HISTORY PRESENT MYSTERY（2022年）

李闲闲

【瑞士国家银行 "监控 "瑞士信贷的情况】

信贷交易者知道股票交易者忽略了什么？

在过去两天里，股票价格在市场飙升下不断上涨，但瑞士信贷的信用风险却继续大幅扩大。瑞士信贷 CDS交易价格约为373bps，股票市场（价格和波动率）意味着利差约为157基点。所以要么 CDS 太高，或 CS 股票价格太高（或隐含波动率太低）。

法国兴业银行分析师今早写道，瑞士信贷需要积极地对其投资银行业务进行去杠杆化，这表明该股最近的下跌反映了管理层倾向于保留IB交易业务，以及有关其复活第一波士顿名称的报道。

分析师Andrew Lim表示，资本和流动性比率很强，积极的重组计划可以自筹资金，不需要增资。

此外，汇丰银行表示，瑞士信贷没有围绕流动性和资金的直接担忧。

从更多的系统性风险角度来看，我们注意到据《新苏黎世报》报道，瑞士政府可以为陷入困境的瑞士信贷集团提供流动性，为其计划引入的大型银行利用国家支持的安全网。

该报称，政府在3月份投票赞成为系统性相关银行引入公共流动性支持。

官员们委托财政部制定细节，直到2023年中期。

具体而言，国家将被授予 "破产特权"，使其在债权人中排在第一位，以避免在违约情况下给国库带来损失。

据NZZ报道，即使该法律要到明年才会通过，官员们也可以在此基础上采取行动帮助瑞士信贷，因为瑞士政府在9月初也在没有具体法律依据的情况下向陷入困境的电力公司Axpo Holding提供了40亿法郎（41亿美元）的信贷额度。

这或许可以解释为什么专业的信用交易商投标保护仍然存在。

最后，路透社报道说，在所有关于 "雷曼-瑞士 "时刻即将到来的猜测中，中央银行--瑞士国家银行--现在正 "密切 "监测瑞士信贷的情况。

"我们正在监测情况，"据路透社援引周三一个活动间隙的采访报道，管理委员会成员Andrea Maechlers说。

"他们正在制定一项将于10月底出台的战略。

此外，瑞士监管机构Finma已经表示，它正在监测该银行的稳定性。

翻译：这可能是最糟糕的情况，因为瑞士--这个稳定的典范--不可能允许其第二大银行倒闭引发前所未有的混乱。

李闲闲

【商业活动和新订单下滑，价格指数五连降，美国9月ISM非制造业下降】

10月5日周三公布的数据显示，美国9月ISM非制造业指数降至56.7，高于市场普遍预期的56.0，但略低于前值56.9。

ISM的主席Anthony Nieves称：9月美国非制造业中的PMI，综合指数在2020年4月和5月的两个月收缩之后连续第28个月维持在扩张区间，速度略慢于过去152个月的速度（除2020年的4月和5月），主要是由于商业活动和新订单减少。其中15个行业报告了增长。就业改善，供应商交货速度放缓，增长速度略有放缓。从业者认为，在供应链效率、运营能力和材料可用性方面有所改善，但是表现仍然不理想。

同一日公布的美国9月Markit服务业PMI（标普全球美国服务业PMI）终值49.3，创6月份以来新高，但仍然连续三个月萎缩；就业分项指数终值降至52.2，创2021年12月份以来新低。

标普全球首席商业经济学家Chris Williamson说：

随着美国9月份服务业活动连续第三个月下降，企业面临着艰难的第三季度。经济增长受到制造业和服务业产出下降的压力，不过即便出现了当前这样的情况，9月份依然出现了一些令人鼓舞的信号，即商业状况可能开始好转。

推动这种改善的是制造业供应链中通胀压力的降温，这反过来又缓解了制造业和服务业的商品和能源成本增长的压力，有助于提振需求并缓解市场对经济前景的一些担忧。

不过，令人担忧的是，金融环境依然在不断收紧，尤其是更高的借贷成本，正在对家庭和企业施加越来越大的成本压力，并打击了庞大的金融服务行业的增长，该行业的需求和商业活动都出现了最严重的下滑。最近几个月，特别是9月份的商业状况再次明显恶化。

此外，尽管有所缓解，但企业成本和商品和服务平均售价方面的通胀压力仍然很高。由于劳动力市场条件非常紧张，企业还报告了人员配备问题和工资上涨，持续的通胀仍然是一个令人担忧的问题，与此同时，美国经济正在挣扎着试图恢复动力。

李闲闲

【世贸组织预计“明年全球贸易将急剧放缓”，总干事“全球经济衰退即将到来”】

10月5日，世界贸易组织（WTO）的总干事恩戈齐·奥孔乔-伊韦阿拉（Ngozi Okonjo-Iweala）表示在能源价格高企、利率上升和地缘冲突不断的重压下，预计明年全球经济将大幅放缓，增加全球衰退的风险。

WTO周三预计，2022年全球商品贸易量将增长3.5%，略高于4月预测的3.0%，但2023年增长率预计仅为1%，远低于此前估计的3.4%。

WTO还将其对2023年全球经济增长（GDP）的预期从此前的3.3%下调至2.3%，并警告称，如果各国央行在抑制高通胀的努力中过快加息，经济增速将进一步放缓。

“全球经济面临一场多管齐下的危机，”奥孔乔-伊韦阿拉在10月5日新闻发布会上对记者表示。“2023年的前景已经相当黯淡。”

“完美风暴到来”

美国8月份的贸易状况反映了需求的普遍放缓。美国商务部周三说，8月份商品出口较上月下降0.3%，为今年1月以来首次下降，同期商品进口下降1.5%。

奥孔乔-伊韦阿拉在5月接受媒体采访时说：“就供应链而言，所有这些因素都汇聚在一起，形成了一场真正的完美风暴。”

强势美元使得以美元计算的食品价格大幅上涨，引发了许多国家对粮食安全的担忧，尤其是将大部分家庭收入用于食品的低收入国家。近几个月来，许多货币对美元汇率下跌，导致以本国货币计价的食品和燃料变得更加昂贵。

据世贸组织统计数据，8月份全球能源价格同比上涨78%、食品价格上涨11%、粮食价格上涨15%、化肥价格上涨60%。其中天然气价格上涨250%、原油价格上涨36%。受燃料、食品和化肥进口费用不断增加的影响，发展中国家可能出现粮食短缺和债务困境。

能源方面，由于俄乌冲突导致贸易中断，美国石油和天然气出口增加，价格上涨，美国能源公司从中受益。但这种情况在8月份发生了变化，石油需求开始放缓，价格从夏初的高点回落。

周三，OPEC+同意将石油日产量削减200万桶，此举可能会促进能源价格上涨。消息公布后油价上涨，截至发稿，国际基准布伦特原油价格上涨逾2%，至每桶93.59美元。

李闲闲

【货运船东取消航行，集装箱现货价格在 "牛鞭效应 "逆转中暴跌】

我们在5月概述了 "万物短缺 "牛鞭效应的逆转正在接近，因为暴涨的库存（Covid时代因供应链受阻而导致的过度订购的结果）即将冲击摇摇欲坠的经济，商品价格将下降，因为公司将被迫清算多余的库存进入衰退期。我们在夏季曾多次提醒读者注意这一点，“牛鞭效应逆转是主要的下行增长风险”和“随着“牛鞭效应”进入终端阶段，集装箱运价暴跌”。

上周，在耐克公司 "令人震惊 "的季度报告中牛鞭效应明显，在宣布盈利恶化后股价暴跌超过10%，而且今年的利润率前景被削减。我们曾警告零售商今年快速建立库存将是灾难性的，这正是该体育用品巨头的报告。不仅仅是耐克。整体而言，零售商的库存与销售比率处于数十年来的高位，这导致进口商减少了来自海外供应商的出货量。

对外国商品的需求减少导致集装箱航线增加，在今年最大的购物季节之前取消了世界上一些最繁忙的航线上的数十次航行。

《华尔街日报》 指出，“与几个月前相比，10 月份的取消航班大幅逆转，当时稀缺的航运空间推高了运费，承运人的利润达到创纪录水平。”

跨太平洋运费正在下降。自去年这个时候达到峰值以来，上海-洛杉矶的集装箱运价已经暴跌了 73%。

《华尔街日报》援引的数据显示，从10月3日开始的前两周，亚洲和美国西海岸之间约有40个预定航班被取消。而平均而言每年的这个时候每周大约有2-4个航班被取消。

承运人也取消了亚洲和欧洲之间的主要航运路线。

"在10月的第一周，之前宣布的产能将减少三分之一，第二周将减少一半左右。

"航运数据提供商Xeneta和Sea-Intelligence的首席分析师Peter Sand说："最近几周的下滑速度非常快，看起来承运人误读了不存在的旺季的低量。

"今年全球经济出现了一些问题，我们对未来需求的展望是不确定的和不温不火的。Braemar公司的集装箱分析师Jonathan Roach说："从2023年中期到2024年，甚至可能更久产能过剩将可能成为一个问题。

上个月，联邦快递公司的首席执行官Raj Subramaniam在接受CNBC的Mad Money with Jim Crammer采访时发出了一个令人心寒的信息。全球经济正在 "进入全球衰退"。

除了牛鞭效应的终端阶段导致零售商清算过剩的库存外，它还为托运人取消船期产生了恶劣的环境，导致集装箱运费暴跌。

李闲闲

【散户投资者投降了吗？散户近期正以2020年以来最大量的抛售】

谈到机构投资者和散户投资者的股票购买（和出售）习惯，即使前者在整个2022年积极平仓，总杠杆和净杠杆都处于多年来的低点，散户投资者也表现出非凡的坚忍、耐心和弹性。但这一切在最近几周发生了变化，据摩根大通的彭程称，散户现在已经投降了，不仅连续第二周卖出股票，而且与他们追逐势头的方式截然相反，散户在周一和周二的反弹中大量卖出。

具体来说，在过去的一周里他们净卖出了11亿美元。更值得注意的是，他们在周一和周二的反弹中卖出。奇怪的是，他们仍然是ETF的买家（+14亿美元），净买入标普500指数，但卖出罗素2000指数ETF。

零售商净卖出24亿美元的单一股票，包括AAPL（-4.7亿美元）、META（-1.34亿美元）和GOOG（-1.28亿美元）在内的大盘科技股尤其遭受大量抛售。

正如零售和总流量以及社交媒体帖子所显示的那样，我们已经远远超过了散户热情的高峰期，我们现在可以得出结论，机构向散户出售的分销阶段——在过去两年的大部分时间里定义了市场——已经真正结束。

