HISTORY PRESENT MYSTERY（2022年）

macro

要是去年底北溪2直接开通了，可能今年就没怎么多少事情了， CPI也会低很多。 这两年美国和乌克兰为了阻止北溪2花了大功夫。

李闲闲

【基本金属再次被抛售 预示全球经济衰退】

标普GSCI工业金属指数（S&P GSCI）是用来追踪铜、镍和铝等金属的现货价格，较年内高点下跌了27%。俄乌冲突之初，该指数曾一度上涨逾25%。随后出现下跌，在7月份跌到最低点后开始反弹。8月下旬又出现抛售潮到现在已下跌约9%。



据媒体，投资管理集团巴林（Barings）的自然资源主管Clive Burstow表示：

“基本金属下跌完全是来自对经济衰退的担忧。人们担心的是，我们正处于一场将我们推向衰退的能源危机，现在需要讨论的是衰退将会有多严重。”

高盛表示，大宗商品对衰退的反映超过了其他任何资产类别。该行分析师在一份报告中写道：“对衰退的过度担忧继续笼罩着大宗商品市场。实物基本面表明，大宗商品市场正处于数十年来最紧张的时期。”

经济学家担心能源价格飙升将对工业造成沉重压力，并对全球需求带来冲击。

作为全球经济健康状况的晴雨表，铜价在近一周下跌超6%，至每吨7640美元以下，铜价在3月份曾一度高达10600美元/吨。炼钢原料铁矿石已从今年早些时候每吨逾160美元的高点跌至每吨100美元以下。

李闲闲

【随着夏季股市反弹的平息   30年期6.25%的抵押贷款又回来了】

据 Mortgage News Daily 报道，在经历了数周的巨大日常波动之后，平均 30 年期固定抵押贷款利率在周二回到了 6.25%。今天的利率几乎与 6 月 14 日的高点 6.28% 持平。



从 6 月中旬到 8 月中旬，市场花了两个月的时间与美联储抗争，并断章取义地引用一些东西来制造关于美联储实际上是鸽派，并且错觉地认为即将迎来的一个转向。随着否认紧缩政策的思维散开并传播转向的福音，出现了夏季熊市反弹。

但到 8 月中旬，在美联储坚定的鹰派言论下，涨势逐渐消退。然后是鲍威尔在 8 月 26 日发表的杰克逊霍尔演讲， 消除了所有剩余的困惑。

所以现在我们回到基点：通胀路径、QT 本月全速上升、即将到来的加息，以及仍然过度膨胀的市场，以及关于美联储何时会暂停以允许更高利率的猜测沉没——4%？– 让他们和 QT 希望在降温通胀和劳动力市场方面施展魔法。

于是，30年期6.25%的抵押贷款又回来了，而且这可能另一个上涨的开始。

李闲闲

【罕见的历史照片 12 】

时尚的剑桥大学学生（1926年）



这些优雅的剑桥绅士是就读于世界上最著名大学之一的学者联谊会的成员。尽管剑桥学生非常好学，但这并不意味着他们不知道如何玩得开心。

当时校园里有一个秘密组织，叫做“阿尔卑斯协会”，它只允许成员在晚上越过学院大门的情况下加入。你能想象一天中的任何时候都穿着这条裤子爬栅栏吗？他们一定是爬门的专家。

李闲闲

【美股散户开始投降】

两个月前，当股市在仲夏熊市下跌还在崩盘之前时，我们观察了投资者情绪，发现散户（以及机构）投资者正处于投降的过程中。



然而，这种投降情绪很快就逆转了，股票首先上升到4000点以上，然后是50%的回撤位，最终冲击200均线（年线）时失败了。

因此，快进两个月，再次审视市场情绪，可以安全地假设，随着股票的下滑，情绪再次变得很糟糕。果然，正如Vanda Research在其最新的周报中所观察到的，投机散户交易者正在认输。

正如高盛的迈克尔-诺切里诺在他的市场总结中所写的那样，该银行 "看到散户投资者撤退（看看比特币/meme股票就知道了），因为他们回到了学校/工作"。Vanda Research证实，随着抛售的加深，散户投资者流入美国证券的资金持续下降，并怀疑 "缺乏买盘是源于散户交易者日益增长的风险厌恶情绪--他们正在等待更有利的环境，然后再尝试择时或挑选新股，因为如果明天会出现更大的跌势，那么逢低买入是没有意义的。

从低成交量（与2019年的水平一致）可以观察到缺乏散户的参与度。同时，具有长期投资视野的个人仍然是净看涨的——事实上，净购买量仍然相对强劲，接近2020-2022年的平均水平。

话虽如此，Vanda预计，如果股票继续下跌，散户资金流入将进一步放缓——特别是如果抛售是由巨型股票的表现不佳推动的。

散户投降的一个更好的指标来自于Vanda对散户投资者在美国证券中的总交易额的追踪，该交易额已经下降到Covid之前的水平，即每天约110 亿美元：



虽然净流入量也在下降，但仍与疫情之后的平均水平一致。Vanda认为，这种差异是由于投资者行为的改变，因为大多数活跃的散户投机者放弃了日间交易，现在更愿意等待宏观经济形势的变化。另一边，很大一部分散户有长期的投资视野，在ETF或喜欢的股票下跌时逢低买入。

当然，当人们追逐目标时，情绪永远只是价格的函数，这是一个问题，因为普通散户投资者的投资组合缩减又接近-30%。因此，随着全年盈利急剧下降，避险情绪会回升。



在这种情况下，Vanda 认为，下行的主要风险是大盘股的表现不佳——因为散户投资者大量投资于诸如以下股票。AAPL、TSLA、AMZN和NVDA；这家散户追踪公司预计，如果这些公司股价在未来几周表现不佳，投资组合将遭遇巨大损失，最终可能导致散户全面投降。

另一个强化这种看跌观点的模式是最近杠杆多头ETF的净流入量下降。在杰克逊霍尔研讨会开始抛售的第一阶段，TQQQ的购买量出现初步反弹后，Vanda 注意到资金净流入量急剧下降。可能散户不敢赌快速反弹，或者他们甚至通过买入SQQQ来增加看跌头寸（昨天买入最多的ETF）。



对散户资金流进行更细致的研究发现，随着美国公布芯片计划的细节，投资者流入半导体股的资金表现出弹性。一个可能的催化剂是8月9日签署的5200万美元的美国芯片计划成为法律。该计划预计将为美国半导体行业注入超过700亿美元的资金，并为科学和技术研究留出约2000亿美元的资金。

然而，自8月中旬以来，由于美联储紧缩政策和全球经济放缓的担忧占据了头条，半导体股ETF（SOXX）的价格已下跌了16%以上，落后美国基准股票指数。然而，正如下面的图表所示，近期的暴跌并没有阻止散户投资者继续加大在股票和期权市场的购买力度（最近五个交易日分别为 $730MM 和 $310MM）。



有趣的是，尽管最近陷入困境，NVDA仍然是半导体领域的散户的宠儿，在过去的两周里有超过6亿美元的净资金流入。自8月8日令人失望的财报预披露以来，该股现在已经下滑了29%。此举可能也是由于担心CHIPS法案对其对华销售的连锁影响。根据彭博社的数据，该股大约57%的收入来自中国大陆和台湾，但这似乎并没有让散户投资者感到担心，因为他们持续接盘机构和基金的抛售。



那么，对避险资产的热捧是否预示着其未来会有美好时光？Vanda认为是这样的，最近金融市场的溃败已经把散户投资者推向了债券和黄金，推动了他们短期购买模式的改变。正如经常指出的那样，当涉及到风险资产时散户投资者的偏向主要是逆向的。相反，这个投资者群体倾向于交易避险资产，如债券和黄金。因此，在价格下跌的背景下，对这些避险资产购买量猛增，表明市场情绪越来越看跌。考虑到散户在选择底部时机方面的 "迟顿 "记录，这实际上可能预示着股票的短期前景在未来几天会有所改善。




✍️ 黄金ETF和黄金股ETF散户买盘增加是一些资深散户在大肆鼓吹和推荐黄金的结果。现在黄金股ETF和债券ETF大户在抛售，散户在接盘。但是一个市场只有散户没有大户买盘很难有持久的行情。

李闲闲

【全球汇市巨震不止  "爆仓"警报拉响】

欧洲正在做“最坏”的打算。

当前，欧洲能源市场的“雷曼危机”警报彻底拉响。受俄罗斯无限期“断气”影响，当地时间9月5日，欧洲天然气期货价格一度飙涨超32%，与此同时，欧洲电力市场波动剧烈，导致欧洲电力交易商的对冲交易损失惨重，需要追加巨额保证金，否则将面临“爆仓”风险，有可能直接导致欧洲能源巨头陷入流动性危机甚至破产倒闭。芬兰经济部长警告，现在的欧洲能源市场具备了2008年“雷曼危机”的所有要素。

