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--3月20日，恒生中国企业指数（HSCEI）收盘下挫1.7%，报9203.07点。该指数又称恒生国企指数。去年12月2日以来，恒生国企指数累计下跌21%，正式进入熊市区域。 同一天，上证综指收盘下跌1.4%，报1993.48点。沪深300指数收盘下跌1.6%，报2086.97点，创下自2009年2月2日以来最低点位。深证成指跌1.57%，盘中创下5年多新低，最低报6997.63点；创业板大跌3.31%，逼近1400点。 --投行们为何不看好A股市场？ 瑞银在研报中分析称，悲观投资者普遍担忧的因素是：宏观经济增长失速、一季度GDP单季增速可能会跌破7%；人民币汇率存在跌破6.2或者6.3的风险，汇率贬值引发房产价格的长周期向下调整，诱发商业银行资产质量问题；利率与汇率联动，可能引发信用危机冲击波，违约事件或更加普遍。 在此背景下，瑞银认为A股市场下跌的动能依然存在，至少存在几个下行的风险：今年资金面最宽松的时刻即将过去，流动性拐点风险临近；成长股主题投资热情或逐渐冷却，传统行业谋求商业模式转型、拓展经营范围锦上添花式的炒作模式吸引力会下降；市场预期的托底政策有落空风险等等。 此外，在中期内A股还面临着其他下行风险，包括房地产开工投资增速下滑，造成地产上游行业的需求不足；中长期资金价格一直高于制造业净利率，造成制造业投资意愿长期不足；以及QE逐渐退出，国内资金陆续撤离，新增外汇占款长期向下，造成资金面一直紧绷等等。 --环球市场面临压力。 美国联邦储备委员会19日宣布，从4月起将月度资产购买规模从650亿美元缩减至550亿美元，同时调整有关联邦基金利率的前瞻指引，耶伦称美联储最早将于明年二季度开始进入升息周期。美股牛市或因此结束起连续五年的大涨阶段。 奥巴马昨日称，他已签署新的行政命令，允许美国制裁俄罗斯的关键经济部门，包括对俄罗斯工业部门进行制裁，大致包括能源出口。美国制裁俄罗斯能源出口将大大增加俄罗斯的经济压力。奥巴马签署的行政命令尚未实施。他表示，这些制裁不仅将极大地影响俄罗斯经济，对全球经济也有冲击。 --人民币汇率贬值才是根本原因。 今年以来人民币对美元即期汇率从6.04附近，跌至现在6.22，累计贬值将近3%。 人民币汇率跌至近1年低位，对于部分离岸衍生品投资人而言，汇价已处在可能引发巨亏的关键水准，而相关止损盘可能将推动人民币进一步下跌。 国际清算银行最新公布数据显示，2014年1月人民币实际有效汇率指数继续环比上涨2.07%，连续第三个月创该数据自1994年公布以来的新高。 然而，人民币离岸市场似乎已经在1月份出现了不同寻常的下跌。如以最大跌幅计算，1月份的短短10个交易日内，人民币兑港元的汇价就下跌了0.75%。人民币离岸价格下跌依稀可见非美货币近期暴跌的身影。 今年1月下旬，当美国宣布计划第二次缩减QE后，以阿根廷比索为代表的新兴国家货币市场受到重创。大规模资产抛售在阿根廷、土耳其和南非等新兴市场国家再度上演，这是继2013年5-6月以来新兴市场出现的第二破剧烈震荡。阿根廷比索以月跌幅22%高居榜首，几乎同一时期，土耳其里拉贬值幅度超过9%，印尼盾贬值4%，巴西雷亚尔贬值3%。 此外，长期债券、高风险或低流动性资产溢价逐渐消失也导致新兴经济体风险资产遭遇抛售，新兴市场信用违约互换出现大幅飙升。而今，出现在离岸市场上的人民币持续下跌，有可能预示着美联储退出量化宽松的第三波冲击犹如涟漪一般，一波一波向外传递。 需要警惕的是包括中国、阿根廷、巴西、土耳其、印尼、印度在内的新兴经济体共同的特征都是杠杆率攀高，货币供应量增加较快，信贷增长较快，银行借债和企业借债占GDP的比例都有较大提升，这是金融脆弱性的突出表现。美联储量化宽松政策的持续退出进程对于仍处于“加杠杆”趋势中的新兴经济体而言，无异于“釜底抽薪”。 --中国楼市同步出现成交量拐点已更加明显。 根据搜房网数据，1月份，35个城市的楼市成交量普遍下降，60%以上下降了20-40%，降幅最大的青岛为51.9%。而2月份，由于春节的原因，成交量更差，以北京为例，根据链家地产市场研究部统计， 2月纯商品住宅为1383套，较1月同期下降62.2%。与去年同期相比，纯商品住宅成交量下降了67.4%。3月上半月，北京新建住宅和二手房住宅合计签约7252套，创造了北京楼市近6年来的最低值，比2013年同期大降74.9%。 --投资者已经在为局部泡沫崩溃买单。 目前涉煤信托，中小企业信用债、包括房地产高利贷链条都暴露于泡沫崩溃风险的高强度辐射之下。随着天润置业等案例的处置，银行与民间投资者逐步消除泡沫产生的坏帐，已成现实选项。未来数万亿的房地产信托、大量的中小企业信用债、沉潜在金融海底的民间高利贷链条，还需要各类投资者进行不同程度的买单。坏帐，大家一起消化。 买单的还有国际投资者。法国农业信贷银行旗下投行东方汇理高级经济学家Dariusz Kowalczyk警告：在岸人民币兑美元逼近或跌破6.19将对离岸人民币市场和中国企业产生重大影响。例如以往做多人民币汇率运用的工具“目标可赎回远期合约”(TRF)，摩根士丹利亚洲货币与利率主管Geoff Kendrick估计，这类TRF的损失将达到23亿美元，涉及合约总值1500亿美元。 --人民币汇率企稳之际，才是开始重新审视与中国经济相关资产之时。 不少人认为，本次人民币贬值是中国央行有意而为之的结果。我觉得应该主要是市场行为主导，至今央行至多是没有选边站。 但是这场做空中国的游戏不可能无止境地玩下去，中国政府弹药库早已满仓，随时可以发起大规模反击。条件是什么大家也早已清楚：严守不发生系统性区域性金融风险底线。 如果房地产几万亿信托出现问题，如果银行坏帐高到难以抑制，如果人民币汇率跌到信心全失，如果北京房价出现大幅下跌苗头。。央行将毫不犹豫出手反击，比如降准降息，比如购入人民币出售美元，四万两千亿美金过多的外汇储备此时不用更待何时。 |