Vanda 指出，“对于普通散户来说，额外的损失在财务和心理上都难以承受”，最终下跌幅度增加，散户冲入下一次下跌并买入的可能性就越小。


✍️ 现在的散户多是由资深散户组圈带领的，既然逢低买进的牛市交易策略已不合时宜，就该转入逢高做空的熊市交易模式。哪象机构那些交易者整天就在猜测美联储的货币政策意向，而且屡败屡战越战越勇。。。

李闲闲

【上周初请失业金人数突然猛增】

在第二季度劳动力市场大幅减弱（申请失业救济金人数激增）之后，过去两个月，经季节性调整的初请数据乐观地回落。

然而，上周的申请人数从修订后的较低的19万增加到21.9万，这是8周以来第一次提高4周的平均水平，我们不知道但想知道这种转变是否与伊恩飓风有任何关系。



此外，如上图所示，持续申领失业救济金的美国人数量也呈下降趋势，上周从1.346百万上升到1.361百万。

这并不是让美联储从其 "鹰派 "座位下来所需 "坏 "消息的规模，但它值得关注，因为它也许代表了一种趋势的变化。

在其他报告的背景下，这一小幅增长很有意思。

美国雇主在9月份宣布了裁员29,989人，比8月份宣布的裁员20,485人增加了46.4%。根据全球职业介绍和商业及高管辅导公司Challenger, Gray & Christmas周四发布的报告，这比去年同月宣布的裁员17,898人高出67.6%。

9 月是2022年第五次同期降幅高于去年的月份。

李闲闲

【为什么股票的熊市可能只走了一半？】

作者：Jesse Felder 一对冲基金创始人

分析市场有许多不同的方法，基本面和技术分析是两个最流行的方法。当然，评估企业盈利的未来可能路径，研究价格模式和动量，即使不是成功投资的关键，也是值得的。基本面讲述一个关于商业周期趋势的故事，技术面告诉你投资者听到这个故事后的反应。那么，当在另一个上下文中查看时，每个都是最有用的。

至于基本面，历史表明过去几年美元、利率和油价的快速上涨代表了一种独特的熊市三要素，可能会在未来一年左右对收益产生非常负面的影响。

长期技术面，特别是动量，似乎证实了这一分析。

看跌的基本面与看跌的技术面相结合，可能是定义熊市的一种有效方式（至少比武断的20%规则好）。



鉴于我们现在处于熊市（无论你选择怎样定义），历史表明我们可能只是在这个过程中走了一半左右。

以前由上述熊市三要素驱动的下跌，在价格下跌方面都比我们迄今为止在股市中看到的情况更持久、更显著。

当然，历史不一定会重演但往往会押韵。因此，虽然目前的熊市不太可能完全遵循这一模式，但上图中的价格模拟可能是你能找到未来道路的最好地图。

李闲闲

【市场预期经济衰退的呼声将得到美联储的回应】

作者：Simon White，Bloomberg Markets Live 记者和策略师

有可能同时相信事情会变得更糟和更好吗？美国股市似乎已经接受了这种明显的认知失调，对经济衰退进行定价，然后预期美联储在不远处进行救援。

今年的熊市是1929年以来最糟糕的熊市之一。标准普尔指数上周创下了2022年的新低，使该指数在反弹前离开了高点25%。

到目前为止，美国已经避免了经济衰退，但并非所有的熊市都与经济衰退相吻合（1987年是典型的例子）。把那些与经济衰退同时发生的熊市和那些没有发生的熊市区分开来，就会发现一个明显的规律：熊市的衰退持续时间更长，跌幅也更深。从历史上看，今年的股票下跌与最终会引起经济衰退的情况完全一致。

你通常会期望股票下跌会增加出现更低价格的可能性。然而相对于价外较少的期权，标准普尔指数中远价外看跌期权的价格一直在下跌。从本质上讲，美国股市对“崩盘”对冲的需求一直在下降。

对下跌对冲的需求仍然存在，因为看跌期权与看涨期权的比率一直在上升，但对崩盘对冲的需求下降意味着投资者正在购买更接近货币的保护。股票市场预计，它所预期的经济衰退将伴随着美联储的转向，使得更大幅度的下跌不太可能。换句话说，市场认为美联储的看跌期权投放越来越近了。

股票市场喜欢宽松的货币政策，这并不令人惊讶，但即便如此，我对在下图中可以看到的关系如此清晰感到惊讶。更高的加息预期与更大的崩盘预期有关，反之亦然。简单地说美联储转向预期规模越大，市场预期我们越接近美联储看跌期权投放。



在过去几个月中出现的明年降息预期急剧上升的同时，对崩盘对冲的需求也急剧下降。当美联储会支持市场时，没有必要在安全保护上花费太多。

为什么利率市场对美联储明年如此大规模的转向进行了定价？本周，市场关注出现美国就业市场疲软的早期迹象，市场已经在为通胀率将急剧下降做准备。



因此，股票市场正在定价的经济衰退是误导或分散注意力的信息。美联储真正需要看到的是通货膨胀率的下降以满足对转向的期望，无论这是否恰好与经济衰退相吻合。

这里的预后*是好的。从供应链压力和大宗商品价格到利润率和通胀预期，多项领先指标都表明通胀在不久的将来会出现明显的周期性下降。但仅仅因为我们看到通胀下降并不意味着熊市已经结束，即使价格大幅下跌得以避免。

为此，我们需要看到过剩流动性的明确回升，实际货币增长和经济增长之间的差异，以及股票表现的最佳中期领先指标。目前，货币增长正在下降，通货膨胀率很高，经济增长仍然是积极的，因此过剩的流动性很低。

但是当通货膨胀和经济增长在未来几个月开始下降，而美联储通过停止紧缩并用宽松政策对此作出反应时，过剩的流动性将激增，随后将是再次拥抱认知失调的时候。

*预后（Prognosis）：是一个医学名词，指根据病人当前状况来推估未来经过治疗后可能的结果。

李闲闲

【IMF总裁格奥尔基耶娃呼吁政策制定者“坚持到底”，以降低通胀，并稳定经济，避免带给经济更大的痛苦。】

国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在10月6日周四说，全球经济面临越来越大的衰退风险，到2026年可能会损失4万亿美元的经济产出。

她指出，在新冠疫情和欧洲的地缘冲突爆发后，全球经济不确定性仍然“极高”，并说“可能会出现更多的经济冲击”。

下周，她将在IMF的年度会议上发表讲话，届时多国财政部长和央行行长将齐聚美国华盛顿，寻求应对全球挑战的解决方案，例如持续且创纪录的高通胀、发展中国家的债务危机、气候变化和粮食安全等议题。

IMF估计，占全球经济约三分之一的经济体将在今年或明年至少连续两个季度出现收缩。该组织目前预计，2022年全球经济增长率仅为3.2%，2023年为2.9%。对多国央行的激进加息政策，格奥尔基耶娃呼吁政策制定者“坚持到底”，以降低通胀，并稳定经济。

这是正确的做法：即使经济不可避免地放缓，也要果断采取行动。这并不容易，短期内不可能没有痛苦。但关键是要避免给每个人带来更大、更持久的痛苦。

她还说，政策失误的成本将很高：

紧缩金融市场的力度不够会导致通胀变得脱离锚定和根深蒂固——这将要求未来的利率更高、更持久，从而对经济增长和普通人的生活造成巨大伤害。另一方面，过度和过快收紧货币政策——以及各国同步实施——可能会使许多经济体陷入长期衰退。

格奥尔基耶娃还告诫国际社会不要“分裂”，并敦促加强国际合作，特别是在解决粮食安全和气候问题方面做出改变。

李闲闲

【AMD在灾难性的预公告后暴跌，拖累芯片行业】

芯片巨头Advanced Micro Devices公司在盘后交易中下滑，并拖累英特尔等同行走低，此前该公司发布的第三季度初步业绩下滑是一场灾难，比该公司自己两个月前的指引低约20%，并引发了对个人电脑芯片市场不景气新的担忧，导致英特尔跌至七年来的最低水平。

AMD报告称，第三季度收入约为56亿美元，同比增长29%，远远低于平均预期的67.1亿美元。

该公司表示，"初步结果反映出客户部门的收入低于预期，原因是个人电脑市场比预期疲软导致处理器出货量减少，以及整个个人电脑供应链的重大库存修正行动。"

而在最新的确认中，库存和利润率压迫的牛鞭效应现在无处不在，并即将释放出通货紧缩的海啸。AMD表示非美国通用会计准则的毛利率将约为50%，比该公司两个月前刚刚宣布的54%的指引大幅下降。

AMD董事长兼首席执行官Lisa Su博士表示："本季度个人电脑市场明显疲软。"虽然我们的产品组合仍然非常强大，但宏观经济状况导致个人电脑需求低于预期，整个个人电脑供应链的库存大幅调整。在我们驾驭当前的市场条件时，我们对我们的数据中心、嵌入式和游戏部门的表现以及我们的多元化业务模式和资产负债表的实力感到满意。我们仍然专注于我们的领先产品路线图，并期待着在本季度晚些时候推出我们的下一代5纳米数据中心和图形产品。"

AMD的股票因最新的令人沮丧的报告而暴跌，但此后已经收回了一半以上的跌幅。

其他受到AMD预公告打击的公司包括INTC和NVDA，它们可能是下一个公布灾难性第三季度业绩的公司。

李闲闲

【电池级碳酸锂的现货最高价已突破52万元/吨】

澳大利亚锂矿商Core Lithium日前发布公告称，公司已完成首次锂辉石原矿的拍卖招标，成交价951美元/吨。

业内人士分析，本批锂原矿加工成碳酸锂的成本至少在40万元/吨。

锂盐市场近年来火热异常，电池级碳酸锂的现货最高价已突破52万元/吨。

锂价上涨主要为供需错配导致。业内预计，未来全球锂的产量与消费量将以每年30%的速度递增，但面对下游需求迅速增加时，锂的即期产能并不充裕。机构研报显示，2021年全球锂资源供给约36.7万吨LCE，LCE总需求高达52.6万吨，供需缺口高达15.9万吨。

当前，全球锂矿供应持续紧张，生产端难以跟上需求步伐。根据国际能源署统计，南美盐湖从发现至投产平均耗时7年，澳大利亚锂辉石矿山从发现至投产平均耗时4年。

在此情况下，锂矿接连卖出天价。Pilbara日前举行的第九次锂精矿拍卖成交价为6988美元/吨，对应的碳酸锂含税成本约为51万元/吨。

锂矿拍卖价、锂盐现货价互相助推，价格不断突破新高，分析师认为，交易模式是影响成本变化的基石。机构预计，2022年LCE总供给约为60.2万吨，总需求为64.1万吨，缺口高达3.9万吨，2025年LCE的供需缺口依旧将在1.9万吨左右。供需错配下，预计酸锂价格仍将维持高位。