面对愈发危险的能源危机，欧洲各国部长将在9月9日讨论“极端措施”来应对欧洲能源的“雷曼危机”，其中包括，设置天然气价格单日涨跌幅上限、暂停电力衍生品交易等。

与此同时，全球汇率市场也掀起了一场风暴。其中，欧洲货币的贬值势头尤为凶猛，9月5日亚市早盘，欧元兑美元一度贬至0.9878，为20年来首次跌破0.99；英镑兑美元一度跌至1.14435，创下1985年来最低价位。欧洲资管人士认为，2023年英镑兑美元可能会跌至1:1的水平，将是200多年以来的第一次。

当前，金融市场面临的另一个危险信号是，美国实际利率正快速飙升。据彭博社数据显示，今年9月以来，美国短期实际利率持续攀升，一度跃升至2020年3月以来的最高水平。意味着，美国廉价货币的时期走向结束，金融环境明显收紧。

欧洲的“雷曼时刻”

面对俄罗斯的“终极杀招”，欧洲正在酝酿“极端措施”。

俄罗斯宣布“北溪1号”输气管道无限期停止运行后，欧洲能源市场、欧元、欧洲股市均面临严峻考验。

其中，欧洲能源市场的危机尤为严峻，“雷曼危机”的警报彻底拉响。当地时间9月5日，作为欧洲基准的荷兰近月天然气期货价格一度飙涨超32%，创近6个月来的最大单日涨幅，同时也推动欧洲的电力价格上涨。

当前，欧洲市场正在担忧，如果天然气价格继续飙升，欧洲能源交易商需要追加的保证金（Margin Call）将被进一步推高，造成爆炸式增长，有可能直接导致欧洲能源巨头陷入流动性危机甚至破产倒闭，进而波及整个欧洲经济，最终酿成能源业的“雷曼危机”。

芬兰经济部长Mika Lintilä在新闻发布会上警告称，现在的能源市场具备了2008年“雷曼危机”的所有要素。

面对愈发危险的能源危机，欧洲各国部长将在9月9日（本周五）讨论“极端措施”来应对欧洲能源的“雷曼危机”，其中包括，设置天然气价格单日涨跌幅上限、暂停电力衍生品交易，还包括减少电力需求和对可再生能源、核能和煤炭设置价格上限等。

其中，欧盟计划中的暂停电力衍生品交易，也就是所谓的“拔网线”，引发市场强烈关注与热议。

需要指出的是，欧洲电力供应商在出售电力前，一般会在期货市场上建立空头头寸作为对冲。如果电价上涨，空头头寸的损失会被抵消，反之亦然。

2022年以来，欧洲电力市场的波动剧烈，大部分交易商的对冲交易都损失惨重，被迫需要缴纳巨额保证金，不然将面临“爆仓”风险。丹麦丹斯克银行首席信用分析师Jakob Magnussen也称，追缴保证金（Margin Call）正呈现出爆炸式增长态势。

当前，欧洲大型公用事业公司为了解决资金危机，不得不将数十亿欧元的抵押品与交易所捆绑在一起。一位欧洲交易员警告称，当前市场所需的现金量正达到不可思议的水平。

一位电力行业高管警告称，面对流动性问题，不仅仅是小型公司，甚至是大型电力供应商也会在数日之内崩塌。

当前，欧洲各国正在紧急出台救助措施。其中，德国于上周日公布了一项价值约650亿欧元的救助计划；芬兰表示，将实施一项100亿美元的计划稳定电力市场；瑞典也宣布为电力企业提供230亿美元的紧急后备资金，以避免出现更广泛的金融危机。

据一份文件草案，欧盟轮值主席国捷克将在周五的能源部长会议上将这些工具列入一份紧急干预选项清单。此外，该文件显示，会议上还将讨论为面临高额保证金要求的企业提供紧急流动性支持。

外汇市场也不平静

由于阴霾笼罩欧洲市场，当地时间9月5日，欧洲股市集体低开低走，截至当日收盘，欧元区Stoxx 50指数收跌1.53%，汽车股跌近5%领跌，德、意股指均大跌超2%，法股跌超1%，仅英股小幅转涨。

与此同时，全球汇率市场也掀起了一场风暴。

其中，欧洲货币的贬值势头尤为凶猛，9月5日亚市早盘，欧元兑美元一度贬至0.9878，为20年来首次跌破0.99；英镑兑美元也一度跌至1.14435，创下1985年来最低价位。随后，英国外交大臣特拉斯当选该国保守党党首，即将晋位首相，英镑兑美元反弹转涨，重回1.15关口上方。

德意志银行警告称，不应低估“英镑危机”的风险，政治、贸易与经济政策不确定性的增加，，将进一步混淆宏观经济形势并削弱投资者信心。当前市场预期，继欧元兑美元跌破1:1平价关口后，市场或将进一步见证英镑兑美元跌破1:1平价。

值得一提的是，英镑兑美元是全球历史最悠久的交易货币对，在超过200年的交易历史中，英镑的报价从未跌破1美元，最危险时刻是1985年，一度跌至1.05美元。随后，世界最大的经济体签订了广场协议，联手压低了美元。

分析人士指出，英镑持续走低的主要原因与英国经济形势密切相关，今年二季度，英国GDP环比下滑0.1%，经济陷入萎缩。高盛警告称，由于能源成本不断攀升，英国明年的通胀率可能会超过22%，这是迄今为止最严峻的预测之一。该行预计，在这种情况下，英国经济将萎缩3.4%。

资产管理公司BlueBay的首席投资官Mark Dowding表示，2023年英镑兑美元可能会跌至1:1的水平，将再次见证历史。

与此同时，亚洲汇率市场也频频拉响警报。其中，日元的贬值速度尤为剧烈，9月5日，日元兑美元汇率正式跌破140心理关口，创1998年9月以来新低。自年初以来，日元累计跌幅达25%。

作为今年表现最差的G-10货币，日元下跌反映了美日之间越来越大的政策分化：美联储不断加息收紧流动性，而日本央行却一直维持宽松政策以刺激经济。

基于此，高盛警告称，在跌破140心理关口后，阻止日元汇率进一步下跌的障碍几乎不存在。考虑到日本央行可能按兵不动，只要美联储继续政策收紧，美元兑日元汇率可能在三个月内因利差扩大而升至145。

另外，期权市场也显示，交易员正在押注日元可能进一步下跌，定价偏向于美元继续走高会获得回报的合约。

美国传来的危险信号

当前，金融市场面临的另一个危险信号是，美国实际利率正快速飙升。

据彭博社数据显示，今年9月以来，美国短期实际利率持续攀升，一度跃升至2020年3月以来的最高水平。华尔街分析人士指出，美国廉价货币的时期正在走向结束，金融环境明显收紧。

美国实际利率突然走高的“导火索”是，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发出了超预期的鹰派信号，他表示，借贷成本将需要上升，并保持在可能限制经济增长的水平，以压低通胀。

这番表态后，美国10年期、5年期实际利率持续攀升，高盛警告称，当前10年期美国国债的实际收益率，正在接近会严重限制经济活动的水平。

众所周知，美国实际利率走高，对绝大部分金融资产而言都是危险信号，科技股、数字货币等高风险资产尤为敏感。另外，美元以外的货币市场也都将面临资金外流的风险。

近期美股的表现便验证了这一点，其中，标普500指数持续走低，再度跌破4000点，今年迄今跌幅已超17%；以科技股为主的纳斯达克指数更是遭遇6连跌，年内跌幅达25.66%。

然而对于全球市场而言，更糟的可能还在后面。

高盛警告称，未来几个月股市将起伏不定，如果实际收益率上升和经济增长减速的态势持续下去，股市有进一步下跌的风险。

全球最大资管公司贝莱德全球固定收益业务首席投资官Rick Rieder认为，美国长期收益率可能进一步上升，预计美联储本月将加息75个基点，这将是美联储连续第三次加息75个基点。

掉期交易数据也显示，目前市场预计美联储将在9月21日继续将基准利率上调75个基点，并收紧政策直至利率升至3.8%左右的水平。这意味着，美国实际利率还有进一步上行的空间。

李闲闲

【华尔街专业人士预测标准普尔 500 指数何时反弹】

当他们试图驾驭股票传统上的疲软时期时，投资者预计会出现更大的波动。美国主要股指上周连续第三周下跌。这是由于担心美联储将继续提高利率以抑制通货膨胀。“随着美联储的鹰派言论，市场重新出现波动，标准普尔 500 指数似乎正试图重新测试其今年早些时候的一些低点，”菲尔布兰卡托周五告诉 CNBC 。

