易员来说，放慢节奏似乎就足够了。”

李闲闲

【持续申请失业救济人数创 8 个月新高，劳动力市场疲软】

上周首次申请失业救济的美国人人数为24万人（高于前一周的22.3万人）——这是自8月短暂的夏季休假以来的最高水平。

更成问题的是，上周续请失业金人数上升至155.1万美国人，为2022年3月以来的最高水平。

最近几周，首次和持续申领失业金人数都呈明显上升趋势。

这是美联储想要的。既然中期选举已经结束，请为下一次公布的就业数据做好准备，让它们变得又大又负。

李闲闲

【11月密歇根大学情绪下滑，通胀预期稳定在多年高点附近】

与最近几个月的情况一样，密歇根大学的总体情绪信号与该调查衡量美国人通胀预期的指标相比相形见绌。11月的最终数据与中期数据（3.0%）相同，但短期（1Y）预期从5.1%小幅下降至4.9%。

11月份的总体情绪指数有所上升56.8 ，并且好于预期。然而，11月份的总体指数（和两个分项指数）都有所下降，当前状况从65.6降至58.8。

除了通货膨胀的持续影响，消费者的态度也因借贷成本上升、资产价值下降和劳动力市场预期减弱所拖累。

上个月明显改善的耐用消费品的购买条件在11月下降得最厉害，在高利率和持续高价格的基础上，回落到9月的水平，下降了19%。

可以肯定美联储正在对美国人的情绪施展它的魔法。

李闲闲

【美国制造业和服务业调查“可能陷入更深的衰退”】

尽管过去几个月美国宏观数据出人意​​料地好转（通常是基于悲观的预期），但美国制造业和服务业调查一直呈下降趋势。分析师预计今天上午的11月标普全球PMI初值数据将继续这一趋势，的确实如此，但非常戏剧化。

标普全球美国制造业从50.4骤降至47.6（收缩），远低于50.0的预期。这是自2020年5月以来的最低值。

标普全球美国服务业从47.8跌至46.1（收缩），低于48.0的预期值。

导致制造业总体数据下降的原因是产出再次下降，新订单下降幅度更大。小组成员表示，需求状况受到通货膨胀和经济不确定性的阻碍，新销售以2020年5月以来的最快速度下降。在国内需求状况面临挑战的同时，新出口订单也以更快的速度收缩。

如果不考虑2020年上半年的大流行阶段，服务业总体数字的下降速度是历史上第二快的。小组成员说，通货膨胀和利率对客户可支配收入的影响削弱了需求状况。与需求疲软相呼应，11月的新业务以稳健的速度下降。新订单连续第二个月减少，是2020年5月以来的最大幅度。

标普全球市场情报公司首席商业经济学家Chris Williamson在评论美国快报PMI数据时说：

根据初步的PMI调查结果，整个美国的商业状况在11月恶化，产出和需求下降的速度增加，与经济年化收缩率1%一致。

企业报告说，生活成本上升、金融条件收紧（尤其是借贷成本上升）以及国内和出口市场的需求减弱等因素带来的阻力越来越大。

技能短缺也仍然是一个令人担忧的扩张制约因素，但在供应链方面有更好的消息，11月份供应商的表现三年多来首次出现改善。

虽然供应链压力减少部分是需求下降的症状，但供应延迟的缓解消除了通胀压力的一个关键驱动因素，并帮助缓解了投入成本的总体通胀率，使之达到近两年的低点。11月份，甚至有越来越多的供应商、工厂和服务提供商提供折扣，以帮助促进低迷的销售。第四季度迄今为止，由于企业专注于降低成本，招聘工作也已经放缓到了一定程度。

"在这种环境下通胀压力在未来几个月应该继续降温，可能会很明显，但与此同时，经济继续陷入到可能的衰退中。"

看来美联储正在得到它想要的东西。

李闲闲

【美国10月耐用品订单上升，出货量激增】

分析师们预计，在9月份核心订单和资本支出令人失望的下降之后，10月份耐用品订单初值将出现小幅反弹。

是的，10月主要订单数据按月上升1.0%，打破了按月增长0.4%的预期。这是连续第3个月的订单增长，并使年比增长达到10.7%。

核心（不包括运输）订单月率上升0.5%（即使在看到9月的数据被修正为月率-0.9%之后）。

核心资本货物订单的价值，是设备投资的代表，不包括飞机和军事硬件，在9月下调0.8%后，上个月增长了0.7%。

国内生产总值将被这一数据所推动，因为非国防、不包括飞机的出货量月度增长了1.3%。

这对股票来说是好消息还是坏消息？

最后我们注意到，所有这些数据都是名义上的，而不是实际的，所以要在心理上调整你的惊讶，以适应通货膨胀。

李闲闲

【全球核能的兴衰】

俄罗斯入侵乌克兰带来的全球能源危机，增加了世界各地对替代能源的兴趣包括核电。

然而，正如Statista的Katharina Buchholz在下面解释的那样，核基础设施的年龄，该技术在许多国家已进入淘汰模式的事实，以及对新核项目的持续抵制使许多核项目的快速转身变得复杂。



从《世界核工业现状报告》的数据中可以看出，大多数核能项目是在20世纪70年代开始的，这一事实反映在今天的核反应堆年龄上。尽管一些核计划已经结束（还有许多计划被淘汰），但世界上的核计划数量几十年来一直处于平稳状态，因为一些国家仍然在采用这种技术，最近的一次是阿拉伯联合酋长国和白俄罗斯在2020年。

波兰在10月底宣布，它正寻求在2033年开始使用核能。大约在那个时候，其他六个核项目，其中包括比利时、德国、瑞士和西班牙的项目，将被计划关闭，尽管现在可能会有变化。意大利可能会平衡核项目的下滑，尽管在1986年切尔诺贝利灾难后放弃甚至取缔了核技术，但在其新的右翼政府领导下，意大利正在讨论重新采用该技术。瑞典和荷兰也可能出现更多的转机。

在以顽固反对核能而闻名的国家，正在采取一些延长核电的小步骤，但它们正面临着预期的路障。德国最近在一场热烈的公众辩论中，将其剩余的三个反应堆的使用能力延长至2023年4月。最初，该国曾计划在今年年底前关闭所有反应堆。

在日本，自2011年福岛灾难以来，运行中的反应堆数量大幅减少，一些反应堆已接近60年，以前的寿命上限，由于目前的情况，该国现在可能会取消该寿命上限。

在比利时，反应堆的平均年龄在40年以上， 请愿推迟9月关闭一个反应堆没有成功。而政府在乌克兰入侵后将其它三个反应堆的报废期从2023年延长到 2025年， 甚至可能将一些反应堆运行到2035 年。

尽管核能项目停滞不前，但随着其他能源类型的产能超过核能，核技术的相对重要性仍在下降。2021年核技术生产的电力不到全球的10%，低于1995年和1996年的17.4%的高点。从世界所有的能源需求来看，而不仅仅是电力，核电只贡献了4.3%。