与此同时，下游企业不断加快投资布局，将产业链延伸至矿端。

1月，智利矿业部发布公告称，中国比亚迪公司与本土一家矿业公司获得在该国开采80000吨金属锂的配额，但项目随后被叫停；4月，动力电池龙头企业宁德时代拿下宜春最大锂矿；6月，市场传出比亚迪在非洲觅得6座锂矿矿山的消息；同在6月，川能动力、亿纬锂能和蜂巢能源开展合作，合作完成年产3万吨的锂盐项目。

可见，当前以宁德时代、LG化学、国轩高科、亿纬锂能等为代表的电池厂商纵向深化一体化布局，以自建或合资方式材料产线，实现降本及保供，电池产业纵向一体化趋势明显。

新能源汽车目前是锂金属使用量最大的产品。据全国乘联会统计分析，2022年1-8月，中国新能源乘用车的全球市场份额增至62%。其中，7-8月的全球市场份额增至68%。

李闲闲

【美联储官员密集发出的信号：没转向，金融市场的波动也不会阻止他们加息】

10月6日周四，五名美联储官员密集发表讲话，传达了一个坚定的鹰派信息，即通胀过高，金融市场的波动不会阻止他们加息。

据彭博，19位政策制定者最新预测的中值显示，在今年剩下的两次会议上，美联储将再加息1.25个百分点，投资者预计在11月会议上将加息75个基点。美联储的预测显示，明年将再加息25个基点，政策将至少在2024年之前保持在限制性水平。

库克：美联储需要在一段时间将利率保持在限制性水平

美联储理事丽莎·库克(Lisa Cook)在彼得森国际经济研究所发表讲话表示，美联储需要将利率保持在限制性水平，“直到我们确信通胀坚定地朝着我们2%的目标前进”。

这是库克自5月加入美联储以来的首次讲话，她的讲话与其他官员如出一辙，粉碎了外界对她发表鸽派言论的希望。

库克是拜登今年提名的三位美联储新理事之一。在她今年参加的三次政策会议上，美联储每次都加息75个基点。

库克周四表示，她完全支持这些加息举措，以帮助降低通胀，防止消费者和企业形成对高通胀的预期，避免导致物价上涨的自我实现过程。她说：

“尽管降低通胀会带来一些痛苦，但如果不能恢复价格稳定，未来恢复价格稳定的难度会大大增加，痛苦也会大很多，至关重要的是，我们要防止通胀预期根深蒂固。”

“在当前情况下，由于通胀预估风险偏向上行，我认为政策判断必须基于通胀数据是否以及何时回落，而不仅仅是预估。”

沃勒：不该为金融稳定而寻求货币政策转向

另一位美联储理事沃勒（Christopher Waller）在肯塔基大学的演讲中表示：

“货币政策的重点必须是抗击通胀，我们有工具来应对任何金融稳定的担忧，不应为此而寻求货币政策的转向。”

沃勒说，他预计未来几周公布的最新经济数据不会显著改变他和官员们在11月1日至2日会议之前的看法。这些数据包括美国劳工部周五即将公布的就业数据和下周四公布的通胀数据。

目前美联储面临担忧是：激进加息可能使经济陷入衰退。金融市场也承受了广泛的压力、遭受了巨大的损失，许多观察人士担心，美联储的行动，加上其他主要央行的加息，可能会引发市场失灵。

但沃勒表示，美国国债、股市和大宗商品市场正在有序运转。他还指出，如果有必要，美联储可以使用某些政策工具来缓解金融体系的压力，而不必改变利率路径。

梅斯特：通胀高得不可接受 现在没有理由放慢加息步伐

2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)周四重申，美联储将继续提高利率，以抑制不可接受的高通胀。

她认为美国金融市场并未陷入困境，美联储暂时不会改变目前的紧缩政策。她说：

“我们必须将利率提高到一个能够让通胀率回到2%的水平，而且我还没有看到我需要看到的令人信服的证据，表明我们可以开始放缓我们前进的步伐。”

埃文斯：美国通胀过于高企 这是美联储最关心的问题

芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)也发表了相似言论，他们驳斥了投资者对政策制定者将在明年降息的押注。

埃文斯发表最新讲话称现在美国通胀过于高企，这是美联储最关心的问题，应该采取更严格的货币政策。

他在伊利诺伊州商会的一次会议上表示：

“我们预计到明年某个时候利率将达到4.5%至4.75%。考虑到我们加息的速度，这个时间点很可能是春天。”

卡什卡利：美国通胀未见顶 美联储加息脚步不会停

卡什卡利在布雷默金融公司(Bremer Financial Corp.)主持的一次谈话中表示，美联储还没有完成降低通胀的任务，离加息周期结束还有“相当长的一段路”。他说：

“虽然商品价格上下波动，但潜在的通胀压力——比如工资和服务价格——往往更具粘性。我们还没有看到任何证据表明在这些领域，价格正在朝着正确的方向发展。”

在去年，卡什卡利甚至还是美联储官员中的“鸽派”，并且在外界看来，他是最“鸽”的那一位。

关于软着陆，他说：

“每个人都在问的一个大问题是：我们能否实现软着陆？我的回答是：我希望如此——我们将尝试——但我们必须降低通胀。”

水月境天

感觉快了。
五浪。。NN D。

李闲闲

【9月失业率暴跌，薪资数据高于预期，为2021年4月以来最低值】

在今天的就业报告之前，摩根大通在其情景分析中表示，如果就业报告超过26万将对股票略微不利，因为它 "将损害我们在低于预期的 JOLTS（职位空缺和劳动力流动调查）数据之后听到的劳力市场松动的说法"。果然，在BLS（劳工统计局）发布报告后不久，看一下股票大跌情况就会发现，公布的9月非农就业人数为26.3万，略高于共识估计的25.5万，远低于未修订的8月公布数31.5万。值得注意的是，虽然不是灾难性的，但9月份的数据是2021年4月以来的最低值。而且至少在中期选举之前，它将继续以渐进的速度下降，之后我们预计它将跌到负值区。



7月份非农就业总人数的变化被修正为11,000人，从+526,000人上升到+537,000人，8月份的变化仍为+315,000人。修订后，7月和8月的就业增幅合计比之前报告的高出11,000人。

如果说标题中的薪资数据很难让人感到震惊，那么平均时薪的数字则完全是个笑话：平均时薪比8月份增长了0.3%，比一年前增长了5.0%，平均时薪正好在预期之上。前者与8月份的0.3%相比没有变化，而后者则从一个月前的5.2%年同比增长中下降。

同样无聊的是私营非农就业人员的平均工作周，连续第四个月为34.5小时。在制造业，所有雇员的平均工作周为40.3小时，没有变化，加班时间保持在3.2小时。私人非农就业人员中的生产和非监督人员的平均工作周增加了0.1小时，达到34.0小时。

但是，虽然薪资数字和工资增长都很乏味，但交易员们关注的是失业率的持续下跌，失业率意外地从3.7%降至3.5%，远远低于预期的持平数据。这是由于失业工人减少了约25万，从略高于600万下滑到575.3万，即使平民劳动力大致保持不变（从8月份的16474.6万下降到9月份的1646.9万）。这是给予鹰派最多弹药的数据，就业不足率从7%降至6.7%，表明劳动力的松弛程度有所缓解。

当美联储已经在压制经济的时候，失业率怎么可能持续下降？嗯，正如德意志银行的艾伦-罗斯金本周早些时候指出的那样，美联储紧缩的现代历史表明，在一个紧缩周期开始后，就业市场需要相当长的时间才能减弱。目前在放缓方面缺乏进展并不罕见。他发现，早在20世纪70年代的九个重大加息周期中，有八个周期的失业率在美联储开始加息一年后实际上是降低的。

说到平民劳动力的适度下降，这发生在平民非机构人口从264.184百万温和地上升到264.35百万，这自然推动了参与率从8月的62.4%略微下降到9月的62.3%。

资本经济公司(Capital Economics)的高级美国经济学家安德鲁-亨特(Andrew Hunter)在强调高盛早些时候指出的一点时说，由于新学年返回的教师比 "正常 "少，就业人数增长受到抑制。如果你去掉州和地方政府教育工作的29,000个下降，那么9月份的就业人数甚至更强。另外亨特说，随着这种影响的下降，就业增长可能在随后的几个月里回升。

那么，这个数字对美联储意味着什么？以下是华尔街的一些热点看法。

Jefferies经济学家Thomas Simons和Aneta Markowska。

"如果说对美联储有什么影响的话，这个数据让我们回到了上个月之前的位置。劳动力的增长能力并不强，因此强劲的工资压力将继续成为一个问题。我们仍然预计11月将再次加息75个基点"。

BMO的Ian Lyngen。

"从净值上看，这是一个足够强大的解读，使11月加息75个基点成为阻力最小的路径，但工资增长的同比减速增加了12月加息步伐放缓至50个基点的理由，我们仍然预计2月最后的25个基点加息将达到终点。"

摩根士丹利'经济学家Ellen Zentner。

"仍然稳健的就业增长与参与率的下降相结合并不表明劳动力市场会出现很大的疲软。我们仍然认为目前的数据环境为美联储在短期内转向较低的加息步伐提供了很小的空间，特别是考虑到我们预期下周CPI再次有强劲数据。"

贝莱德高级投资组合经理杰弗里-罗森伯格

"失业率和劳动力参与率是股票期货出现负面反应的原因。相对于希望这份报告能够提供有利证据表明经济放缓和转向的希望，这有点令人失望。”

彭博经济社的首席美国经济学家Anna Wong。

"强劲的9月就业报告大大支持了在11月FOMC会议上连续第四次加息75个基点的理由。劳动力市场仍然紧张，劳力的增长速度不足以降低工资增长。经过对生产力增长放缓的调整，工资增长的速度至少是符合美联储价格目标的三倍。我们认为，对工资价格螺旋上升的担忧将使美联储在2023年继续加息，直到利率达到5%。"

学院证券的首席策略师彼得-特奇尔

"我一直在寻找一个 "坏消息 "就是 "好消息 "的交易日（股票上涨，债券收益率下降），现在只能看着最初的反应（按最近的标准是 "温和的"），而不是坏或好的数据基础上逆转。我希望债券首先扭转早期的损失，因为我们将进入一个长周末，地缘政治风险仍然非同小可，事实上在全球范围内是相当真实的。"

一句话：这个数字太重要了，也太政治化了，不能让它在中期选举前两个月暴跌，因此它不会跌。相反，我们需要等到11月8日之后，才能发现美联储加息对美国劳动力市场的全部破坏程度。