Ladenburg Thalmann Asset Management 的总裁兼首席执行官管理着超过 40 亿美元的资产，他表示，他预计标准普尔 500 指数“至少在未来六周内”将保持波动。“从历史上看，波动性往往会在 9 月或 10 月增加，尤其是在中期选举前。”他说。

何时反弹

然而，股市往往会在随后几个月强劲反弹，并在不久后转为正值。这表明耐心将是未来几个月的关键。尽管未来几周波动性会更高，但布兰卡托认为，随着股票估值上升、美联储变得不那么鹰派以及美国仍未摆脱衰退，股市可能会出现强劲反弹。

他说，年终行情的“开始”传统上是 10 月的第二周。然而，届时通胀压力将得到充分缓解，以允许美联储重新考虑其立场。布兰卡托认为，这是买入逢低股票的绝佳机会，现在“好名声”的价格比几周前要低得多。

如何交易

他更喜欢派息股票和现金流良好的公司。“我喜欢波动。他说他利用了这样的市场。Costco 是他最喜欢的仓储式零售商，拥有定价权和独特的会员制商业模式。据他介绍，在高通胀时期，该公司将能够受益于消费者对折扣故事的偏好。

其他积极因素包括电子商务业务的增加和股息的增加。

埃克森美孚也是他的最爱，他称之为“能源行业的标杆”。布兰卡托表示，这家石油巨头的债务水平明显低于同行。他还表示，股东价值正受到其股票回购计划扩大的推动。

网络安全公司 CrowdStrike 给布兰卡托留下了深刻的印象。他预计，该公司将从该行业的“大幅增长”中受益匪浅。他说，公司的财务状况也很强劲。

布兰卡托说，消费者信心低迷对市场来说是一个好兆头。7 月，密歇根大学消费者信心指数跌至历史最低点，读数为 51.5，这是该指数历史上第四次跌破 60。

布兰卡托表示，消费者的态度往往沉底后，市场会表现积极向上。他说，在过去三个例子中，当情绪指数低于 60 时，股市在 6 个月和 12 个月期间均走高。根据布兰卡托的数据，标准普尔 500 指数在未来六个月平均上涨 16%，在接下来的 12 个月平均上涨 20.9%。

水月境天

他说，年终行情的“开始”传统上是 10 月的第二周。

李闲闲

【澳州是第一个警告转向即将到来的中央银行】

尽管基本面、收益率和新闻流都在呼唤更低的价格，但美国股市只是拒绝抛售，这是有原因的：这是因为投资者知道，一旦美联储转向鸽派并在其紧缩周期中投降（这一举措可能随时发生）时刻，因为它既是政治性的，也是金融性的），风险将爆涨。因此，即使美国正滑入衰退——或者更确切地说，因为美国正滑入衰退——股市仍然保持上行趋势，等待不可避免的转折点。

今天上午，澳州对上述转折点的情况进行了初步观察，在该国最高央行行长周四打开大门，在五次加息后放慢银行紧缩政策的步伐后，该国债券收益率暴跌，股市飙升，随着市场缩减对进一步激进举措的押注，引发债券反弹。

本周早些时候，澳大利亚央行周二将利率提高了半个百分点至七年高点 2.35%，使自 5 月以来的涨幅达到 225 个基点。



澳州储备银行行长菲利普洛威在政策前景的讲话中表示，需要进一步加息以遏制通胀，但澳州央行董事会并未走上预先设定的道路，并且意识到利率已经大幅上升。

“我们意识到货币政策的运作存在滞后，利率上升非常迅速，”Lowe 补充说，他承认“在所有其他条件相同的情况下，放慢利率上升速度的理由变得更加强烈，因为现金利率水平上升。”

Lowe 还评论说，需求增长必须放慢才能使其与供应保持一致，而且通胀上升有一个重要的需求因素。工资增长很可能不会进一步加快，并表示量化紧缩是不在议程上。

Lowe 强调，委员会致力于将通胀率带回 2%-3% 的目标区间，对今年消费者价格飙升至 6.1% 的 21 年峰值感到惊讶。他表示，重要的是当前的高通胀不要被纳入对价格和工资设定的预期，特别是因为如果利率上升的预期变得根深蒂固，澳大利亚房地产市场将面临灾难，并补充说，到目前为止，预期的衡量标准仍然是与返回 2%-3% 区间一致。

洛威承认，近几个月来，澳州央行因通胀飙升而步履蹒跚，并表示该银行从这些错误中吸取教训非常重要。澳州工党政府于 7 月对澳州央行的结构和政策，以及在疫情期间如何处理紧急刺激措施进行了独立审查。

央行因其预测错误受到了很多批评，尤其是 Lowe 在 2021 年底的预测，即利率可能要到 2024 年才会上升。

周四，财政部长吉姆查默斯被迫拒绝解雇洛威的呼吁，称他不会对独立中央银行采取“猛烈抨击”。当被问及演讲后的批评时，洛威说：“我没有辞职的计划。看看现在的经济好得多了。” 也许在几个月后检查一下经济情况，那时情况会好多少。

仅仅是可能放缓的暗示， 10 月再次加息 50 个基点的可能性就飙升，现在预计到 12 月利率更有可能达到 3.0%，而不是 3.25%。三年期债券收益率下跌 15 个基点至 3.03%，随后小幅反弹，澳元下跌 0.5% 至 0.6732 美元。

Lowe 的评论呼应了布雷纳德昨天发表的类似鸽派评论，后者表示，在某些时候“风险将变得更加双向。”，随着许多全球央行以历史上快速的速度加息，这可能“创造风险与过度紧缩有关”与“不确定金融状况收紧影响通过总需求的速度有关”。

Brainard 和随后的 Lowe 的评论足以引发大规模的空头挤压，野村证券的 Charlie McElligott 说：“你再次看到在过去 15 年+中央银行如此倾斜“不对称鸽派”的情况下，市场条件已经建立了多少，”再次几乎“愿意”出现“鸽派转向”，然后风险资产随之反弹。” 并且在某个时候表示，鸽派转向不仅会发生在澳州，还会发生在美国……只是不会在中期选举之前发生。

✍️  长期超低利息催生了一个不堪一击的澳洲房地产市场，澳央行怕房市崩溃。澳洲的失业率千万不可崩盘，否则澳洲房市将出现史无前例的灾难。所以，澳洲房市必需循续渐近地降低杠杆，压制投机性增长，鼓励新房投资，鼓励自住买家，用时间来消除过去长期超低利息催生的房市大泡沫。

澳洲房产目前投机性买盘占总房市30%以上，现在高房价已成了经济增长的阻力。所以即要压制房价大幅上升，又不能让房价大幅下跌，是现政府和央行的最头痛的事。因此所谓的转向并非市场所想的减息和宽松，而是将利息推到中性利率后就停止加息并且长期维持中性利率。高通胀时代利息不可能回到以前。。。

李闲闲

【欧洲有色金属生产商的CEO们绝望呼吁：紧急行动，防止永久性去工业化。】

代表着欧洲最大有色金属生产商的40位CEO发出绝望呼吁，他们敦促欧盟采取紧急行动，以防止电力和天然气价格飙涨导致永久性去工业化。“我们呼吁欧盟国家领导人们考虑所有可用的选择，以保护我们的公司及其未来。”

在周五欧盟的紧急峰会前夕，欧洲金属协会Eurometaux致函所有欧盟领导人，就欧洲日益恶化的能源危机及其对未来生存的威胁发出警告。

我们非常担心未来的冬天可能对我们的许多业务造成决定性打击，我们呼吁欧盟和成员国领导人们采取紧急行动，以保护其战略性电力密集型产业，并防止永久性失业。

由于电力危机，欧盟50%的铝和锌产能已经被迫下线。

我们积极支持提高欧洲能源转型上战略性自主权的努力，我们希望进行所需的长期投资，来推进和扩大我们的业务，为2050年做好准备。

但所有金属生产都需要负担得起的且可用的电力和天然气，无论是今天的铝和锌，还是明天的锂和钴。我们深切担忧，欧洲在可预见的未来面临着严峻的形势，一场天价电价的完美风暴，由于天然气供应不稳定，核能和煤炭持续遭淘汰，剩余能源不足以满足市场需求，从而导致能源市场失去流动性。

欧洲有色金属生产商的40位CEO们警告，所有欧盟战略性金属业务和项目的长期投资环境都有被摧毁的风险。他们呼吁欧盟领导人救助他们的行业，称这场危机需要一整套解决方案，在这种前所未有的情况下，不应放弃任何选择。

早在今年3月俄乌冲突爆发之初引爆欧洲能源价格时，欧洲能源贸易商联合会（EFET）就表示，该行业需要紧急流动性支持，时间有限，以确保批发天然气和电力市场继续运作。欧洲能源贸易商联合会包括英国石油、壳牌、大宗商品贸易商维多、托克等成员公司。

当时，EFET希望欧洲投资银行这样的欧洲经济共同体成员国合资经营的金融机构，或是欧洲央行、英格兰央行等中央银行，通过贷款提供支持，以减轻追加保证金所带来的负面影响。

受北溪一号无限期关闭影响，上周末以来，德国、奥地利、瑞典、芬兰、瑞士等国，不得不紧急救助本国的能源企业。市场担心，一旦天然气价格继续飙升推高保证金，导致欧洲能源巨头出现流动性危机甚至破产倒闭，整个欧洲经济都可能受到波及，接踵而至的便是一场“刺穿泡沫”的欧洲明斯基时刻。

英国制造业游说组织MakeUK最近公布的调查指出，失控的能源费用对60%的英国制造商业务构成威胁。13%的受访制造企业已经减少了经营时间，12%的企业因能源费用上涨而被迫裁员。大多数受访企业都警告，假如今年这类费用继续增长，并且如预期那样上涨超过50%，他们关停业务和裁员将不可避免。

继全球铝业巨头挪威海德鲁（Norsk Hydro）宣布将于9月底关闭其位于斯洛伐克的铝冶炼厂之后，顶级铝厂法国敦刻尔克铝业公司表示，本周开始关闭其部分产能，在10月1日前完成，削减产能占比达到22%。

✍️ 政治高于一切的代价。

李闲闲

【鲍威尔重申：历史告诫我们不要过早放松政策】

时隔将近两周，美联储主席鲍威尔再发鹰派言论，称美联储需要现在就采取行动以避免通胀的社会成本。历史告诫我们不要过早地放松政策。按计划日程，这是鲍威尔在本月美联储会议前的最后一次发声。此次和上月他在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话保持了高度的一致。

鲍威尔重申坚持加息直到成功抗击通胀 不可过早放松政策：“和已经在做的一样，我们需要现在就直截了当地、强有力地行动。我和同事强烈承诺这个计划，并将坚持下去。”

再次强调管理通胀预期 要锚定预期：“通胀仍远超目标持续得越久，就越让人担心，公众会开始自然而然地将更高的通胀融入经济决策中。我们的工作是确保不会发生那种情况。”

重申加息取决于数据 市场预计9月很可能再加75基点

根据经济需要调整缩表 警告美国公债过重不可持续，称美国联邦政府的财政政策没有走在可持续的道路上，需要尽快回到可持续的财政路径上。

李闲闲

【任务已完成，但不可能的任务还在后面】

今天，欧洲央行加息 75 个基点，使欧洲的存款利率十年来首次为正。根据 DB 的 Jim Reid 的说法，这就是“任务已完成”。

然而，正如 DB 的接下来的几张图表所显示的那样，问题是“不可能完成的任务”就在眼前。

第一张图表很有趣，DB 的 Robin Winkler 向 Reid 指出：它表明，由于上周的通胀数据高于预期，欧洲央行现在已经达到其通胀目标，可追溯到 1999 年欧元开始时因为自那时以来，通货膨胀率现在已经达到每年 2%。



显然，我们如何到达那里的背景不会给理事会带来太多安慰，正如第二张图表显示的那样，他们面临的困难是不值得羡慕的，尤其是在面临能源危机和他们家门口的战争时。通货膨胀是欧元启动以来的最高水平，但失业率最低。



后者是个好消息，但暗示欧洲的劳动力市场与美国一样紧张。因此，欧洲央行很难仅仅假设通胀是一种暂时的能源现象，他们需要提高利率以缓解核心通胀和工资的压力，以帮助确保不会出现自我实现的周期。

这就是为什么欧洲央行和美联储现在都在祈祷并希望经济衰退尽快到来，因为经济收缩所需的时间越长，金融条件必须受到限制的时间越长，一旦锤子最终敲响，痛苦和后果就越大受到打击，并且需要更大的货币刺激来扭转央行目前造成的损害。

李闲闲

【罕见的历史照片 13 】

1930 年代爸爸和女儿骑 Penny-Farthings



当这张照片在 1930 年代拍摄时，便士自行车已经过时了。便士自行车在 1870 年代和 1880 年代流行，直到现代自行车设计出现。它们的特点是前轮超大，后轮相对较小。这种类型的自行车因英国造币而得名。

就像这辆自行车的轮子一样，一便士比一分钱大得多。我们只能假设这张照片中的父亲和女儿正在玩老式玩具，因为在拍摄这张照片时，便士自行车已被传统自行车取代。

shenjeff

李闲闲 发表于 2022-9-7 19:00
【坏掉的时钟一天也能正确两次】

作者：Quoth the Raven

即使是坏掉的时钟一天也能正确两次
那麼追逐正確的时钟豈不是永遠沒有正確的時候..............

李闲闲

【联合国粮食官员：化肥负担能力危机可能使全球粮食产量减少 40%】

俄罗斯入侵乌克兰六个多月后，全球肥料供应紧缺威胁着地球的粮食供应，因为在下一个种植季节之前肥料价格对一些农民来说太高了。

这是联合国粮食及农业组织 (FAO) 首席经济学家马克西莫·托雷罗 (Maximo Torero) 的观点，他告诉彭博电视台，化肥价格上涨可能会使下一个种植季节全球粮食产量减少 40% 以上。

将乌克兰战争造成的食品供应链中断和全球范围内因极端天气造成的农作物歉收相结合——通过主要出口国在下个种植季节减少化肥来提高粮食产量可能具有挑战性。

预计高企的化肥价格将使世界稻米产量减少。谷物养活了一半的人类，对亚洲和撒哈拉以南非洲的政治和经济稳定至关重要。供应中断可能引发世界这些地区的社会不稳定。我们认为未来六个月发生动荡的风险很高。

最近几周，其他联合国官员加强了对化肥负担能力危机的警告。北美的肥料价格已从高位回落，但仍比 2020 年初的水平高出 220%。

非洲开发银行警告说，非洲大陆缺少 200 万吨化肥。

一位不愿透露姓名的联合国官员对Politico说：“我们真的开始对每座塔楼大喊说存在肥料危机，而且肥料危机是巨大的。  ”

人造肥料含有三种主要成分：氮、磷和钾。农民使用化肥来提高作物产量——如果价格因短缺而持续上涨，化肥的使用将减少，下个季节的收成将减少，持续多年的粮食危机可能只会恶化。

李闲闲

【美联储理事沃勒和鹰派布拉德都支持加息75基点】

本月美联储会议前静默期到来之际，更多联储高官释放将继续激进加息的信号。

美联储鹰派官员、今年拥有联储货币政策委员会FOMC投票权的圣路易联储主席布拉德称，他更倾向美联储再加息75个基点，华尔街低估了明年联储保持较高利率水平的可能性。

布拉德称，虽然下周公布的8月美国CPI可能显示在降低通胀方面有进展，但他不会让一时的数据决定会议的决策。“我们会需要看到更有持续性、持续时间更久的证据。”联储必须有多数的数据支持通胀显然会回落到目标2%的观点。所以，他会更强烈地偏好加75个基点。

布拉德评价上周五发布的8月美国非农就业报告称报告表现良好。一些经济学家认为，报告显示劳动力市场可能有一些积极进展的迹象，比如劳动力参与率回升。而布拉德认为，劳动力参与率过去二十年都呈下行趋势，8月可能受到学生返校的季节性调整因素影响。而且有些报告也支持就业市场仍过热的看法。

在加息策略上，布拉德重申此前的观点，认为应该前端发力，即在初期大力加息，称这种策略实行得不错，让美联储的政策利率能很快对通胀施加下行压力。在他看来，能更快见效的就是更好的。

布拉德还重申他个人青睐的预期，即到今年底让政策利率升至3.75%至4%。这意味着，从9月到年底的三次会议要累计加息150个基点。他说，尚未决定更偏好明年有怎样的利率路径，但他认为，市场定价显示的明年下半年美联储降息预期可能误判了通胀高企的形势，以及联储让通胀降至2%这一目标的决心。

“我觉得，通胀可能相对较高，可能需要一段时间才能回落到2%，华尔街的定价搞错了这些。这些事意味着，更高的利率不得不保持得更久。那种情形并没有在今天的市场定价中得到足够的关注。”