李闲闲

【美联储的喉舌："在稳定的就业报告后，利率有望再次大幅上涨”】

今天早上，股票不需要任何其它的信号来抛售，在我们打字的时候股票已经下跌了2%以上。在交易的45分钟内没有一个积极的TICK读数，但是他们刚才得到了一个以防万一的信号，当时美联储新的最受欢迎的喉舌，《华尔街日报》的撰稿人尼克-蒂米劳斯写道："9月份的坚实就业报告使美联储在下个月的会议上继续批准另一次大幅加息，因为官员试图将借款成本提高到足以软化劳动力市场以缓解通胀压力。"

美联储官员现在担心的是，即使能源价格下降，过去一年飙升的二手车等商品价格下跌，但紧张的美国劳动力市场可能在未来几年维持较高的通胀。

这对市场来说几乎不是一个惊喜，在JOLTS职位空缺冲击之后，市场已经将11月的加息几率从64%推到了95%，几乎确定加息75个基点，而今天早上的最终利率已经超过 4.60%。



至于股票，嗯--涨得快，跌得也快。在进入周五的报告之前，享受了自6月以来的周度跳跃之一，今天2.8%的下跌使收益减少了一半以上，现在期货将3600点（前期低点）视为下一个关键支持区域。

水月境天

美国中期选举如果出现两党扯皮情况请。
美联储是不是又要得瑟了。

水月境天

最坏的情况是，两党互为牵制。
美联储走和10年相反的路子。
利率继续加，美元继续涨。
其他的继续跌，一直到。。。。

不知道啥时候结束？？

李闲闲

【美联储很快将面临其第一个真正的沃尔克测试，继续加息进入全面衰退期】

作者：Simon White，Bloomberg Markets Live 记者和策略师

美国股票收益的表现与以往经济衰退前的表现相似，与多个领先指标相吻合，显示美国正处于经济衰退的轨道上。

下周，美国大型银行将公布财报，财报季的步伐正在加快。近几个月来，随着经济感受到更高利率的影响，盈利增长已经急剧放缓。ISM、全球出口和收益惊喜都为标准普尔的收益增长提供了可靠的领先关系，并且都指向了未来几个月的疲软。

如果我们真的出现了经济衰退，那么盈利的减速将加剧，利润率和市盈率倍数已经成为股票回报的净拖累。



不幸的是，收益和收益预期本身并不能帮助你判断经济衰退是否即将到来，因为这两者往往会滞后于周期。但是，如果你把它们与其他领先数据结合起来，经济衰退的理由就会变得清晰。

衰退是体制的转变，往往会迅速发生或根本不发生。这就是为什么经济学家经常错过它们。没有一个指标是100%可靠的，但任何高质量的指标都会表现出这种体制转变的行为。费城联储国家巧合扩散指数就是这样一个指标,它目前已经下降到了只有在经济衰退前才会出现的水平。

美联储一直坚称，它的注意力集中在通货膨胀上，宁愿过度紧缩也不愿紧缩不足。当就业市场仍然紧张，失业率回到数十年来的低点时，这句话就更容易说了。

今天的就业人数数据没有显露出任何疲软的迹象，而且超过了预期，但路径是明确的：就业人数增长将在未来几个月大幅下降，并很快收缩。

除非到那时通胀率大幅降低（应该会下降，但不足以让人相信它已经回到了一个低而稳定的状态），否则美联储将面临第一个真正的沃尔克测试：在经济衰退的情况下继续提高利率。

我的赌注是那个臭名昭著的转向会实现，或者QT的提前消亡，提高流动性提供一个补充风险的绝佳机会。

hxsh2000

hxsh2000 发表于 2022-5-25 10:54
其实科技股，现在的行情和讲的故事，非常像多年前的香港投机股。在市场好的时候，庄家把一个股票，从几块 ...

"其实科技股，现在的行情和讲的故事，非常像多年前的香港投机股。在市场好的时候，庄家把一个股票，从几块钱，炒到了几百块，然后慢慢的向下卖。而那些在中间信了那些故事的，总觉得跌了那么多了，性价比/价值体现出来了，于是不停的加仓补仓。最后这些股票回到了几块钱或者几十块，庄家下庄走人，散户满手的这些股票，而到了最后，坏消息才接连爆出。可为什么那么多散户还是这么做呢，那是因为千金买马骨，市场需要这些successful story来激励人们入场，无论是小投资者还是散户，没有这些创富神话，哪还有那么多资金入场接盘呢？

我有很好的大学同学在AMD，一五年的时候AMD股价低点在$1.65，当时在一七年初涨到十几块的时候就非常高兴了。可接着涨着涨着二一年到了最高的$164.45，涨了一百倍。现在价格回到了$91，可很多人会习惯的对比之前的高点，怎么看怎么计算都觉得，投资价值体现出来了，高点下来后性价比也好多了，等等。

FAANG趁着市场好的时候，讲着各种美好的故事，并且更高级别及更大的各大庄家拉抬股价，然后通过股价持续的大涨让人们相信了这种故事。这些涨了几十倍上百倍的股票，创造了各种神话，也让人们相信了这些“所谓的”新估值。而拉抬这些的结果呢，则是更多的人们趁着这些“千金买马骨”的故事，去抢那些更没有价值的，待涨的“独角兽”的股票。其实那些“独角兽”的估值已经在去年底先于“马骨”崩了，那么这些“马骨”还会远吗？

直到央行们转向，继续QE给这个市场继续的烧钱，要不趋势很难逆转。"

故事一直都是这么的连续，反复的发生。四个多月过去了，AMD的股价也回到了$58，回到了Covid前的历史高点，相当于新冠的大放水炒起来的这部分水分，被挤掉了。

shenjeff

現階段美元不能走弱，美元也不敢走弱

李闲闲

【最痛苦的市场就是得不到所想要的】

纳斯达克，多么好的一周，还是多么无聊的一周？我们一度+6.5%，看起来本周收盘时基本持平，最大痛苦市场仍在继续。



到收盘，纳斯达克与美国10年短期错位结束，因为科技公司决定赶上利率联系。



不寻常的周五 VIX，VIX 2/8 个月价差大幅走高，并重新回到恐惧区域。这不是 VIX 在周五的交易方式，难道周末会出惊奇？



强大的DXY，所有人都错过了这个。DXY的趋势通道保持完好，尽管美元走势看涨，但大多数投机者并没有享受这段旅程。

李闲闲

【令人震惊的消费者信用数字：随着经济陷入衰退，每个人都刷爆了信用卡】

虽然传统上被视为B级经济指标，但美联储8月份的消费信贷报告又是一个令人震惊的消息，特别是在上个月信用卡债务意外放缓之后。我们将其归因于信用卡利率的飙升，并想知道这种隐性的去杠杆化是否会随着美国经济滑向衰退而继续下去，或者如果美国消费者如此迫切地需要流动性，他们会刷爆他们的卡而不指望偿还。如果这意味着能够以创纪录的价格多支付一个月的商品和服务。我们刚刚得到了答案，不久前美联储公布了最新的消费者信贷数据，这是个大问题。

消费者信贷总额增加了322亿美元，远高于上个月的260亿美元，也高于市场普遍预期的250亿美元。

虽然非循环信贷（学生和汽车贷款）相对增加了151亿美元，再次令人震惊的是循环或信用卡债务，上个月的急剧下降，这个月飙升增加了172亿美元（从上个月的104亿美元），是历史上第二高的记录，仅低于历史上最高的记录，即3月份修正的259亿美元。这使得循环消费信贷总额创下历史新高，略高于 1.15万亿美元。

虽然这种前所未有的急于赊账购买一切的行为在没有值得注意的纪念日的时候不应该有多大的惊喜，毕竟我们已经多次表明，对于中产阶级来说任何 "多余的储蓄"--或任何储蓄--现在已经消失了，早就消失了（正如最新的GDP修订版所证实的），个人储蓄率骤降到有记录以来的最低点。

令人震惊的是，消费者显然无视有史以来最高的信用卡年利率，急于尽可能地得到他们能找到的任何东西，或者是因为他们根本无法用他们的可支配收入购买任何东西，因为通货膨胀飙升或者因为没有人有任何实际偿还信用卡的计划。

这两种选择的后果是惊人的，并表明美国经济即将崩溃，但当然不是在中期选举之前：一切都很好的假象必须至少维持到11月8日。在那之后我们建议您恐慌。

水月境天

美国越来越像一个泡沫。一个乌托邦。
不过，一般当地居民可能感受不到。

李闲闲

【安静的辞职（Quiet Quitting） ，不仅仅是关于工作，这是关于摇摇欲坠的经济】

作者：Charles Hugh Smith

超全球化和超金融化的解体将产生很少有传统分析家和学者预料到的后果。

TikTok关于 "安静地辞职 "（大概是在单位里摸鱼的意思）的视频——在工作中做最少的事情，不给雇主任何额外的东西--已经在网上疯传，而《华尔街日报》很快就抓住了这个话题。

如果你的同事正在 "安静地辞职"，这意味着一些Z世代的专业人士正在对喧嚣的文化说不的意思："我不会去做额外的事情"。

不把事业放在第一位，牺牲财务上发展的运动已是全球性的运动。在中国、美国、日本和德国，年轻一代正在重新思考对财富的追求，从大辞职到躺平，工人正在选择退出。

以下是华尔街日报文章的一些摘录：

"这些员工说，这并不是要脱离公司的工资单。事实上，我们的想法是留在公司，但把时间集中在办公室以外的事情上。

24岁的佩奇-韦斯特(Paige West)说，她以前在华盛顿特区担任运输分析员时，工作不到一年就不再超额工作。她说，工作压力如此之大，以至于她的头发脱落，无法入睡。在寻找新的职位时，她不再每周工作超过40小时，没有报名参加额外的培训，也不再尝试与同事交往。

汗先生这样解释这个概念。"你正在放弃超越的想法"，"他说："你不再认同工作必须是你的生命这种文化。”

汗先生说，他和他的许多同龄人拒绝接受生产力高于一切的观点，他们看不到回报。

"盖洛普用来衡量敬业度的一个因素是人们是否觉得他们的工作有目的。数据显示，年轻的员工报告说他们没有这种感觉。"

一家管理咨询公司32岁的市场研究主任乔希-比廷格（Josh Bittinger）说，偶然发现 "安静地辞职 "这个短语的人可能会认为它鼓励人们偷懒，但实际上它提醒他们不需要工作到精疲力尽的地步。