这是布拉德在两周后9月20日至21日美联储货币政策会议静默期到来前的表态。他的讲话意味着，他更支持美联储连续第三次加息75个基点。

美联储理事沃勒暗示支持再加75基点 称未发现有说服力的证据显示通胀持续回落
布拉德讲话后，本周五，任内拥有FOMC永久投票权的美联储理事沃勒称，他支持9月美联储“再一次大幅”加息，暗示支持加75个基点。同时他说：

“未来加息多大幅度，以及这轮加息周期的最终政策利率水平应该单单由今后的数据、及其对经济活动、就业和通胀的影响决定。”

沃勒表示，通胀太高，现在断言通胀是否有实质意义地持续回落为时尚早，他还未看到有说服力的证据显示，通胀在这样回落。除非看到核心价格持续温和上涨，否则他就会支持进一步大力收紧货币。他预计，美联储的加息会持续到至少明年初。

今年票委堪萨斯联储主席：显然要继续加息 加息幅度和速度是问题
同在本周五，和布拉德一样今年拥有FOMC投票权的堪萨斯联储主席乔治称，相比美联储的通胀目标2%，美国的通胀率仍然太高，联储决策者很显然会继续撤除货币宽松。

同时乔治警告，关键问题是多大力度和多快速度。决策者需要仔细观察经济，判断需要再收紧多少，在利率变得更有限制性时，他们辨别判断可能有难度。乔治并未透露倾向9月加息多少基点，而是说，

“收紧货币政策对实际经济环境的传导有滞后性，这要求行动速度是稳步的，有目的性的。”

美联储一二把手发声后 市场预期9月再加75基点板上钉钉

布拉德讲话前，从美联储一把手、二把手到资深记者和机构都预期联储9月会延续超激进加息步伐。

本周三，有 “新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos率先放风，发文称美联储9月可能再加息75基点。认为，最近美联储公开声明和采访表示，几乎没有采取什么措施来阻止市场对利率连续第三次上调75基点的预期。

此后高盛和野村都上调了各自对联储9月和11月加息的预期幅度，分别上调至加75基点和50基点，均预计12月加25个基点，今年底将基准利率上调至4%至4.25%。

也在周三，美联储副主席布雷纳德称，要持续加息，直到通胀下降为止，并且利率要在一段时间内保持在限制性水平。她未透露偏好9月加多少基点，而是说，决策取决于数据，有必要看到数月的月度低通胀数据，才有信心通胀会降至目标。

本周四，美联储主席鲍威尔的重磅表态更是一锤定音。他重申，要继续加息，直到抗击通胀大功告成，历史告诫我们不可过早放松政策，还直言，美联储现在就需要直截了当地、强有力地行动。

布拉德的其他同事也支持继续激进加息。芝加哥联储主席埃文斯称，美联储很可能在9月利率会议上加息75个基点；克利夫兰联储主席梅斯特强调，美联储需要保持加息，要控制住通胀还得做更多努力，包括为了收紧金融环境而进一步加息。

到本周四，市场预期美联储9月再加息75个基点已经板上钉钉。

李闲闲

【纽约联储主席杜德利：美联储希望美元走强，紧缩政策持续时间比人们预期长】

前美联储三号人物纽约联储主席杜德利表示，美联储希望美元走强，因为这样能降低通胀。美联储收紧政策的时间将比大多数人预期的更长。预计美联储利率将在2023年达到4%以上。目前担心货币政策紧缩过度，还为时过早。

杜德利在接受媒体对话时表示，美联储仍需要采取紧缩的货币政策，并将利率维持在较高水平更长的时间，以减缓近40年来最快的通胀。目前2.33%的联邦基金利率远远低于在当前通胀环境下的中性利率水平。政策制定者们已经非常明确地表示，他们需要将通胀率恢复到2%，所以他们收紧政策的时间将比人们预期的要长。

杜德利指出，美联储已经从过去的经历中吸取教训，不会重蹈覆辙2019年具有破坏性的量化紧缩策略。美国物价在2021年晚些时候开始飙升，美联储官员们最初反应迟缓，此后迅速加息进行应对。他们在6月和7月的会议上加息了75个基点，在9月20-21日的会议上可能进行相同幅度加息，或者较小的50个基点的加息，具体幅度取决于数据。

美联储当前的联邦基金利率为2.25-2.5%，杜德利预计2023年上半年利率将达到4%或更高。

杜德利还认为，美国的劳动力市场过于紧张，无法与2％的通胀目标保持一致。

当被问及是否存在市场尚未完全定价紧缩周期的风险时，杜德利表示，目前担心这一点还为时太早。

今年以来，杜德利多次公开表态，讲美联储现任官员所不“敢”讲。在7月美联储宣布加息75个基点之后，他表示，金融市场低估了美联储为遏制高通胀可能采取的措施力度。“这比今天市场所消化的升息幅度要大得多。鲍威尔在讲话中三、四次提到6月的点阵图预测，这说明美联储认为他们接下来要做的会比市场预期的多得多。”对于金融市场在当日美联储利率发布后及鲍威尔整个新闻发布会期间持续上涨，他认为这只不过是靴子落地后的一次“释压型反弹”，市场的上行空间其实“非常有限”。

今年4月，杜德利语出惊人。他表示，如果美股不跌，美联储要让它跌。很难知道美联储需要做多少，才能控制住通胀。但有一件事是肯定的：要想有效，将不得不给股票和债券投资者造成比截至目前更多的损失。

李闲闲

【欧洲电力供应商面临1万亿美元保证金要求，连欧央行都紧张了】

据知情人士透露，欧洲央行已于8月通知欧洲银行业分析俄罗斯输向欧洲天然气彻底切断对其业务的影响。相关答复需要在9月中旬上报，9月底欧洲央行还要与银行业高管谈话。

相关报道称，监管机构要求银行业通过确定风险最大的客户，以及分析对未直接受到俄乌冲突干扰公司的影响，来确保有足够的企业贷款违约准备金。银行们还需要证明可以对此进行压力测试，并更新他们的经济预测，为企业违约激增和能源市场流动性枯竭的最坏场景做好准备。

据悉，欧洲央行还担心交易清淡的能源衍生品市场，以及能源交易商们的风险敞口过于集中。欧洲银行业被要求详细说明对上述风险的分析如何纳入其整体战略，以及俄罗斯天然气彻底断供的第一轮和第二轮影响是什么。

有分析称，随着能源危机升级，欧洲银行业面临越来越大的损失风险，或令他们向投资者返还丰厚股息的计划难以成行。

与此同时，欧洲央行行长拉加德本周“喊话”欧洲各国采取财政措施，“为有偿付能力的能源市场参与者，特别是公用事业公司提供流动性支持。”她直言，欧洲央行在货币政策方面准备好向银行业提供流动性，而非直接向能源公用事业公司提供流动性来应对危机。

能源巨头挪威国家石油公司Equinor ASA最新警告称，除非欧洲各国政府扩大流动性，帮助能源企业支付至少1.5万亿美元的追加保证金要求，否则欧洲能源交易将面临陷入停滞的风险。当前，虽然现货市场维持正常运转，衍生品市场已经开始出现严重的系统性压力迹象。

知名能源业咨询公司Baringa也称，欧洲的电力生产商们正面临1万亿欧元的追加保证金要求，但如果政府帮助他们度过流动性紧张，这些并未面临资不抵债窘境的公司将有能力偿还由国家支持的贷款，“实际上，如果他们是生产方，就会从现货能源市场的价格飙升中受益，政府应该有信心为市场参与者提供他们所需的额外流动性。”

华尔街见闻曾提到，鉴于电力供应商在向家庭和企业出售电力之前，会在期货市场上持有空头头寸来进行对冲的常规操作，作为标的资产的欧洲天然气价格一再飙升，已造成追加保证金的要求呈爆炸式增长：

“后续或将直接导致欧洲能源巨头出现流动性危机甚至破产倒闭，整个欧洲经济都可能受到波及，能源行业的“雷曼危机”或将上演。

为此欧洲众国不得不紧急救助能源企业。继为企业提供资金支持、为天然气价格设定上限之后，现在可能都要“拔网线”——即暂停电力衍生品交易了。

如今市场担忧，如果交易市场因此失灵，或者小型公用事业公司率先暴雷，那么银行或将撤回资金，届时多米诺骨牌效应会在整个行业上演，最终威胁到欧洲能源供给的稳定。”

9月9日周五，欧盟能源部长们开会商讨支援能源行业的相关措施。欧盟能源委员Simson表示，欧盟委员会将于下周提出具体举措。消息称，在能源市场由于大规模的追加保证金要求而吃紧的现状下，各国能源部长们均支持为能源市场带来额外流动性的措施。

不过，素来以毒舌著称的金融博客Zerohedge警告称，能源市场正在照搬2008年美国银行业“大而不能倒”的借口，以“让所有普通欧洲人付出代价”的威胁要求政府施以援手。而大规模的财政救助将推高令欧洲央行头痛不已的通胀，欧洲的乱局显然一时半刻无法轻易平息。

李闲闲

【依赖方向已知的数据】

本周我们看到欧洲央行加息75个基点，但拉加德坚持依赖数据。欧洲的共识（在欧洲央行之外）是能源价格走高和经济衰退。

鲍威尔在CATO研究所的采访中（我不得不承认，我并不完全清楚那是怎么回事）试图听起来尽可能地鹰派，但并不那么令人信服。他似乎非常专注于锚定通胀预期，并强调当美联储落后于曲线时犯下的错误，但所有这些都可以在这次会议上和会后由发言人重新解释。

我看到通胀已经转向了，我怀疑他们已经做得太多了。但就目前而言，有这么多明显的迹象表明，通胀正在迅速回落，从数据来看是鹰派提前停止行动的时候了。

财政部长耶伦发表了讲话，但似乎很少有人关心（美联储的权力使其他任何人和经济权力相形见绌，至少目前是这样）。

英国开始将能源风险从个人和小企业 "转移 "到政府。 这与我们在Covid期间看到的风险假设完全不同，但如果这是欧洲其他国家将采取的行动的一个预兆，欧洲股票和信贷利差应该会走好（我特别喜欢欧盟银行）。

目前，基于预期的疲软数据，是拥抱风险，特别是在欧洲市场，甚至在加密货币，因为市场认为我们接近鹰派的终点。

最终，我认为我们已经走得太远了，坏消息将是坏的，在年底之前，我们对经济衰退和价格下跌的担忧将远远超过对通货膨胀的担忧。

李闲闲

【鹰派旋风加深收益率曲线反转，股票因5个月来最大的挤压而飙升】

鹰派旋风：

*BULLARD表示市场低估了“更高的更长”利率

*BULLARD 称良好的 CPI 报告不应影响 9 月。美联储电话

*WALLER 支持9 月的“另一次重大”加息

*沃勒：通货膨胀太高，判断它已经达到顶峰还为时过早

*沃勒：如果我们不让通胀下降，我们就有麻烦了

*乔治：美联储有足够的空间来提高利率

*乔治：警告降低通胀可能会遇到困难


就利率轨迹预期而言，9 月现在几乎锁定在 75 个基点，11 月定价为加息 50 个基点（另外 75 个基点的可能性为 16%），12 月定价为加息 25 个基点。

面对飙升的利率预期，美国股市本周却上涨。

传递给投资者的故事是“软着陆”和“通胀峰值”的“希望”——这与盈亏平衡指数的崩溃相呼应——但 STIR 并不买账，这有另一个 6 月至 7 月式负面的味道-三角洲挤压，因为过去 3 天“做空最多”的股票飙升超过 12%——这是自 5 月下旬以来最大的 3 天挤压。

纳斯达克和小型股在本周领涨，抹去了所有就业岗位后的暴跌……这是标准普尔 500 指数自 7 月初以来表现最好的一周。

所有美国大公司都推回（在某些情况下甚至超过）他们的 50天均线 和 100 天均线。

标准普尔 500 指数挤回 4,000 点上方，并回到杰·鲍威尔杰克逊-霍尔演讲日的区间。

美联储鹰声嘹亮，市场却视而不见，这让。。。

杰伊鲍威尔很不高兴。。。。。。

李闲闲

【罕见的历史照片 14 】

1920 年代的敲门砖职业



我们现在使用闹钟或手机闹钟让我们早上起床，但在这些设备被创建之前，人们需要准时上班。在大多数主要工业城市都可以找到那些作为“敲门人”工作的人。Knocker-uppers 拿着长棍子走来走去，敲打卧室的窗户，以确保他们客户准时起床。

Knocker-uppers 每周从他们的顾客那里得到几便士的报酬，如果他们留在窗口持续敲门，直到他们确定这个人已经起床并准备好开始新的一天，他们就会获得额外的金钱奖励。

水月境天

https://mp.weixin.qq.com/s/QFnG4_mZEsIM71AyY6pNDw
最后再来讲讲美国的通胀问题，加息大半年，却没有看到止跌迹象，为什么呢？

美国CPI的主要组成是：40%的服务业，33%的房租，20%的油价。
另外美国平均寿命下跌好几年，这算啥情况？
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美国真是很随意的，医疗系统让穷人的平均寿命随便就缩短几年。

李闲闲

【美国正在制造美元短缺，正如俄罗斯正在制造石油、天然气和粮食短缺一样】

作者：One River Asset Management 首席信息官 Eric Peters

“我们必须削减普京用来资助这场残酷战争的俄罗斯收入，”欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩在讨论限制俄罗斯天然气价格的提议时说。

欧洲的能源危机没有简单的解决方案，只有一系列次优的结果，在一个越来越不确定的世界中，每一个都带来未知的成本。

做出艰难的决定总是很困难的，而且所有相关人员都会遭受意想不到的后果。但在一个经济日益一体化的世界中，出现意外坏结果的风险比冲突、分裂、去全球化时期要低得多。

这样做的原因是信任问题。当我们相信我们都是竞争者，为更繁荣的共同未来争取更大份额时，误判和误解的代价相对低于在一个充满真实和感知对手的世界中，他们彼此期望最坏的结果。

“我们不会供应天然气、石油、煤炭、取暖油——我们不会供应任何东西，”普京在回应厄休拉的声明时说。近年来，人们普遍认为，出现这种明显结果的可能性纯属幻想。但那些纯真的时光已经过去了，或许几十年都不会回来。

日本人继续限制政府债券收益率，干预市场以将其巨额债务货币化。随着市场为美联储再次加息 75 个基点做准备，日元扩大了跌幅。

美国自然在做它认为符合国家利益的事情，造成美元短缺，就像俄罗斯在石油和天然气、粮食和化肥方面所做的一样（也许有一天我们会遇到台湾芯片短缺的问题）。

如果没有充足且不断增长的美元供应，全球经济就会陷入困境，市场也会如此。

在较为和平的时期，美国人很少调整国内政策来帮助外国人，直到海外问题在国内冲上岸。而我们现在想知道在一个没有信任的世界中如何做出这样的决定。

李闲闲

【想要取悦选民的加拿大政客们正在寻求新一轮的财政支持 向加拿大人发放现金可能引起“通胀之火”更旺】

尽管加拿大央行正处于一段超大规模的加息期以应对自 1980 年代初以来的最高通胀，但想要取悦选民的政客们正在寻求新一轮的财政支持，经济学家反对说这是一个非常糟糕的主意。

加拿大帝国商业银行首席经济学家艾弗里申菲尔德在给客户的一份报告中写道：“虽然有时财政慷慨正是经济所需要的，但现在不是这样。”

“在高通胀和需求过剩的时期，减税或发放支票可能会助长通胀之火，并使央行提高利率以冷却需求的工作变得更加麻烦，”申菲尔德说。

他继续：令我们担心的是，加拿大联邦和省政府正想“做点什么”来帮助他们的选民应对高昂的价格。虽然政府在自己的成本上感受到了一些通货膨胀，但他们在收入方面做得更好，这给人的印象是他们已经开了绿灯，可以把更多的钱放在选民口袋里。随着自由党开会为即将到来的议会计划议程，这个问题显然至少有待讨论。

各省已经朝着这个方向发展。无论是通过费用回扣还是基础广泛的支票，安大略省、魁北克省、萨斯喀彻温省和曼尼托巴省的大多数居民已经或即将收到被宣传为应对通货膨胀的援助之手的付款。阿尔伯塔省执政党正在选择一位新领导人，这是否会影响其今年将 130 亿美元巨额盈余用于减债的明显意愿，还有待观察。

施舍对抱怨通货膨胀的选民吸引力在选择施舍的省份通常将面对选民这一事实中显而易见。但是，除非非常狭隘地针对那些最需要支持以将食物放在餐桌上的人，或者甚至更好地通过抵消其他地方的支出削减来提供资金，否则它们会通过增加购买力来增加经济中的通胀压力。

上周，加拿大央行如预期加息 75 个基点，将隔夜利率提升至 3.25%——主要发达经济体中的最高政策利率——连续第四次大幅加息（超过 25 个基点），并警告称“鉴于通胀，管委会仍判断政策利率需要进一步上调。”

政府在通胀环境下部署额外几轮刺激而同时央行在应对通胀的问题在于，这将使央行的工作更具挑战性，从而增加硬着陆的风险。

蒙特利尔银行高级经济学家罗伯特·卡维奇在另一份报告中写道：“我们不会否认，在这种通胀环境下，现在有家庭严重需要帮助。”