这里有很多东西需要解读。

1）由于资本和全球化的主导地位，工作的性质发生变化。

几十年来，提高生产力的压力一直在增加，尽管日常生活的要求越来越高。当工作场所是一个有毒的压力锅时，即使是每周40小时的工作也会引起倦怠。

全球化在其中起到了作用，因为新自由主义的 "解决方案 "是将一切变成市场。就工作而言，最终结果是每个人都在与世界其他地方竞争 "可交易 "部门的工作。

这种新自由主义的资本主义迭代在许多方面都有利于资本而不是劳工。资本具有流动性，可以在几秒钟内进入和退出全球市场。劳动力则没有同样的流动性。

资本可以在地球上的某个地方找到更便宜的劳动力来源，并且可以随意移动和关闭工厂、呼叫中心等以提高利润。

最终的结果是，劳工已经失去了政治和定价权。工人们基本上被告知要接受较低的报酬和保障来保住他们的工作。

这种资本对劳工的支配地位的一个更有害的表现是对没有补偿的努力的要求越来越多。这有很多表现形式：期望 "每个人 "都能免费加班，把工作带回家，整个周末随叫随到等等。

这里有一个例子：几年前在国内航班上与一位空姐聊天时，这位空姐告诉我，当飞机的轮子接触到跑道时他们的小时工资就停止了。当然，这并不是他们工作的结束，但这是他们工资的结束。

读者们给我发了一些视频，内容是在美国的大科技公司实习生没有做任何实质性工作，而是飞来飞去参加无用的会议，在豪华的公司食堂大口吃免费食物等，但大多数劳动力的现实是工作要求很高。

曾经有秘书的经理们（"广告狂人 "时代）现在被要求自己处理信件等。

即使是随叫随到，也反映了劳工的无能为力和资本的主导地位。这种主导地位是由全球化开放式竞争驱动的，以及金融化为企业和已经富有的人提供的巨大优势，从而降低了资本成本同时保持劳动力的高效率。

所有的 "超越 "基本上都是无偿劳动，这反映了资本对劳动力的支配，而劳动力在国民收入和政治权力中的份额在45年内都在下降。



由于劳动力的稀缺性正在改变劳动和资本的权力关系，这种长期的衰退终于发生了逆转。


2）由于人口和社会的动态变化，劳动力的短缺是永久性的。

一个很少被研究的趋势是残疾作为工作替代品显著增加。

这是一个充满情感的话题，但数据显示，数以百万计的工人生活在残疾的残疾权利中，而这些权利在前几代人中并不符合永久残疾的条件。

疫情的封锁迫使家庭重新审视他们的预算和期望，有一部分人发现如果他们削减可自由支配的支出，他们可以靠一份收入过活。

这些家庭发现，现在有一份工作是可有可无的，这使得第二位配偶可以更挑剔地选择他们要做的工作种类。

在社会方面，劳动力在经济中的份额被削弱引发了系统性的逆转，因为美国企业在对员工拥有数十年不容置疑的权力之后，现在正面临着工会的运动。

一代人对工作的期望也在发生变化，这一现实反映在 "躺 平"和 "安静辞职 "上。年轻一代正在重新评估为进入中上层阶级而必须做出的牺牲，并得出结论，微薄的利益（巨额抵押贷款、高压工作、没有工作以外的生活，等等）不值得牺牲自己的生命。

从人口统计学上看，6500多万婴儿潮一代持续工作的时间远远超过前几代人，但随着婴儿潮一代离开劳动力市场，替代的劳动力并不具有相同的规模或时代精神。

"躺 平"和 "安静辞职 " "正在进一步减少那些愿意为雇主寻求更高利润而牺牲自己的劳动力。


3）"躺 平"和 "安静辞职 "和劳动力短缺是粉碎系统不平等的次要后果。

如果你在这里发现了马克思主义的批判，那你是对的。"躺 平"和 "安静辞职 "完全符合经典的马克思主义资本支配地位具有二阶效应的经典框架。

(一阶效应：每个行动都有一个后果。二阶效应：每个后果都有自己的后果）。

金融化使资本可以无限制地获得低成本信贷，并可以进入新开放的全球劳动力、商品、服务、资产和风险市场。

这种 "近乎免费的资金 "和不受限制地进入信贷缺乏的市场，以及充斥着几乎没有现金工作选择的人们，是资本剥削廉价劳动力（以牺牲发达国家劳动力为代价）和掠夺被低估资产的理想设置，这些资产可以被金融化并出售以获得快速收益。

全球化金融化的第一阶效应是信贷/资产泡沫的兴起，因为低成本的资本争夺那些提供收益或潜在资本收益的资产。

金融化的第二阶效应是养家糊口和拥有住房的成本飙升到许多工人无法承受的水平。

在最理想的城市，只有收入最高的工人才能买得起房子，那些工作和收入一般的人已经被淘汰了。

随着工资购买力的缩水，资产膨胀了，这是一个全球现象。一个年薪1万美元的中国工人没有希望在一线或二线城市购买50万美元的公寓。哥本哈根或东京的普通工人也是如此。

我经常展示一些图表，显示在超全球化和超金融化时代（大约1985年至今），绝大部分的收入和财富收益都流向了顶端。

那些拥有稀缺技能的相对较少的工人从资本对专业技能的需求中获益，而底层95%人的工资则失去了购买力。那些能够获得廉价资本的人收获了资产泡沫的绝大部分收益。

"躺 平"和 "安静辞职 "是粉碎性系统不平等的次要后果。当所谓的回报如此遥不可及时，没有理由为雇主的利益牺牲自己的生命。

日本提供了一个关于系统性不平等和经济停滞的二阶效应的有趣案例。

关于日本，有一层厚厚的面子宣传，但在这层厚重的宣传之下，社会后果是惊人的：arubaito和Hikkormori。

Arubaito是指兼职的、不稳定的工作，来自德语中的工作一词arbeit。那些没有进入精英大学或放弃进入精英大学的人从事低水平、低薪的工作，通常是兼职。他们把时间花在追求爱好和娱乐上，因为他们的收入不足以结婚、生孩子和买房子，而且永远不会。

(那些对日本未公开的精英阶层感兴趣的人最好研究一下日本电视连续剧《Aibou - Partners in English》中的Kaburagi这个人物）。

Hikkikomori，直译为 "向内拉，被禁锢"，是完全退出社会，也被称为急性社会退缩。

这些人缩在家里的房间里，很少离开。日本现在有一个严重的社会问题：一旦这些人年迈的父母去世就没有人再来照顾他们，该如何处理这些人。

这似乎很极端，但在日本文化的背景下，这是一种因无法承受高工作和社会期望的无情压力而放弃的表现。

用我的术语来说，arubaito和hikkikomori都是社会失败的表现：普通人没有办法实现中产阶级安全和家庭的梦想，也没有办法满足对 "完美 "的婚姻、家庭、事业等荒谬期望。

在全球范围内放弃为获得中产阶级地位和财富而进行的斗争，会产生什么二阶后果？

这里有几个：

1. 不会有年轻一代有能力或有兴趣购买全球婴儿潮一代所拥有的被高估的资产。

2.那些继承了婴儿潮一代父母资产的人，他们认为可以以今天的高价出售，一旦大量的供应过剩进入市场，估值的下降感到震惊。

3.年轻一代对努力赚大钱为遥远的退休生活做准备的兴趣不大，他们不会将收入投入股票、债券、房地产投资信托等。对金融资产的需求将下降，卖家将发现缺乏买家。随着对庞大的金融资产供过于求，价格也会下跌。

4.随着劳动力要求收入和权力的平等化，企业将很难从劳动力身上窄取更多的利润。由于劳动力成本等多种原因，利润将受到压力。

5.由于年轻人将收入用于体验和享受生活，而不是将钱存入银行或用于支付抵押贷款和财产税，因此消费可能比预期的要好。

6.居住在高租金城市所需的牺牲——相当于抵押贷款——将把年轻劳力挤出高价城市，最终减少需求和租金。

如果城市按照我的预测衰退，这种迁移的势头可能会比主流预期的要快得多。

这还没有更深研究超全球化和超金融化产生的不稳定的二阶效应，这两种力量的解体将产生很少有传统分析家和学者预期的额外后果。


✍️  这篇文章从一个新颖的角度分析未来社会和经济发展趋势，值得好好观察和研究。如果社会变化趋势真的如此的话，那疫情后的投资者真的要十分小心了。

李闲闲

【看他们做什么而不是他们说什么】

作者：Michael Snyder 作家

行动说明事实。让我换一种说法，大多数时候，人们所做的比他们所说的重要得多。对于政府官员来说尤其如此，因为许多政府官员撒谎就像呼吸一样容易。一遍又一遍地，我们被告知没有什么可担心的，我们的领导人已经掌控了一切。但随后我们不断收到迹象表明更多战争即将来临。事实上，似乎正在为曾经无法想象的情况做准备。

让我举一个例子来说明我在说什么。周四，我们了解到美国政府正在花费近 3 亿美元购买辐射病药物。就在普京威胁要对西方使用核武器几周后，美国就囤积了辐射病药物。官员们表示，这笔价值 2.9 亿美元的交易是“正在进行的工作的一部分”，并且“没有因克里姆林宫领导人不断升级的言论而加速”。

正在购买的药物被称为 Nplate，它用于“减少急性放射综合征引起的出血”。这根本不是一种便宜的药物。据报道，单剂量可能花费“1,000 至 2,500 美元” 。然而，鉴于这是美国政府首次购买 Nplate，时机可能会引发疑问。目前尚不清楚该订单涵盖了多少剂量。

核战争将是我们需要如此大量剂量的唯一原因。那么，如果拜登政府官员向我们保证，与俄罗斯发生核冲突的可能性几乎为零，为什么还要进行如此大规模的采购呢？

与此同时，双方继续升级乌克兰的冲突。主流媒体不断告诉我们，“乌克兰军队”正在鞭打俄罗斯人，但这并不完全准确。

战争开始时存在的乌克兰军队在很大程度上被摧毁，因为俄罗斯人在几个月内稳步获得领土。

但是现在一支新的“乌克兰军队”正在将俄罗斯人推回去，结果这支新的“乌克兰军队”的外国雇佣军比例非常高。

有很多说英语的雇佣军参与了对俄罗斯人的进攻这一事实，但事实是大多数雇佣军并非来自富裕的西方国家。

我们的钱当然是在为他们买单，但大多数部队实际上来自东欧的贫穷国家。如果你能相信的话，有些人实际上每天能赚到 3000 美元。

基谢廖夫还补充说，阿尔巴尼亚雇佣军每天的报酬为 2,000 至 3,000 美元，而来自欧洲国家的雇佣军则为每月 35,000 至 40,000 美元。

如果你能活下来，这是一种在短时间内赚大钱的方法。

在很大程度上，美国纳税人正在为此买单。

我们被告知的另一件事并不完全正确，那就是我们不太可能与中国开战。

我们一遍又一遍地被告知这一点，但与此同时，据报道，美国官员“正在加紧努力在台湾建立庞大的武器库” 。

据现任和前任官员称，在研究了中国军队最近在台湾举行的海空军演习后，美国官员正在加紧努力在台湾建立庞大的武器库。

现任和前任官员表示，演习表明中国可能会封锁该岛，作为任何入侵企图的前奏。如果美国或其他国家决定这样做，台湾将不得不自己坚持下去，直到美国或其他国家介入。

如果没有入侵的威胁，我们为什么要在台湾建立庞大的武器库？实际上，通过如此大量地武装台湾，我们更有可能发动入侵。中国人越来越愤怒，但我们一直在激怒他们。

在结束本文之前，我想谈谈朝鲜和韩国之间日益紧张的局势。朝鲜人真的不喜欢韩国新领导人，周四发生了一件让国际新闻：

据报道，朝鲜战机在边境另一边进行空对地射击演习，今天出动了数量异常多的韩国战斗机。这些事件加剧了韩国周围的紧张局势，作为在朝鲜非军事区两侧以及半岛附近海域进行的潜在挑衅性演习的一部分，继续进行针锋相对的地对地导弹发射活动。