“但是，从政策的角度来看，我们都知道，将资金作为通胀支持措施本质上是通胀，”卡维奇说。

经济学家的警告是正确的，额外几轮现金发放的危险性以及它会引发更多的通胀。或许政客们应该等待下一次经济衰退到来时部署刺激。

政客们想向经济注入更多资金以“对抗通货膨胀”，这不是很荒谬吗？

李闲闲

【对冲基金首席信息官：“流动性不足是新的杠杆，流动性比基本面更重要”】

作者：One River Asset Management 首席信息官 Eric Peters

“流动性不足是新的杠杆，流动性比基本面更重要，” CIO 说，他是我们行业最伟大的思想家之一。“这一直是我们考虑 2008 年后世界脆弱性的框架，”他说。“在全球金融危机之后，连续几轮量化宽松的预期结果是系统性风险从银行转移到资产管理行业，”他解释说，美联储 9 万亿美元的资产负债表现在膨胀到无法理解，量化紧缩加速，利率以前所未有的速度上升。

“资产管理公司没有灵活的资产负债表——他们在资金流入时买入资产，在流出时卖出资产，”这位首席信息官继续说道，经历了数十年的货币危机、金融危机、牛市，熊市。“十多年来，量化宽松扩大了资产负债表，资产管理公司只经历了资金流入。相比之下，银行——如果他们有足够的资本——可以在其他人出售资产时承担风险。他们可以选择调整资产负债表。”

“这种脆弱性从银行杠杆向资产管理公司流动性的转变，与由于利率非常低或负利率而向风险资产进行更高配置的转变同时发生，”首席信息官继续说道。“现在，各国央行正在与他们低估的通胀问题作斗争。他们被迫大幅收紧货币政策，并需要以资产价格下跌的形式收紧金融状况。关键是流程要有序，到目前为止一直如此，一切都很好。”

“2022 年上半年是贴现率冲击，”他说。“从这里开始，随着短期利率走高，投资者将从风险资产转向无风险资产。” 资金外流暴露了向投资者提供的流动性条款与相关投资的实际流动性之间的流动性不匹配。“当局和市场隐含地假设流动性充足，市场行为将保持有序。我们一直在质疑这一假设并研究可能导致无序清算的原因？”

“我认为我们看到了答案，”首席信息官在回答他自己的问题时说。“金融市场可用的流动性正受到以下力量的夹击：

美联储的反向回购工具 (RRP) 工具，它与中央银行准备金的相互作用和利率水平，

膨胀的名义经济需要更多的商业银行总资产负债表，以及

商业银行不愿扩大其资产负债表，因为监管要求它们在面对即将来临的飓风时能够抵御危机。”

“这些流动性压力被过去6个月的投资组合表现不佳和实际利率上升所武器化，造成了我们可能处于大清算边缘的真正威胁，”首席信息官解释说。

“La Haine 是一部法国电影，”他一边说，一边为他单纯的美国朋友翻译一段话。“在其中，一名男子从 50 层楼高的建筑物中坠落。当他跌倒时，小伙子不断地对自己重复一些事情以求安慰：“到目前为止还不错……到目前为止还不错……到目前为止还不错。” 但重要的不是秋天，这是着陆。”

李闲闲

【铜价横盘整理，但不会持续太久】

铜月金属指数 (MMI)从8月到9月横盘整理，指数上涨 1.13% 铜价保持稳定。

铜价在9月初开始下滑。在夏末短暂反弹后，价格开始突破短期低点，这表明价格可能进一步下跌。在相互竞争的宏观经济压力下，市场仍然高度波动。

能源危机威胁欧洲金属行业

尽管铝和锌等能源密集型金属生产仍面临欧洲能源价格飙升的最大风险，但危机的严重性似乎能够威胁到整个欧洲大陆的金属工业。

欧洲有色金属贸易协会Eurometaux总干事 Guy Thiran 表示，“欧洲金属生产商已经在为生死攸关的冬天做准备。” 蒂兰接着说，“任何进一步减少欧洲金属生产的风险都是永久性的，会威胁到工作岗位的流失，并对复杂的欧盟基本和战略价值链网络产生连锁反应——从医疗设备和关键基础设施到汽车和航空航天。”

对铜和铜价的影响

对铜而言，能源危机带来了三个主要挑战。高能源价格将立即转化为欧洲生产商的投入成本增加。欧洲最大的铜生产商 Aurubis AG 的首席执行官 Roland Harings告诉投资者，这些成本最终将转嫁给消费者。

今年，Aurubis 对冲了大约三分之二的电力成本。然而，欧洲的危机可能不会在短期内得到解决，这意味着到明年价格可能会出现大幅上涨。尽管铜锭价格自8月下旬以来有所下降，但来自欧洲的产品可能会开始比全球同类产品溢价。随着时间的推移，这可能导致欧洲在全球供应链中的角色恶化。

其次，消费价格压力将继续对需求和铜价构成压力。欧元区8月份制造业采购经理人指数连续第二个月处于收缩区域，得分为 49.6。这是自 2020 年 6 月以来的最低读数，并受到新订单急剧收缩的拖累。

一些欧洲企业已经注意到今年的能源账单增加了三倍。根据高盛的数据，欧洲的平均每月家庭能源账单可能会从 2021 年的 160 欧元上升到 2023 年的 600 欧元。在冬季之前和进入冬季的几个月里，越来越难以承受的能源价格可能会导致欧洲大陆陷入衰退。持续的需求下降将对价格产生下行影响。

欧洲感受到能源危机压力

最后，正如许多铝、锌和钢铁生产商已经发生的那样，停产仍有可能。哈林斯在对投资者的评论中指出，这是最坏的情况，并暗示任何此类关闭都将“受到严格控制”。Aurubis 继续游说政界人士和监管机构限制能源价格，这可能使工业部门免受当前危机的影响。该行业的整体表现在很大程度上取决于欧洲国家是否对这些行业采取保护主义做法，因为它管理着有限的能源供应。

智利拒绝新宪法

在历史性的 9 月 4 日公投中，智利选民以压倒性多数否决了新宪法。62% 的选民和智利所有 16 个地区投票否决了该文件。这将如何影响铜价？

在当前市场不确定的情况下，投票批准新宪法可能会增加对价格的支持。大多数关于铜多头理由都以供应减少和需求增长为基础。这主要是由于绿色能源运动。虽然智利的铜年产量自 2018 年以来一直处于下降趋势，但新宪法将增加采矿限制并阻碍外国矿山投资。智利约占全球铜产量的28%，使其成为世界上最大的铜生产国。

拒绝意味着智利境内的市场动态将保持不变。从更广泛的意义上说，这也可能表明智利政治左倾的势头正在崩溃。加布里埃尔·博里克总统发誓要与国会合作开展“新的宪法程序”。然而，在如此惨败的情况下，这可能意味着未来的任何草案都将远没有那么进步。

李闲闲

【全球最火热的房地产市场大幅降温】

根据在线房产经纪公司Redfin的数据，美国平均房屋售价近18个月来首次低于要价。

这种转变主要是因为各国央行以几十年来最快的速度加息，抵押贷款利率飙升，数百万在疫情期间以低廉的价格购买房屋的人面临更高的还款额。因此购房者正在撤退，美国、澳大利亚、加拿大和瑞典等火热房地产市场的房价都在下跌。

野村控股全球市场研究主管Rob Subbaraman表示：“在经通胀调整后的实际工资下降之际，利率大幅上升，这可能是背负债务的年轻家庭一生中从未经历过的事。”

美国房屋售价自2021年来首次低于标价

Redfin表示，在截至8月28日的四个星期内，平均售价与挂牌价格的比率降至99.8%。自2021年3月以来，该比率从未低于100%。

此外，今年7月份待售房屋供应以创纪录的速度增长，美国新屋销售增速降至2016年初以来的最低水平。由于预期美联储将进一步加息，抵押贷款利率本周创下6月以来的最高水平，并逼近2022年的高点。

尽管美国房地产市场今年迄今已经降温，但有一些迹象表明，目前市场正开始趋于平稳。Redfin的报告显示，降价待售的房子比例与前四周相同，为7.5%。

不过Redfin首席经济学家Daryl Fairweather在一份声明中表示：“虽然冷却似乎正在逐渐结束，但有迹象表明，市场还有更大的放松空间。今年劳动节后的经济放缓可能会比市场超紧张的前几年更严重一些。”

因人员外流 旧金山房价急剧下滑

由于利率飙升和科技公司工作者外流，旧金山房价上个月暴跌。

根据Redfin的一份报告，在截至9月4日的四个星期内，该市的单户住宅中位价比去年同期下降了7%，为2012年以来的最大年度跌幅，至140万美元。

房产经纪公司Compass表示，自2021年8月以来，其在旧金山签订的合同数量下降了25%。

Daryl Fairweather在接受采访时说：“旧金山的房价是因为有科技人员在这工作而变得如此昂贵。然而疫情和远程工作削弱了科技公司与该地区的联系。”