韩国联合通讯社报道说，至少有12架朝鲜战机组成的编队今天“可能进行了一次射击演习”，空中活动“在朝韩空中边界以北”。据韩国先驱报报道，演习地点将朝鲜飞机从角山县带到黄海北道黄州县，整个过程大约需要一个小时。黄海北道位于朝韩边界的西端。

当然，这不是朝鲜本周第一次做出挑衅行为。周三晚上，他们向日本海发射了一枚弹道导弹。

韩国和日本军方周三晚间表示，朝鲜发射了一枚可能飞越日本上空的弹道导弹。韩国参谋长联席会议向美国全国广播公司新闻网证实，这枚身份不明的弹道导弹射入日本海。

在特朗普时代，与朝鲜的关系似乎有所好转，但现在已经完全逆转。

朝鲜在2022年进行了数十次导弹发射，有传言称他们可能很快就会恢复核试验，这是几年来的首次。

至于朝鲜的导弹发射，这些只是不断增长的总数中最近的一次，今年迄今为止的总数已达到约40次，其中包括3月份的“超大型”洲际弹道导弹（ICBM）。与此同时，华盛顿和首尔的官员仍然担心朝鲜可能准备进行核试验——这是自 2017 年以来的第一次。

我不认为朝鲜即将入侵韩国。

但如果中国入侵台湾，我认为朝鲜人会非常想出手。当美国全神贯注于俄罗斯和中国时，这将是朝鲜人越过边界的黄金机会。韩国军队将完全被击败，只有美国的大规模干预才能挽救局面。

希望这种情况不会很快上演。但毫无疑问，更多的战争即将来临。

以色列和伊朗之间的战争比大多数人想象的要近得多，俄罗斯人将向乌克兰派遣更多军队以加强他们现有的力量，我相信中国人会在某个时候对台湾采取行动。

地平线上没有和平。第三次世界大战已经开始，但目前仍处于初期阶段。

不幸的是，世界各地的政客都决心展示他们的强硬，这对我们所有人来说都是个坏消息。

李闲闲

【31万亿美元债务问题，美联储能否承受得起的重心？】

作者：Tom Luongo  出版商

Sputnik News 昨天联系了我，就美国官方债务数量超过31万亿美元发表评论。我很感激有机会谈论这些问题，毕竟我是一个非凡的财政鹰派。

简而言之，美国正在关注未来几个月和几年的大规模财政决策。情况并非无法解决，但也不容易度过难关。我们至少正盯着全球衰退，以及西方和一些新兴市场的主权债务危机，土耳其已经炸了。

然而，美国仍然是全球金融体系的主要参与者，而美联储是这些机构中最强大的。了解美联储在修复问题方面的作用是各方都需要考虑的事情。

现实情况是，美联储已经在这里制定了自己的道路，而本周联合国呼吁各国央行提高利率的可悲呼吁是我可以向你展示的最好证据，证明我关于美联储的论点是正确的。

联合国基本上要求美联储“想想孩子们！” 为了共同利益拯救世界。现在不是采取单边行动的时候。放眼全球，立足本地。

你知道，所有常见的花言巧语都掩盖了鹰派美联储害错人的事实。

但我认为 Sputnik 试图提出的不那么微妙的一点是，美联储真的可以在美国处理31万亿美元债务过剩的情况下做到这一点。

这是世纪问题。

对我来说，这很简单。如果我们不尝试，我们永远不会知道。考虑到除了几年的全球萧条来烧掉伯南克/耶伦时期达沃斯控制的美联储的过度行为，或者把西方交给克劳斯·冯·康米施尼策尔和他的少数派报告的未来，我不认为对大多数人来说，做出决定是一件困难的事。

这是我和 Sputnik 之间的完整问答。

据《纽约时报》报道，由于美联储试图对抗快速通胀，历史上的低利率正被更高的借贷成本所取代，因此突破门槛并不合时宜。从中期来看，这项政策会带来什么后果？

在 COVID-19 期间印了很多钱，这让美联储陷入了两难境地。它需要在不破坏美国经济的情况下，让全球经济摆脱过剩美元并缩减资产负债表。

很明显，联邦公开市场委员会主席杰罗姆鲍威尔的行动只针对美国的需求。几十年来，世界第一次不得不接受这样一种想法，即如果他们陷入困境，美联储将不会在那里救助他们。

中期将是美元极度走强的时期。因为在这个宽松的美元时期，即2008年之后，全世界都背负着以美元计价的廉价债务。现在，这种情况正在艰难地扭转。新兴市场甚至英国、欧洲和中国等发达市场都容易受到美元外流逆转的影响。

“拜登”政府的政治问题是，这让他们在这个中期选举周期中变得非常困难。“拜登”希望通胀下降，但他们将太多的通胀因素纳入全球经济，即使美联储采取了积极的加息周期，也能遏制通胀。

这使美联储和国会相互矛盾。但这也为11月之后的政治转变奠定了基础。如果国会试图保持超出其能力的支出，那么美国将进入美联储无力遏制的非常丑陋的通胀周期。

您是否看到现有政策的任何替代方案？

是的。国会需要将支出控制在以前的水平。美联储正在尽其所能提高资本成本，以将资金从不可持续的领域转移到可持续的领域。货币政策可以向企业家和投资者发出信号，让他们重建退化的东西，并着眼于经济被忽视的地方。

但是，如果国会也想采取行动，花钱助长高通胀，并把投资挤出到它想去的地方，而不是国会想让它去的地方，它就无法做到这一点。

这将需要我们的政治思想发生90度的彻底转变，类似于里根/沃尔克时代。我们已经制定了一半的政策，鲍威尔表现得像亚瑟伯恩斯一样，暗示他也将成为沃尔克。

我们需要政策的另一半，摆脱嫉妒的毁灭性和鲁莽的“拜登”政治——吃掉富人，煽动战争等。

但是，可悲的是，我看到“拜登”和与他结盟的人只希望战争来掩盖国家政府的破产。

在这种情况下，谁是输家和赢家？

如果美联储可以帮助迫使美国重新思考政治，并且全国民意调查似乎表明美国人已为此做好准备，那么进入2024年总统周期更加平衡美国财政和货币政策将使世界大部分地区成为赢家因为它将结束当前的精神错乱。

然而，在中短期内，包括美国在内世界大部分地区的痛苦将是剧烈的。由于过去美元疲软而入不敷出人的资本流入，应能抵消美联储高利率政策导致的美国经济某些部门的大部分通缩。

这方面的主要受益者是欧洲及其过于慷慨的福利/养老金体系，正如我们最近在英国看到的那样，这些体系正处于全面崩溃的境地，而中国则拥有对美国的巨额贸易顺差。

赢家将是那些生产和出口基础商品的人。因为总的来说，十多年来通过宽松信贷而膨胀的资产，如政府债券、股票、房地产和中高端消费品，将会出现通缩。另一方面，作为当今通胀主要驱动力的基础商品价格将继续上涨——石油、天然气、黄金、金属、食品等。

简而言之，2008年后时代的宽松货币助长了股票、债券和房地产的繁荣，这些繁荣现在将破灭，抑制了对基础商品的投资。随着信贷周期的逆转，这种动态也将逆转。

如果偿还债务变得更加昂贵，这实际上对国家经济意味着什么？这种情况如何影响普通美国人？

所有这一切的不利因素是美国的偿债能力将增加，这有助于迫使国会勒紧裤腰带。如果“拜登”不停止花钱让醉酒的水手三思而后行，那么他就是在蓄意破坏美国的财政状况，以贬低他本应领导的国家。这将证明他的政府在所有关键职位上都配备了破坏者。

美国有很多债务需要在2023年展期。这必须以更高的利率发生。美联储可能会在第一季度停止加息以缓解这种情况。但是，如果没有随之放松监管以释放资本流动，政府支出的放缓将使美国经济在2023年继续停滞不前，即使有来自海外的流入。

即使共和党在11月获胜，这里的未来之战也将非常激烈。我不认为它会顺利进行，这意味着经济衰退、政治瘫痪以及白宫可能继续推行毁灭性政策，因为国会在20年前的 9/11 事件之后将其对外交政策的所有责任都交给了总统。

实际上，在中期之后，我们都将与高昂的能源和食品价格、有限的良好就业选择、寻求体面投资的冻结资本作斗争，而经济正在慢慢摆脱目前基本商品供求关系的丑陋局面。根据鲍威尔最近在杰克逊霍尔的声明，服务完全不正常。

我对人们的建议与多年来一样。在地缘政治紧张局势继续加剧的情况下，避免债务，尽可能减少开支，并发展强大的当地社区互相帮助。

李闲闲

【随着能源危机降临美国，下一个痛苦将是电费飙升】

我想到的一个中心主题是天然气价格上涨的影响，并延伸到电力价格。美国人很快就会看到汽油价格上涨，因为欧佩克计划在下个月减产。许多人也将看到他们的电费在这个冬天上升，因为天然气发电机为国家电网的很大一部分供电。在大约一个月后的中期选举之前，这对数以亿计的美国人来说是一个双重打击，因为民主党人急于找到解决能源危机的办法。

从波罗的海（北约后院）的北溪管道系统被炸毁，到流向欧洲的俄罗斯天然气减少，再到美国对欧洲的液化天然气（LNG）出口飙升，今年冬天各地的天然气市场将非常紧张。

"高盛商品分析师Samantha Dart在上个月给客户的一份说明中写道："随着夏季结束美国天然气储存远低于平均水平，并且由于电力消耗增长低于我们之前的预期，我们认为在短期内对天然气价格的这种上行风险存在错误定价。

由于担心再度收紧，Dart将她对2022-2023年冬季的预测从之前的6.93美元/mmBtu上调至7.75美元/mmBtu，她对美国液化天然气出口的看法也会更高。弗里波特液化天然气的停运问题预计将在下个月得到解决，增加对欧盟的液化天然气出口。

这意味着公用事业单位发电装置的运营成本将更加昂贵，并将成本转嫁给终端用户。

"我们正在考虑相当高的天然气价格，所以在所有条件相同的情况下，电价也应该更高，"ESAI能源公司的管理负责人萨拉-艾默生告诉雅虎财经。"我们将有一个相当强劲的冬季价格。"

国家能源援助主任协会最近的一项预测说，美国家庭平均取暖费预计将增加17.2%。

"今年冬天家庭能源费用的上涨将使数百万低收入家庭面临拖欠能源账单的风险。在支付食品、药品和房租之间别无选择，只能做出艰难的决定，"NEADA的执行董事马克-沃尔夫说。

OilPrice.com的Robert Rapier 解释了更多关于未来几个月美国人电费飙升的情况，这部分是由于全球能源危机最终冲上了岸。

甚至在寒冷季节开始之前，就有2000万家庭拖欠电费。现在电力公司正在与家庭重新谈判电力合同，大幅提高每千瓦的价格。

汽油和水电费账单的多重打击应该激起许多美国人的不满，他们在拜登政府的领导下一直受到高通胀的打击。因为美联储试图通过激进的加息来平息高物价，这可能会使家庭陷入更多的金融混乱中，引发2023年的经济衰退。华盛顿的精英们造成了多大的混乱！

李闲闲

【QT 下降 4 个月】

作者：Robert Aro  特许专业会计师 (CPA, CA)

美联储继续沿着资产削减的道路走下去，但它能持续多久？由于对股市、利率、经济衰退、通货膨胀以及可能的就业有各种不同的想法，美联储发现自己陷入了几匹马的竞赛中，因为没有终点线，所以没有人能成为赢家。

8 月 31 日，美联储的总资产负债表为 8.26 万亿美元。

所以：

• 8 月 31 日，美国财政部 ( UST ) 余额为 5,694,997,000,000 美元。10 月 5 日的余额现在为 5,633,926,000,000 美元，减少了约 610 亿美元。
  
  
• 8 月 31 日，抵押支持证券 ( MBS ) 余额为 2,709,288,000,000 美元。8 月 31 日的余额现在为 2,698,158,000,000 美元，减少了约 110 亿美元。
  

经过几个月的官方量化紧缩，有两件事需要注意。UST余额一直在下降。然而，在截至9 月28日的前一周，余额增加了 400 亿美元。目前尚不清楚大幅下降与哪一个月有关。尽管如此，考虑到每月上限仅为 600 亿美元，610亿美元还是相对较大的。而 MBS 余额并没有太大变化，每月上限为350亿美元。

自然，过去的行为并不代表未来的表现。但是，美联储究竟什么时候开始减少账面上的万亿美元抵押贷款余额呢？现在我们当中有些青少年可能会好奇为什么美联储拥有近3万亿美元的抵押贷款“资产”，美联储在这些青少年出生之前就开始购买这些资产，表面上是为了应对显然尚未解决的住房危机。

没有人可以预测崩溃或危机的时间，也无法准确预测“事件”将是什么。很可能会有一两家银行陷入大麻烦。注意将谈论下一个“雷曼时刻”或类似内容的头条新闻，例如CNBC本周早些时候的头条新闻：

         瑞士信贷“可能会或可能不会”成为雷曼时刻，但有些事情会破裂……

这些头条新闻应该会继续变得更加明显，直到最终我们得到他们都希望的雷曼时刻。

尽管美联储继续保持稳定，但并非所有央行都如此。CNBC 还分享了英格兰银行在海外发生的事情：

         在英国政府债券（被称为“金边债券”）的大幅抛售威胁到该国的金融稳定后，央行被迫干预长期债券市场。

注意我们已经习惯的语言：“由于某种类型的市场失灵，央行被迫“干预”市场。” 不幸的是，他们没有告诉你问题源于先前的干预，或者在这次新的干预之后会出现更多的功能失常。

四个月的官方 QT 现在暂时结束，寻找更多潜在的雷曼时刻和更多关于市场失灵的消息，这将被用作更多干预的理由。到目前为止，美联储（在某种程度上）坚持他们的游戏计划，但这充其量只是一个短期的游戏计划。无论发生什么，它肯定会导致美联储更多的干预和更高的资产负债表。

李闲闲

【客户正在远离主流杂货店，转而选择 Aldi、Lidl 和 Trader Joe's】

作者：CNN 商业频道 Dan​​ielle Wiener-Bronner

随着食品杂货价格的飙升，消费者正在改变他们购买食品的方式。这对于像Aldi这样的折扣杂货超市来说是个好消息。

Aldi 需要交纳25美分的押金才能使用杂货车，主要销售商店品牌，不会浪费时间在精致的展示上，可能并不适合所有人。

但在截至9月的一年中，有超过100万个新家庭在 Aldi 购物，帮助其在这一时期实现了两位数的销售增长。根据Placer.ai的数据，在其2,200家美国商店中，大部分商店的人流量同比增长了约10.5%，尽管杂货部门的访问量几乎持平。

专家说，Aldi 的爆炸性增长是一个更广泛趋势的一部分。

"Placer.ai的分析研究主管RJ Hottovy说："我们已经看到，消费者开始在 Aldi、Lidl 和 Trader Joe's等折扣店购物，这是一个非常明显转变。鉴于食品杂货价格预计将在一段时间内保持高位，"我怀疑我们将继续看到访问趋势有利于这些折扣店，"Hottovy说。

市场研究公司IRI思想领导力副总裁Joan Driggs说，顽固的高通胀、不断上升的食品杂货价格和消费者购买模式的转变正在给行业带来巨大的变化。

"这绝对是一个关键时刻，"德里格斯说。"主流食品杂货店现在正在失去份额。"

折扣连锁店Grocery Outlet（GO）最近几个月的销售额也在增加，它在最近的一次财报电话会议上提到了这一点：“我们可能会看到客户从更传统的转变中获得一些好处。” 首席执行官 Eric Lindberg 表示。

趋势一致

高额的食品杂货费正在以多种方式重新配置购物习惯。

市场研究公司Mintel的高级零售和电子商务分析师Brittany Steiger说："大多数消费者通常在离家最近的商店购物，随着消费者更多地从附近的杂货店中寻找更低的价格，折扣零售商正在受益。”

特别是更富裕的家庭正在推动这些变化。在过去的一年里，Aldi 的大部分新顾客都是中等收入和高收入家庭，他们的年收入在5万至10万美元和10万美元以上。

"我认为他们正在发现价值，"Aldi 全国采购和客户互动副总裁斯科特-帕顿说，"这是一个消费者寻找解决方案的时代，通货膨胀正在冲击着每个人。"

此外，越来越多的消费者转向商店品牌，也称为 "自有品牌"。这些品牌通常质量相当，价格更低，在Aldi 大约90%的包装商品是自有品牌。

Aldi 通过多种方式鼓励购物者使用其标签。对产品不满意的顾客可以得到退款和更换，这也是该连锁店的 "双倍优惠 "保证的一部分。而且，它经常将自己的品牌展示在商店里销售的全国性品牌旁边，将价格差异置于明显的位置。

贸易出版物《Winsight Grocery Business》的主编Heather Lalley说："我不认为你不能低估所有这些自有品牌产品的实力，现在我们看到其他零售商正试图效仿它们。"

例如9月份，克罗格（KR）宣布了一个新的经济型自有品牌，名为Smartway，将其和其它一些自有品牌整合到一个旗下。克罗格（KR）"我们的品牌 "部门副总裁Juan de Paoli在宣布该品牌推出的声明中说，Smartway "具有家庭需要的产品，可以让他们在餐桌上享用更实惠的餐点 。”

不过如果折扣杂货店想在通货膨胀缓和后保持留住新客户，他们就必须给人留下持久的印象。

Aldi 就是其中之一，它正在推出一个新的标语来解释它的含义：It’s an Aldi Thing。这标语已经在一些渠道中上线，并将在本季度正式推出，意在总结可能令顾客惊讶的地方。比如Aldi 将商品放在纸箱里而不是堆在货架上，这可以节省劳力成本，Aldi 说这使它能够保持低价。

帕顿说："为了吸引和留住新顾客，我们能做的最重要的事情就是简单地把他们介绍给 Aldi ，一旦他们在我们的商店购物，体验我们的产品，并看到他们的杂货账单可以有多低，我们相信他们会回来的。无论经济环境如何，我们知道顾客仍然希望节省时间和金钱。"

该公司还正在与一组特定的客户测试在线购物服务，并希望在未来更广泛地推出。目前，想在Aldi 网上购物的人可以通过 Instacart 来进行。

甚至在通货膨胀开始飙升之前，Aldi 就已经有了热心的粉丝，包括一个拥有140万成员的Facebook群组，他们分享发现和产品评论。最近的几个帖子显示，狗穿着阿尔迪的宠物连帽衫和服装，Aldi 以葡萄酒为主题的降临日历也引起了轰动。

IRI的Driggs 说，随着 Aldi 这样的公司努力保持势头，他们的主流竞争者将不得不想办法让自己对购物者产生吸引力。

“这是一个利润非常低充满活力的行业，”她说，“主流零售商必须重新考虑他们的差异化点。”

李闲闲

【Stephen Roach 的访谈录】

Q1：8月美国通胀略高于预期，显示通胀具有粘性，您认为这一现象背后主要有哪些因素支撑？目前来看，通胀见顶了吗？如何看待未来一个阶段美国的通胀形势和中长期通胀中枢的变化？美国真的还能回到2%的通胀率吗？

罗奇：“略高”这个说法还是低估了8月美国令人失望的通胀表现。5、6月美国通胀经历了极其迅速的增长，相比起来，8月通胀确实仅“略高于”7月，但依然远高于大部分分析师和市场人士的预测——此前，人们曾预计会出现连续大幅下滑。

与前几个月一样，8月的通胀表现令人失望。个人消费支出（PCE）总平减指数上升0.3%，核心PCE平减指数——长期以来美联储最喜欢的通胀指标——攀升0.6%。与去年同期相比，8月美国核心PCE平减指数加速升至4.9%（7月为4.7%），而不是像大多数人预期的那样下降。

这些数字确实仍然低于3月的峰值，但只关注“通胀峰值”会导致我们忽视美国通胀问题最关键的一个方面：虽然3月美国通胀确实很可能已经达到峰值，但比起这个，达峰后的通胀回落轨迹要重要得多，而3月以后的通胀回落速度非常缓慢。事实证明，美国当前这种长期、广泛的通胀极其棘手，因此，美联储想回到2%的通胀目标水平会是一个非常漫长、艰难的过程。所谓的通胀“达峰”的说法其实就是变相地说“通胀是暂时的”，未来将证明这是一个重大错误。