由于飙升的借贷成本降低了人们的负担能力，而卖家仍然不愿降价，美国各地的房屋销售都已刹车。旧金山受到了沉重打击 ，因为其职工仍然不愿回到办公桌前，落后于其他主要都市区的复工率，并促使该市许多餐馆和零售商关闭。

全球房价下滑才刚刚开始

虽然到目前为止的房地产衰退还没有接近2008年金融危机的水平，但对于希望在不引发深度衰退的情况下抑制通胀的央行官员来说，房地产市场的数据是一个关键变量。

目前，澳大利亚、新西兰和加拿大等泡沫市场已经面临两位数的房价下跌，但经济学家认为全球房价下滑才刚刚开始。

据媒体，法政大学的Hideaki Hirata表示：“我们将在2023年和2024年观察到全球同步的房地产市场下滑。”平田英明曾是日本央行经济学家，他警告说，今年大幅加息对家庭的全面影响还需要时间才能显现出来。

彭博经济学家Niraj Shah表示：

“如果央行收紧过度，软着陆的前景就会减弱。房价可能会更快地下跌，加剧并延长衰退。”

瑞典曾是欧洲最热门的市场之一，自今年春季以来，该国房价已经下跌了约8%，多数经济学家目前预计降幅为15%。不断上升的利率也给在债券市场上大举借债以为运营融资的房地产公司带来压力，让投资者越来越担心它们是否有能力为这些债务再融资。

英国的房价下跌也在加速。据媒体的一项分析显示，在伦敦几乎一半的行政区，房价持平或下跌。汇丰控股公司警告称，英国正处于“房地产低迷的顶点”，未来一年的需求可能会下降20%。

李闲闲

【白宫越来越担心俄罗斯“彻底断气”】

9月9日，美国财政部外国资产控制办公室发布了一份初步方案，计划对俄罗斯原油及石油产品的海上运输实施服务禁令，以达到限制俄油进口价格的目的。

方案指出，2022年12月5日起对俄罗斯原油的海上运输生效，2023年2月5日起对俄罗斯石油产品的海上运输生效。若以不高于联盟规定的价格上限购买俄罗斯海运石油，则不适用该运输服务禁令。

美国开始担忧，自俄乌冲突开始的这场能源价格战的最终结果是，全球能源价格的飙升使欧洲经济遭受严重破坏并将伤害波及到美国。

上周三，普京将欧盟想对俄石油和天然气限价的做法称为“愚蠢”的想法，警告此举只会推高欧盟的能源价格。他威胁，针对破坏俄罗斯经济利益的行为，俄罗斯将停止能源供应：“我们不会提供任何天然气、石油、柴油或者煤炭。”

据媒体报道，在一些经济学家和华尔街分析师看来，美国当前的通胀可能已经见顶。但两名白宫官员表示，美国政府担心如果俄罗斯彻底切断石油和天然气运输，国内情况可能会迅速恶化。

尽管欧洲的经济衰退不一定会导致美国也出现衰退，但根据经济学家、能源分析师和白宫内部的评估，俄罗斯完全停止石油出口将严重损害美国经济，并在今年秋季拜登的中期选举之前给其近期取得的经济胜利蒙上一层阴影。

达特茅斯学院的经济学家 Matthew J. Slaughter 向媒体表示：如果在俄罗斯停止能源出口、油价涨到每桶150美元后，欧洲经济陷入萧条，这对美国可能会产生非常糟糕的影响。

这种影响对普通消费者来说尤为严重。经济学家表示，美国汽油价格将直线上升，在一夜之间就会超过每加仑5美元的历史纪录，而这是美国经济无法承受的巨大负担。

最近几周，欧洲经济前景正在以惊人的速度恶化。欧洲央行上周加息了75个基点，官员们预计今年秋天欧洲经济将“大幅放缓”。由于担心激怒俄罗斯，一些欧洲国家正在抵制仅针对俄气价格设定上限，目前还不清楚西方能否经受住一场真正可怕的能源危机。

尽管如此，美国财政部依然公开坚称，俄罗斯并不会将这一威胁真正诉诸行动。

白宫官员和大多数经济学家都认为，按照目前的趋势，欧洲经济衰退的可能性越来越大，且趋势不可逆转。但美国财政部和经济顾问委员会估计，欧洲经济衰退对美国的影响可能是“适度和可控的”。与欧洲的贸易占美国GDP的比重不到1%。

有经济学家表示，欧洲消费者需求的下降可能不会对美国企业产生实质性影响。美国自己也能生产足够的天然气，不会因俄罗斯限制天然气流向欧洲而受到显著影响。

他们还表示，如果俄罗斯只是减少对欧洲的天然气出口，对美国经济的影响可能微乎其微。事实上，这还可能会反过来推动美国天然气公司的业绩增长。

上周五，欧盟能源部长们召开了紧急会议，表示需要在设定天然气进口价格上限方面做更多的工作：反对仅限制俄罗斯进口天然气价格的措施，并要求欧盟提出临时紧急干预措施，包括对欧洲各国的天然气价格设定上限。俄乌冲突前，欧洲用于取暖和发电的天然气有近40%来自俄罗斯。

拜登政府已经大幅增加了从美国运往欧洲的液化天然气的数量。根据政府评估，目前美国出口的天然气中大约70%流向欧洲，已经远远超过了今年向欧洲额外输送150亿立方米天然气的目标。

自今年3月以来，美国已经向欧洲输送了300亿立方米天然气，是去年同期的两倍多。

耶伦上周四表示：“我们当然非常关注整个全球前景，我们正竭尽所能在液化天然气方面（向欧洲）提供帮助。”

但美国的援助可能是有限的，目前似乎没有任何立竿见影的方法来帮助欧洲安稳度过这场能源危机。

李闲闲

【拜登从“战略中期储备”中提取创纪录数量的原油】

随着中期选举的临近，拜登总统的政府似乎越来越绝望，因为他们消耗国家所谓的“战略”原油储备的速度刚刚达到“11”。

上周从 SPR 中撤出近 854 万桶，这是历史上最大的每周消耗量。



战略石油储备史无前例地暴跌至1984 年 9 月以来的最低水平，帮助降低了油价（从创纪录的高位）



并连续 89 天降低天然气价格（消除所有普京价格上涨），远远领先于原油和批发汽油的下降步伐（因为汽油需求仍然疲软）

但“普通乔”并不关心“乔总统”采取行动削弱国家“战略”储备，以使他的政党免于中期血洗，这一点很明显，因为拜登总统的支持率已从危机低点回升-随着天然气价格的下跌。

但是，不要发布“任务已完成”的竞选报价，因为即使是财政部长珍妮特耶伦也警告说，随着对俄罗斯石油实施更严厉的制裁，油价可能会在冬季上涨。

“今年冬天，欧盟将在很大程度上停止购买俄罗斯石油，”耶伦说，“此外，他们将禁止提供使俄罗斯能够通过油轮运输石油的服务。这有可能导致油价飙升。 ”

如果石油上涨，天然气价格也会上涨。

当然，很少有人想要公开讨论的是在某个时候需要很快重新填充战略储备油库存。。。

李闲闲

【纽约联储通胀预期跌至 2 年低点】

随着通胀预期突然全面下滑，最好的例子是2年盈亏平衡指数的崩溃，由于商品价格持续暴跌，2Y盈亏平衡指数每天都创下 2 年新低，这促使一些人上周在口头上怀疑美联储什么时候开始降息。

不久前，最新的纽约联储消费者预期调查证实了我们已经知道的情况，即未来一年和三年的通胀预期在 8 月份急剧下降，从 7 月份的 6.2% 和 3.2% 降至 5.7% 和 2.8% ％ 分别。

值得注意的是，更相关的3年通胀预期回到了2020 年8月的水平，当时美联储被视为多年来将利率维持在零水平，而增长型资产在几乎永久计入量化宽松政策的情况下呈爆炸式增长。所有这些都意味着消费者现在正在为即将到来的经济衰退做准备。

话虽如此，该调查衡量受访者之间的分歧（通胀预期的第 75 个百分位和第 25 个百分位之间的差异）在一年内升至新的系列高点，但在三年内有所下降。似乎没有人真正知道会发生什么，但每个人都希望保持乐观。

更值得注意的是，自今年年初以来在SCE月度核心调查中临时讨论并于7月首次发布的未来五年通胀预期中值也从 2.3% 降至 2.0% - 现在处于（相对较短）记录的最低水平。