Q2：联邦基金利率已经上调至3.00-3.25%，您对四季度和未来一年美联储加息和缩表节奏，以及联邦基金利率的峰值有何展望？

罗奇：美国当前的名义联邦基金利率（FFR）为3.1%，仍比整体CPI通胀率三个月来的均值8%低整整5个百分点。这提出了一个重要的问题：在判断货币政策立场时，我认为更重要的是关注整体通胀，而不是核心通胀。关注核心通胀就意味着假设一些主要的价格冲击都是暂时性的，像美联储主席鲍威尔之前做的那样。

在上世纪70年代，美联储原主席Arthur Burns——也是我的第一任老板——就曾反复忽视一系列短暂价格冲击，最终酿成大错。而时至今日，美联储还在重复着这个错误，在分析时剔除所谓的一次性或者说特殊的因素，只关注核心通胀率，而实际情况远比这个指标所显示的要棘手得多。美联储和市场都低估了价格压力的扩散以及在此背景下重回2%目标通胀水平所需要的货币紧缩力度。

鲍威尔表示，为遏制通胀压力，美国须采取“限制性”（restrictive）货币政策。基于整体CPI的中性政策利率——即1960-2021年间实际联邦基金利率的均值——为1.1%。所谓的“限制性”利率肯定要高于中性利率，这里为了便于讨论，我们姑且假设实际联邦基金利率至少要到2%。但是，美国当前的实际联邦基金利率为-5%，甚至还远远没达到中性利率，更不用说限制性的利率了。如果我们假设当前的通胀回落轨迹最终会比预计拉得更长，我估计名义联邦基金利率可能得升到5-6%的区间才能达到“限制性利率”的标准。这意味着，从目前的利率水平来看，美联储可能才打赢了这场抗通胀斗争的一半。

Q3：您如何看待本轮加息对美国经济的影响？如何展望美国的经济前景？美联储是否低估了经济衰退和劳动力市场崩溃的可能性？

罗奇：美国经济已经明显放缓，但至今尚未陷入衰退，从高度紧俏的劳动力市场也可见一斑。2022年上半年，美国实际GDP连续两个季度下降。尽管很多人将此和过去的经济衰退联系起来，但目前来看，这依然是技术性的，并不代表美国经济一定会陷入大规模周期性衰退。不过，如果我对于美联储为控制通胀而所需落实的加息幅度估计准确，那么在2023年，美国经济很可能无法避免衰退。

我们都知道，货币政策对于实体经济的冲击存在一个很长的滞后期，往往在12-18个月之间。我自己的研究显示，实际利率的变化对于评估货币政策对实体经济的冲击非常关键。基于此，结论已经非常明了：美联储已经释放信号表明将从历史性的大规模货币宽松转向更加限制性的政策立场。这基本上已经相当于一场大规模的范式转换。

过去三次美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上连续加息75个基点，已经是1982年初（保罗·沃尔克执掌美联储的时代）到现在为止最大幅度的货币紧缩了。在政策利率达到限制性的水平之前，美联储可能还要再进行几次加息，最终导致的范式转换或将无比剧烈，也正是这点让我相信美国经济将在2023年不可避免地陷入衰退。

Q4：您对美元指数未来走势如何展望？强势美元将对非美元国家和全球市场带来哪些放大效应和外溢风险？

罗奇：这个问题非常重要，我试着回答。两年多前，我曾警告美元可能会崩溃，但结果和我想的大相径庭——美元不仅没有暴跌，反而节节高升。因此，我现在对于货币方面的预测非常谨慎。我当时预测美元崩溃有三个原因：美国剧增的经常账户赤字、当时非常消极的美联储、以及那时我们对其他货币过度消极的判断，尤其是欧元、人民币以及墨西哥比索和加拿大元（《北美自由贸易协定》除美国外的两方）。

虽然当时美国经常账户赤字确实持续扩大，但事实证明，至少迄今为止，这点并不重要。美联储当然也已经幡然醒悟，积极牵头应对美国严峻的通胀形势，这是推高美元的决定性因素。如上所述，我推测美联储为了达到控制通胀的目的，还要以超出市场预期的幅度继续收紧货币政策。事后反思我之前对美元的错误预测，这次我认为，美元还会继续保持强势。不过鉴于我过去糟糕的预测，我必须强调我的结论可能未必准确。

强势美元的外溢效应不言而喻。随着美元攀升，其他国家货币贬值，但其（出口）竞争力也随之得到了增强。（更主要的）问题来自于债务偿还压力，尤其是已经债台高筑的新兴市场经济体，包括已经发生债务违约的斯里兰卡、黎巴嫩、赞比亚，全球一向“最受欢迎的潦倒国家”阿根廷，以及债务违约已现端倪的孟加拉国和巴基斯坦。

Q5：一些观点认为，全球竞争性加息的趋势正在带来“反向货币战争”，您对此是否赞同？这会带来哪些危害？在平抑通胀之前，我们是否正面临新一轮金融危机和全球性经济衰退的风险？

罗奇：除中国以外，全球大多数经济体都在经历通胀，那么除了美国以外的这些国家同样收紧货币政策也是正确的。但是，美联储在全球加息大潮中扮演领头羊的角色，叠加美元作为全球主导储备货币的地位，让各国央行都开始逐渐意识到一个残酷的事实：零利率的时代已经结束了。

在前些年，基于“通胀已经结束”这样一个错误的假设，我们几乎没有对主权债务进行任何实质性的约束，因为偿债成本极低，各国财政部门肆意开支，并误以为这种情况能永远持续。今天的高通胀以及货币紧缩彻底颠覆了这种错误的逻辑。在俄乌冲突引发的能源危机的冲击下，欧盟已经步入经济衰退，美国2023年也很有可能面临同样的命运，全球不发生经济衰退才是奇迹。

在后全球金融危机时代，尤其是2012-2016年间，全球还能依赖于中国经济来缓冲冲击，但这次，中国经济也面临多重挑战。美国、欧洲、中国加起来占全球GDP 的49%，这三个火车头一旦减速，2023年全球经济陷入衰退就几乎成为定局。

Q6：面对通胀形势、经济衰退与金融风险，您对非美经济体及其央行的应对措施有何建议？

罗奇：这个问题很难有一个简单的、绝对奏效的解决方案。事后来看，我们可以轻易地批评伯南克、格林斯潘等央行政策制定者，他们把自己的名声全都葬送在了对“大缓和”（Great Moderation）的幻想中。今天我们已经明白，对于这种幻想的执着来自于一个关键的错误假设，那就是通胀真的已经一去不返了。市场、财政部门、主权债务管理机构都非常乐意随大流，而且他们还有“现代货币理论”（MMT）这个伪理论为他们的集体策略提供智力支持。

从很多方面看，这几乎就是上世纪70年代在重演。当时我刚毕业，加入美联储担任经济分析师。时任美联储主席Arthur Burns坚持认为当时的通胀是暂时性的，是特殊的（一次性的）因素导致的，和货币政策无关。遗憾的是，时隔五十年后，鲍威尔重蹈覆辙。要想解决这一系列难题，尤其是在当前高度紧张的政治环境下，我们不妨回顾一下保罗·沃尔克（Paul Volcker）留下的经验。

很明显，鲍威尔把沃尔克的自传《坚定不移》（Keep At It）摆在了他桌上一个显眼的位置。他肯定也仔细读过这本书——他2022年8月在杰克逊霍尔的讲话就说明了这一点。但明白货币纪律的好处是一回事，尤其是在大缓和时期长期缺乏货币纪律的情况下，坚持致力于重塑货币纪律、防止滞胀之中的全球经济走向危机又是另外一回事。和当年的沃尔克一样，鲍威尔即将面临这样的挑战。

Q7：历史上看，美元大幅波动往往使全球货币体系陷入“无锚”的动荡时期。这一次，您认为国际货币体系会迎来哪些新的发展趋势？各国应该如何共同改进全球货币体系的治理？全球是否有必要以及如何从单一的货币通胀目标制过渡到包括稳定增长和维护金融系统稳定性的多目标管理体系？

罗奇：长期以来我一直支持在现代中央银行的职责中增加金融稳定这个目标。在2000年代初互联网泡沫破裂后，我首先提出这个问题，在2008-2009年全球金融危机后，我又一再重申这一点。我坚持认为，各国央行鼓励从以收入为基础的经济向对资产（高度）依赖的经济过渡是鲁莽和不负责任的。

由于盲目相信“大缓和”，加之极低的利率以及从估值过高的资产中榨取财富的新技术，资产依赖型经济声称可以支持收入受限的经济增长，并且不产生任何代价——也许他们确实是这么想的。但我警告说，总有一天通胀会卷土重来，“大缓和”将不再大。

这一天已经来了，同时金融风险正在全球蔓延。是的，央行政策制定者们也知道他们应该更加认真地对待这种风险。在全球金融危机之后，大多数主要央行开始定期发布“金融稳定报告”，国际货币基金组织（IMF）现在也在发布基于国际视角的类似报告。但这还不够，这充其量只是一项“软”金融稳定任务，只是口头上说说可能出现重大问题。决定金融稳定的因素——资产价值、杠杆率和与资产相关的对实体经济的扭曲——需要明确化，纳入正式的、具有法律约束力的文件（即国会立法）以及央行的使命当中。

中国人民银行原行长周小川2016年曾展望过“多目标货币政策”。在不损害现有价格稳定和充分就业目标的情况下，从软金融稳定规定转向硬金融稳定规定，将是朝着“多目标货币政策”方向迈出的重要一步。虽然从理论上讲，多目标体系框架下的国际协调会很理想，但这种情况发生的实际可能性接近于零。这就要求各央行在应对自身金融稳定风险的同时，也要考虑到其行动可能产生的全球外溢效应。美联储副主席布雷纳德（Lael Brainard）最近在纽约联储研究会议上的讲话体现了对这种做法的重要认可。

而这提出了最棘手的问题之一——用一个单一的政策工具来平衡多重目标。今天，这意味着要解决通胀控制和金融稳定之间的权衡问题。未来，失业率无疑会上升，这可能意味着其他的权衡。只有真正独立于政治压力的央行才能以沃尔克式的纪律和专注来解决这个棘手的问题。“坚定不移”并不容易，但归根结底，这是唯一的出路。


✍️  Stephen Roach，美国经济学家，现任耶鲁大学杰克逊全球事务研究所高级研究员和耶鲁管理学院高级讲师。他曾任摩根士丹利亚洲区主席和纽约投资银行 摩根士丹利首席经济学家。1970年代末刚毕业的罗奇在美联储任经济分析师，他在美联储工作期间见证了美联储应对恶性通胀的全过程。